文｜每日财报 吕明侠
作为白酒行业中的一大“黑马”，酒鬼酒（000799.SZ）曾在2019年至2021年取得过极其亮眼的表现，特别是在股价方面，短短三年时间酒鬼酒就从最低的13元/股一路攀升到最高的275.59元/股，股价涨幅高达20倍，表现足以“傲视群雄”。
然而去年以来，酒鬼酒的股价便开始跌跌不休，与此前的表现大相径庭。截至7月4日收盘，酒鬼酒报收96.63元/股，才几个月股价就已经暴跌超过了30%。
当然，伴随着白酒行业迈入下行周期，各大酒企的股价都有所调整，所以酒鬼酒股价回调也在情理之中。但跌幅更为“突出”的背后，也不乏与其较为难卖、冲刺高端不顺等问题有关。接下来，酒鬼酒的表现会出现转机吗？
去库存是首要任务
近期，中国酒业协会发布《2023中国白酒市场中期研究报告》称，今年春节后，除茅台外，因经销商急于变现，部分名酒品牌及二三线品牌市场成交价低于经销价，价格倒挂现象严重，与此同时相关品牌还伴随着严重的库存问题。
根据酒鬼酒今年一季报显示，酒鬼酒库存压力凸显，重点产品价盘走弱，52度内参酒、52度红坛酒鬼酒价格分别下跌了100元、15元。
拉长时间线，2020-2022年末，酒鬼酒的成品酒库存量依次为2993吨、5914吨、7375吨。其中，内参系列从632吨增至1347吨，酒鬼系列从1368吨增至5150吨，而产能若在2023年有望翻倍的话，其库存压力无疑将更大。
就存货数据而言，2022年酒鬼酒的存货为14.17亿，是近几年来的新高。而早在2018年时酒鬼酒的存货仅为8.2亿，随后逐年分别提升至9.3亿、10.27亿、12.69亿和14.17亿，呈现逐年走高的态势。
（制图：每日财报）
此外《每日财报》关注到，酒鬼酒更危险的信号或来自渠道库存，这一点从其合同负债就能看出。因为经销渠道库存过高，就会导致经销商打款意愿减弱或者对未来的销售预期不乐观，毕竟酒厂普遍都是“先款后货”的模式。
截至2022年末，酒鬼酒的合同负债为4.33亿元，同比大降68.7%，占总资产的7.4%，而2021年末，合同负债高达13.82亿元，占总资产的23%。到了2023年一季度末，其合同负债降至3.67亿元，占总资产的比例也降至6%。
而如此数据背后，要么是酒卖不动，经销商必须先去库存。要么就是酒厂给的利润太低了，经销商没有拿货动力。对一家酒企而言，不管是哪一种，都会带来负面影响。
成长之路“惊”＞“喜”
湖南酒鬼酒一直是一个“神奇”的存在，白酒十二大香型中，馥郁香为酒鬼酒所独创。所谓二者为兼，三者为复，馥郁香的酒鬼酒兼有浓、清、酱三大白酒基本香型的特征，一口三香，前浓、中清、后酱。
酒鬼酒的前身是吉首酒厂，创立于1956年，是湖南省湘西州的第一家作坊酒厂，后在1985年改名为湘西吉首酿酒总厂，并创立“酒鬼酒”品牌，跻身国有大型企业。
1996年，湘西湘泉酒总厂改制为湖南湘泉集团，成为湖南省50家最早进行现代企业制度改革的企业之一，次年，湘泉集团发起创立酒鬼酒股份有限公司，酒鬼酒也于这一年在深交所上市，成为较早上市的一批白酒企业。
1998年，酒鬼酒净利润达1.93亿元，同比上涨20.3%，位居行业第二，仅次于当时的五粮液。一时风光无两，可谓出道即巅峰。
然而巅峰之后的数年间，酒鬼酒业绩起伏不定，在白酒业快速发展的“黄金十年”中，逐渐被诸多同行超越。
拉长时间线来看，酒鬼酒的故事更多的是“惊”＞“喜”。上市26年来，酒鬼酒经历了数次大股东易主、10任董事长、7任总经理，合计约80位高管来来往往。
但是2010年左右之后，酒鬼酒的业绩每况愈下，直到2015年中粮集团全面接手。在中粮集团对酒鬼酒的全方位的赋能下，酒鬼酒才迎来了发展中的转折期。2015-2021年，公司总营收规模逐步由6亿元慢慢增长至如今35亿元规模，同期，公司总算重新实现盈利，7年净利润23亿元。
可以说，在中粮集团的独特优势下，酒鬼酒着实实现了蜕变。但相比之下，酒鬼酒的盈利规模依然比不上全国性名酒品牌。
高端次高端恢复缓慢
现阶段，白酒行业呈现“一超多强”的竞争格局，贵州茅台独占鳌头，五粮液、洋河股份、泸州老窖等龙头企业紧随其后。高端白酒梯队则更为清晰，飞天茅台（茅台）、普五（五粮液）、国窖1573（泸州老窖）三分天下，茅台占据了将近一半市场。
在次高端白酒市场，据西南证券研报梳理，习酒、剑南春、洋河股份、青花汾酒（山西汾酒）、今世缘、水井坊、郎酒、舍得酒业、古井贡酒、口子窖、酒鬼酒等众多产品力或渠道力较强的品牌竞相涌入。
而从酒鬼酒产品结构来看，按价格从高到低依次为内参系列、酒鬼系列和湘泉系列。实际表现上，2022年内参系列及酒鬼系列销量均低于产量，只有低端的湘泉销量高于产量。
2022年，内参系列营收11.57亿元，同比增长11.88%，占营收比重28.57%，较2021年下降1.72个百分点，去年低端的湘泉系列增速达到了25.69%。尽管经过持续产品升级之后，湘泉收入占比也仅为5.45%，规模仅为2亿多元，低端产品短期内实在无法成为收入支柱。
综上，对酒鬼酒来说，2023年将是关键的一年。一方面库存与产能增加的矛盾将更加突出，另一方面与经销商的合作关系面临调整。这也意味着，酒鬼酒在经历一季度的大幅下滑之后，能否在年内得到恢复还需要打个问号。如不能妥善应对，其二级市场的表现无疑将继续面对压力。
