作者：林伟萍
主持人语：市场人气低迷，成交量萎靡不振。投资者期望的“金九”基本成泡影。在2016年仅剩的3个月时间内，A股又将走向何方？在年内还存在哪些掘金的机会？本周《红刊投资论坛》再次独家约访多位私募知名人士，畅谈四季度A股的机会与风险。
弱势震荡僵局难破 结构性机会仍存
《红周刊》：“中秋劫”让不少投资者仍然心有余悸，“十一”长假后，A股将正式开启四季度征程。那么，诸位认为A股四季度（甚至更远如岁末年初）走势将有何表现？
庄达（重阳投资策略分析师）：在我们的分析框架下，盈利、利率、制度变革和风险偏好均没有出现系统性的拐点。此外，国内货币政策仍然保持稳健，受制于高企的房地产价格和人民币汇率压力，货币政策加大宽松力度的可能性不大。实际上欧美主要国家的货币政策有效性也都在降低，零利率甚至负利率的作用受到越来越多的质疑。
估值方面，尽管全部A股整体市盈率只有20倍，但市盈率中位数仍将近50倍，大部分个股的估值消化压力还是比较大。
资金面来看，近期二级市场资金持续流出，风险偏好处于低位。在这些因素不发生根本性变化的情况下，A股市场震荡格局暂时无法打破。
李成武（大摩投资咨询有限公司总经理）：我的观点也是，A股四季度难现独立行情，因为在国内经济底部尚未探明、货币政策保持中性、地产销售持续火爆、新股发行与定增股解禁等压力下，加上美国年末的加息预期，预计四季度A股仍然难以走出很大级别的趋势性行情。
不过，通常来说每个岁末年初都会有一波吃饭行情，其主要推动力来自于年初信贷宽松的影响。
张可兴（北京格雷投资总经理）：四季度，我认为主要关注两点。第一，政策面是否有催化因素；第二，是否有明显的增量资金入场，并带来较为持续的赚钱效应。在没有上述明确的迹象之前，很难形成明显的单边行情。
王磊（复利资本创始人）：我还是喜欢看机会，过去一段时间内，虽然A股指数没太大变化但个股股价已经打了八折，甚至最近两个月部分个股股价打了七折。“中秋劫”让股市调整得比较充分，这就给股市上涨带来了机会。
10月份的A股可能还是不温不火，但就像大摩李总所说，每年的岁末年初都是有一波上涨行情的，从未缺席，因此对接下来行情我是看好的，我认为A股接下来到明年春节是一个上涨的趋势。点数方面，四季度到明年春节前后，在高送转以及业绩浪推动下，股指有望上摸3300点上方。
马澄（深圳巨泽投资董事长）：“中秋劫”过后，市场持续调整，人气整体较为低迷，投资者风险偏好明显较低，但市场的持续调整，也为后期的反弹腾出了空间。从目前市场持续地量来看，市场已经跌无可跌，再加上历年A股都有“国庆行情”，所以，对于十一假期后的市场，我们是看多的，预计市场将会有较好的表现。
童第轶（龙赢富泽资产管理公司投资总监）：四季度大概率还将延续区间震荡行情。经济方面无需担忧，8月经济数据已经出现改善，基建投资受益于中央项目投资明显反弹。需要关注的是海外及国内的政策变化，海外除了美国的加息和大选，意大利的宪政改革公投同样具有很大的不确定性。国内监管趋严的态度可能更明确，金融工作会议可能讨论三会联合监管框架。
国企改革、PPP投资机会成为共识
《红周刊》：从各位的观点看，四季度弱势震荡的格局很难改变，但结构性的机会应该还存在。那么，哪些板块和题材值得重点关注呢？
罗敏（北京志开投资管理有限公司董事长）：我看好四方面的机会，一是受益于供给侧改革的行业，部分周期性行业正在复苏且供给可能收缩，因此周期股有望供需两旺，可关注化工、机械、建材等行业中的部分子行业。二是受益于国企改革的行业，今年下半年以来，高层频频开会研讨国企改革，年内以及明年国企改革都有可能存在投资机会。三是受益于积极财政政策的行业，今年中央经济工作会议上提出，积极财政政策要更积极，可能体现在PPP、环保、军工等行业。四是受益于产业升级的相关行业，如TMT、电子、计算机或者制造业产业升级等具体细分子行业，对于产业升级比较明显或者市场预期不充分的一些行业，我们可能会更为关注。
李成武（大摩投资咨询有限公司总经理）：布局上，我们认为四季度是积极寻找低点的机会，例如，底部横盘时间较久，具备转型预期的小市值公司。
国企改革的机会，我也比较看好，因为今年国企改革方案不断落地，一些央企或地方国资控制的企业，在开辟混合所有制改革等领域，动作越来越大。我们估计年末在这个方向上，一些个股会有超预期的表现，这也是我们四季度主要布局的方向。
另外，PPP板块也值得关注。目前受益于PPP的主要是建筑、公用环保、交通等行业。但随着城市基建供给缺口的缩小，教育、医疗、养老、能源作为传统的民生短板，未来相关行业的PPP项目投资也有望加速。
童第轶（龙赢富泽资产管理公司投资总监）：投资机会上，伊利、美的等绩优价值股可以长期关注。就四季度而言，啤酒板块也值得重点关注，因为该行业处在调整期，板块关注度低、机构持仓少，是今年食品饮料大年少数没有表现的大类子板块。另外，PPP是贯穿今年的一个大概念，未来还会继续发力。
王磊（复利资本创始人）：高送转和业绩好的板块，在每年的行情炒作和投资当中都不会缺席，也是我在未来4~5个月比较看好的板块。在接下来的投资中，如果投资者希望手中股票涨幅猛一点，可以选择配置高送转股，如果是追求股票的安全性，可以选择业绩非常好的成长性股票。
总的来说，A股还是处于震荡市中，在震荡市中寻找能够穿越牛熊的，只能是高成长的股票，所以在具体操作上，建议把高成长类的股票仓位占股票总投资仓位的50%甚至更高。
张可兴（北京格雷投资总经理）：消费升级、老龄化医疗保健，以及具备新型优势商业模式的互联网企业一直是我们关注的重点方向，我们会考虑在四季度择机加仓。
张云逸（上海鸿逸投资管理有限公司总经理）：简单说吧，板块方面，比较看好PPP、光缆通信、化工涨价产品等领域。
马澄（深圳巨泽投资董事长）：“十一”过后，建议重点关注三个方向：一是PPP概念板块，该板块在前期强势上涨后近期持续调整，预计调整即将结束，待大盘企稳后，该板块将会有好的表现；二是关注三季报及年报业绩较好的个股表现，特别是在技术形态上前期有资金长期耕耘的、趋势已经明显走好的个股可重点关注；三，随着深港通开通日期的临近，券商板块有望迎来重大利好，假期过后，可重点关注券商股。
申龙（和聚基金董事长）：板块方面可以重点关注军工、深港通、煤炭有色稀土、国企改革、电商、人民币贬值受益的板块。背后逻辑是分享政策红利。现在我国汇率这么高，实在是政府发红利，鼓励大家走出去。这从大型企业纷纷收购外国资产，大量国民去香港购买保险便可窥知一二。
《红周刊》：看来PPP已经被共同看好，消息面上来看，据悉国家财政部近期将公布第三批PPP示范项目，总投资金额约1万亿。能否详细分析一下PPP板块的投资机会，其背后的投资逻辑是什么？
庄达（重阳投资策略分析师）：PPP模式作为稳增长背景下增加公共产品和服务供给、促进投融资体制改革的一项重要举措，不仅能够通过引入社会资本提高运营效率，也有助于推动地方债务模式转型。虽然PPP已经炒过一波行情，但从板块投资角度看，随着PPP项目落地的加快、涉及领域的扩大以及各方参与度提升，市场关注度还会明显上升。
短期来看，部分上市公司会受益于PPP项目的获取和落地，从而改善利润表和现金流量表，也有一部分上市公司可能通过为PPP项目提供技术、金融、管理资源和技能而得到新的关注。
但是中长期来看，不管是参与PPP的国有企业还是民营企业，在短期的股价扰动之外我们更需要关注企业的核心竞争力，在深入研究之后发掘价值投资机会。
罗敏（北京志开投资管理有限公司董事长）：今年以来，经济增速主要受益于积极的财政政策，其中基建投资驱动明显，最近受PPP带动，相关板块表现不俗。过去很长一段时间，民间资本投资的热情一直比较冷淡，PPP模式很好地把政府和社会资本整合在一起，而且这个规模是万亿级的，一旦有标志性的优质项目落地，示范效果会非常明显，将极大地提升民间资本的积极性，同时发挥资本市场的功能，更好地服务实体经济，这和“脱虚向实”的大方向是一致的。
李成武（大摩投资咨询有限公司总经理）：PPP对于目前的中国经济可以说是至关重要，推动PPP模式已经成为“国家意志”。按照2015年全国公共财政预算支出17万亿计算，如果PPP项目都分10年支付，每年支付额不超过公共财政预算的10%，而政府支付部分占50%，那么现在能支撑的PPP项目总投资额是17*10%*10/0.5=34万亿。按照6月底库里的项目是10.6万亿，还有约23万亿的项目是有支付能力的潜在项目，从今年上半年入库数量约3万亿来看，未来每年入库数量假设是6~7万亿，项目高峰期至少还可以持续3年。
在目前的市场情况下，我们还是比较认可PPP的投资机会，其背后的逻辑就是，政策持续加码、PPP订单大量签订、项目逐步落地，最终拉动公司业绩高速成长。
康水跃（丹阳投资首席投资官）： PPP的主要目的是激活民间投资，背景是各级政府财政收支缺口在拉大，单纯依靠财政投入空间有限，所以，客观上讲，PPP这个题材的持续性会比较好，第四季度板块内个股仍将有所表现。
童第轶（龙赢富泽资产管理公司投资总监）：从政府的角度看，在经济面临下行压力的环境下，基础设施建设投资是政府投资的一个重要方向，且随着我国城市化进程的加快，城轨、地下管网、环境保护等基础设施方面都存在大量短板，在目前财政收入增速和支出增速剪刀差扩大的情况下，引入民间资本，可以很大程度上缓解财政难题，因此政府大力推广PPP；对企业而言，在资产荒背景下，参与PPP项目有助于提升经营效率、增厚业绩，所以企业的参与积极性很高。
投资方向上，PPP概念的范围很广，上市公司参与的PPP项目大多是市政工程、生态建设及环保、交通运输和片区开发类。这几个领域项目集中，一方面是生态建设与环保等领域的景气度比较高，上市公司更愿意参与，二是我国在交通运输和片区开发的确有一些要补的短板，政府比较重视。建议关注PPP项目中园林行业和交通运输相关的投资机会。
张云逸（上海鸿逸投资管理有限公司总经理）：PPP板块是目前市场热点，未来继续看好PPP在基建、环保、园林、医院等领域的投资机会。其背后的投资逻辑是：经济下行压力下，政府可能会利用PPP模式加大基建投资来对冲经济下滑的风险，地方政府在财政紧张情况下也可以用PPP的模式（财政+杠杆）进行公共基础设施的建设，龙头企业利用PPP模式可以获得巨额订单并改善现金流状况，未来增长前景值得看好，订单将在接下来几个季度加速放量，企业也将于三季度开始释放业绩。选择标的时主要还是看公司的订单获取能力和资本运作与整合能力。
王磊（复利资本创始人）：PPP是我们极度看好的一个板块，我认为这个板块可以媲美前年的互联网+，去年的新能源汽车，将成为跨2016年下半年和2017上半年的跨年度的热点题材。值得注意的是，当前该板块尚处于预热阶段，等到明年随着PPP板块的股票业绩逐渐得到兑现，它们的走势和涨幅将都不会逊色于新能源汽车龙头。由于PPP涵盖领域比较广，涉及的股票比较多，更能启动股票板块效应，大资金在里面进出也比较容易。
申龙（和聚基金董事）：PPP的投资机会，我们认为主要是城市化建设还在如火如荼地进行中，同时分享财政政策红利，建议关注园林板块。其背后投资逻辑为，流域治理、海绵城市增量投资加码，园林行业迎发展黄金期。
