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编辑 | 曾福斌
日前，蓝晓科技（300487.SZ）发行可转债的申请获深交所受理。此次公司拟将大笔资金投入盐湖提锂领域，进行扩产。
近年来，受终端新能源汽车需求不断攀升拉动，国内锂盐价格整体处于不断上涨通道，众多企业凭借锂盐业务赚得盆满钵满。
不过，行业如此红火，蓝晓科技也称在手的盐湖提锂订单合同总金额达25亿元，公司今年上半年盐湖提锂业务总营收规模却“腰斩”。这背后原因为何？公司又为何选择发债这种再融资方式进行盐湖提锂项目的扩产？随之又有何种风险？
资产负债率大幅上升
根据公告，蓝晓科技此次发行可转债拟募资不超过5.9亿元，其中，公司拟将4.87亿元投向新能源金属吸附分离材料生产体系扩建等项目，剩余1.03亿元用于补充流动资金。
新能源金属吸附分离材料生产体系扩建项目主要建设内容包括：锂吸附剂及盐湖提锂系统装置整线建设。项目建设期为3年。
新能源金属吸附分离技术研发中心项目研发方向主要包括：盐湖提锂吸附剂、膜技术及沉锂工段的开发和优化。本项目计划建设期2年。项目建成后，不直接产生经济效益。
新能源金属吸附分离技术营销及服务中心建设项目建设内容包括：整合现有市场部新能源金属吸附分离技术业务资源，并外聘新的销售和技术人员，在上海、西藏、青海等八地设立营销及技术服务中心。项目第一阶段在2023年6月底前完成，第二阶段在2023年12月底前完成。
蓝晓科技是吸附分离技术企业，吸附技术可用于盐湖提锂、生命科学、水处理、食品加工等多领域。公司不直接拥有盐湖及锂矿资源，在手盐湖卤水提锂产业化订单合同总金额约达25亿元，合计碳酸锂/氢氧化锂合同产能7.3万吨。
蓝晓科技此次为何选择发债方式进行盐湖提锂业务的扩产？
“上市公司‘来钱’的方法主要两种，发股和发债。第一种方法定增属于‘收割’有钱人，但审批时间长程序多，且经过股权稀释会导致做市值管理做不上去。”一位陕西私募基金负责人向界面新闻表示，“另一种方法借债又分为向银行借债和发债，但向银行借债也有负债率限制，一家上市公司在负债率偏高且所处产业链内部‘薅羊毛’已经薅得资金链很紧时，会选择发债，这样的公司上下游应收款和应付款规模会较大。这样的公司发债也需警惕流动性能不能覆盖、应收款能不能收回以及计提风险等问题。”
今年以来，蓝晓科技的资产负债率加速上升。2020年和2021年末，公司资产负债率分别为34.48%和32.38%，到2022年三季度末上升至42.79%。
应收和预付款方面。2021年末，蓝晓科技应收账款2.82亿元，到2022年三季度末上升至4.68亿元，增长65.93%；预付款项0.33亿元，到2022年三季度末上升至1.58亿元，增长385.27%。
上半年盐湖提锂业务规模大减
蓝晓科技在盐湖提锂领域的主要业务模式主要是与手头“有矿”的企业进行合作。交易对方负责提供卤水资源及其他公共配套，蓝晓科技负责进行氢氧化锂、碳酸锂生产线的建设和运营。今年1月，上市公司与金海锂业签订10000吨碳酸锂EPC采购项目，与国能矿业签订茶卡盐湖万吨级氢氧化锂委托加工合同。
不过，值得一提的是，就在今年上半年锂盐行业规模快速发展，众企业疯狂扩产的同时，蓝晓科技的盐湖提锂业务规模遭遇“腰斩”。
今年上半年，蓝晓科技总营收同比增加36%至7.53亿元，其中，盐湖提锂项目营收同比减少54%至0.41亿元；基础业务（扣除盐湖提锂业务）营收同比增加53%至7.12亿元。
在手盐湖提锂订单总额多达25亿，但为何上半年公司盐湖提锂项目营收不增反降？
界面新闻就此联系公司进行采访，蓝晓科技方回复称，盐湖提锂生产线订单从签署到生产、客户现场安装并完成交付，通常需要6-8个月不等的时间。目前在手数个订单正在执行中，尚未达到确认时点。公司会根据各项目完成进度节点，按要求以公告或定期报告等形式，及时披露相关信息。
反观行业内，同期，盐湖提锂领域几家大型上市公司业务规模均有大幅增长。
藏格矿业（000408.SZ）、盐湖股份（000792.SZ）今年半年报数据，前者碳酸锂业务营收规模同比增长449.04%，后者同比增长1003.02%。西藏矿业（000762.SZ）锂类产品业务营收规模同比增长961.55%。
界面新闻记者就此事采访了一位锂业从业人士，该名人士表示，“上半年行情下，有关锂矿的项目进展缓慢或规模减少，可能主要与公司资金紧张、技术不成熟、疫情原因和市场需求等原因有关。”
毛利率方面，蓝晓科技2021年系统装置毛利率49%，同比上升3%，提锂装置属于系统装置中的一个应用方向，未单独拆分披露。
股价方面，截至11月28日午盘，蓝晓科技报71.43元/股，较年内股价高点90.83元/股下跌21%，年初股价约65元/股。
