文丨中泰国际
港股的中报期及7月以来的基本面验证阶段已进入尾声，中报带来的盈利下修压力不应再是导致港股下行的主因。
恒生指数自6月28日高点22,449下行至8月24日低点的19,189，累计跌幅达14.5%，我们认为本轮调整已反映大部分盈利下修压力，而1) 来自国常会的政策面支撑；2) 更清晰的盈利路径；3) 美团(3690 HK)及京东(9618 HK)等科技股优于预期的业绩；4) 腾讯(700 HK)及友邦(1299 HK)等大型蓝筹上市公司重启回购；5) 相对较低的估值都给予港股下行保护，美股也重新进入紧缩交易可能再导致资金西向东流。
上周五中国证监会、财政部昨晚宣布，与美国公众公司会计监督委员会(PCAOB)签署审计监管合作协议，并将于近期启动相关合作，亦有助改善近期疲弱的投资气氛。
然而，美联储主席鲍威尔于央行年会重申强硬抗击通胀的决心，可能对港股带来扰动。
港股上周展现韧性，特别是上周五美股因美联储主席鲍威尔发表“鹰”派讲话而分别下跌3.0%至3.9%，港股的恒生指数夜市期货及恒生50新加坡场外期货分别上涨0.2%及下跌0.7%。
恒生指数全周上涨2.0%，呈现先低后高的走势。从月K线图观察，恒生指数已连续六个月在19,500点获得支持并出现反弹。恒生科指上周上涨2.6%，收报4,302点。
上周港股大市日均成交金额按周增加7.9%至924.5多亿港元，港股通全周净流出13.8亿港元，是连续两周录得资金净流出，A股进入调整行情及人民币汇价下跌或是影响内资南下的因素。
长期看，除国企及少数涉及敏感数据的互联网企业有更大的退市压力外，其他的中概股应可保留上市地位。虽然如此，上市公司已做好两手准备，降低退市冲击。目前已有26家公司通过二次上市或双重主要上市回归港股，阿里(9988 HK)亦于上月向港交所申请双重主要上市。
总体上，我们认为中概股退市风险不再是影响股价的主要因素，如中石油(857 HK)、中石化(386 HK)、中国铝业(2600 HK)及上石化(338 HK)于上周五的收市价均高于四家国企在8月12日宣布自愿申请退市的水平，因此公司的投资价格主要取决于基本面变化。
美联储主席鲍威尔于央行年会重申强硬抗击通胀的决心，上周五风险资产全面下跌，标普500指数及纳指分别下跌3.4%及3.9%，标普500指数所有板块无一幸免；金价下跌1.2%；比特币下跌6.1%；美元指数上升0.4%。
总体上，鲍威尔的讲话延续7月议息会议后记者会的思路，并没有太多超出市场预期的信息，2.25%-2.5%的中性利率水平从来也不是美联储最终目标，但市场过早把美联储放宽紧缩力度的预期打满，特别是不切实际地认为明年会降息，最终引发风险资产的抛售。
鲍威尔在年会上继续指出要致力把通胀降至2%的目标，并认为经济增速需要低于趋势水平才能降低通胀，而家庭及企业可能会带来一定的痛苦，9月的加息节奏会视乎这两个月的经济状况而去决定。
鲍威尔特别提及上世纪70年代至80年代抗击通胀带来的三个教训：1) 央行应为实现低通胀和稳定的通胀环境承担责任；2) 公众对未来的通胀预期对未来的通胀路径发挥重要作用；3) 坚持控制通胀的任务直至任务完成。
鲍威尔再次举出前美联储主席保罗沃尔克于上世纪70年代至80年代的事迹很明显向市场释放出打击通胀的决心，美联储亦不介意用适度的经济衰退及失业率上升来换取较低的通胀率。
美国7月的核心PCE同比增长4.6%，虽然同比增速大概率已在今年2月见顶，但4.6%的增速仍然较2%的目标相距甚远。8月布伦特原油期货价格按月下行幅度收敛且逐渐回升，考虑到原油对汽油价格存在一个月的传导时间，加上美国NYMEX天然气期货高见9.76美元/百万英热单位，创08年底以来新高，或对8月及9月的通胀带来支撑。
此外，尽管8月密歇根大学消费者对未来一年的通胀预期从上月的5.2%下降至4.8%，但降幅仍然不够多，美联储的紧缩政策远未达收尾阶段。然而，我们认为本轮加息预期急速上升的阶段大概率已近尾声，因无论较“鹰”派的美国圣刘易斯联储银行总裁布拉德(James Bullard)预期年底目标利率在4%(即未来三个月加息150个基点)，还是较“鸽”派的旧金山联储银行总裁戴利(Mary Daly)预期年底目标利率在3.4%(未来三个月加息100个基点)，从边际意义上9月、11月及12月的每次加息力度也不会比7月高。
因此，本轮加息循环及压力大概率在7月已见高峰，9月开始出现转折点，影响分母端(利率)的压力可望在三季度纾缓，接下来分子端(盈利下修)的压力会是影响美股的重要因素。
