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“非洲手机之王”传音控股（688036.SH）半年报透露出多个不利信号。
8月23日晚，传音控股发布的2022年半年报显示，公司上半年实现营业收入231.09亿元，同比微增1.12%；实现归属于上市公司股东的净利润16.54亿元，同比减少4.53%；扣非净利润降幅更是达7.33%。
与前两年动辄营收超30%和净利润超45%的增速相比，传音控股今年的成绩十分逊色。
传音控股表示，净利润下滑的主要原因在于研发费用同比增加2.5亿元，同比上升39.09%。
研发费用上升吞噬利润尚属合理，但其营业收入的滞涨则指向——“非洲手机之王”卖不动了。
账上存货激增至近100亿元，南亚市场份额全面萎缩，多元化布局收效甚微，传音控股的未来在哪？
存货逐年上升
传音控股是一家手机厂商，旗下主要产品包括TECNO、itel和Infinix三大品牌手机，包括功能机和智能机。超过99%的业务来自海外，业务集中在非洲、南亚、东南亚等新兴市场国家，尤以超40%的智能手机市占率“雄霸”非洲。
但今年传音控股的半年报多项异常的财务指标也显示出公司上市以来业绩增长瓶颈已至。
首先，应收账款大幅上升。2021年末，传音控股应收账款12.30亿元，到2022年上半年末上升至16.82亿元。
其次，2022年上半年经营活动产生的现金流量为净流出6.62亿元，同比流出增加4.13亿元。
更为重要的存货指标已逼近100亿元大关。传音控股2019年登陆科创板，当年末公司存货31.35亿元，到2020年和2021年末分别为55.52亿元和75.79亿元，今年上半年末其存货已上升至95.98亿元。
在营业收入规模同比持平的前提之下，存货指标大幅上升，其风险不容忽视。
传音控股所在消费电子行业产品生命周期通常较短，“若公司未来不能有效地实施库存管理，导致原材料积压、受损，或产品市场环境变化出现原材料、库存商品价格大幅下跌的情形，公司将面临存货跌价风险。”
在半年报公告中，传音控股表示，“上半年，由于外部环境的不利影响，公司在非洲、南亚市场的智能机整体销量有一定下滑。”但公司并未披露具体的下滑数据。
这种下滑一方面与智能机行业整体趋势相关。根据Counterpoint市场监测服务的数据显示，2022年第二季度，中东和非洲地区的智能手机出货量同比下降7.8%至3800万部，环比下降10%，是自受到疫情影响的2020年第二季度以来的最低水平。
另一方面，传音控股在非洲地区的市占率虽然牢牢占据首位，但与巅峰时期仍有差距，其一度占据了非洲57%的市场份额。手机是一个充分竞争的市场，随着其他品牌手机厂商加入，竞争相应加剧。
南亚市场份额全面萎缩
传音控股选择了两条开拓路线。
一是转战非洲以外的新兴市场，寻找“第二个非洲市场”。
但事与愿违。上半年，在传音控股第二大市场——南亚市场，公司市场份额全面萎缩。
传音控股2021年在巴基斯坦智能机市场占有率超过40%，2022年上半年降至36.8%；在孟加拉国智能机市场占有率则由去年的20.1%降至19.7%；在人口大国印度，传音控股智能机市场占有率不仅未能扩大，反而由7.1%降至6.9%，排名第六。
公告还表示，“上半年公司在非洲、南亚以外的市场智能机销量同比有所增加。”
拓展非洲之外的市场带来的另一个问题是，非洲以外市场的毛利率不及优势地区。
2021年，传音控股非洲地区的毛利率27.81%，而其他地区毛利率15.02%。二者之间差距超过10个百分点。
二是多元化战略。
传音控股早已意识到单一手机业务发展的局限性，因此，2019年便实施多元化战略布局，同时拓展了数码配件、家用电器业务以及提供移动互联网产品及服务。
公司创立数码配件品牌Oraimo，家用电器品牌Syinix及售后服务品牌Carlcare，同时，研发了HIOS、itelOS、和XOS等智能终端操作系统。
三年布局收效甚微。2022年上半年，手机业务营收占比仍超过90%，数码配件及家电业务等其他业务营收占比不足一成。
对于未来的增长点，不久前传音控股在投资者交流时表示，新兴市场智能手机渗透率提升是行业未来增长的重要动力之一。“在非洲手机市场优势地位的基础上，公司将继续加大力度、加快发展移动互联、扩品类等业务，尤其移动互联业务。同时，拓展包括家电、数码配件在内的智能终端周边产品。”
低迷期，传音控股在研发方面则不吝引进人才。财报显示，2022年6月末公司研发人员数量为3482人，较上年同期末的2096人增加了1386人，增幅高达66.13%。
因此，前文中传音控股研发投入的上升主要为职工薪酬整体的增加。然而单个研发人员的薪酬却是下降的，研发人员平均薪酬由去年同期的24.36万元降至今年的19.27万元。
股价早已提前反应。传音控股市值从超2000亿元之巅，落至最新的623亿元，近一年半时间市值蒸发超1400亿元。仅2022年年内其股价跌幅也已达50%。
今年全年传音控股的业绩或许仍难回升。
不久前，传音控股披露的《2022年限制性股票激励计划（草案）》中，公司拟向激励对象授予合计1722.85万股限制性股票，首次授予对象共计932人，占员工总数的5.79%。
其中，公司设定的业绩考核年度为2023年和2024年两个会计年度，并不包括2022年。公司对2023年和2024年的营业收入和扣非净利润的增速目标值为20%，门槛值为15%。
可见，传音控股对2022年的业绩能否保持增长并无信心，并将希望寄托在了明后年。
