文丨中信建投
从全年运作节奏来看，春节山东市场表现正常，3月中旬至5月初山东部分地市因疫情影响白酒消费场景缺失，渠道库存去化受阻，终端进货意愿降低之下经销商库存水平阶段性提升，5月中下旬以来疫情防控向好，消费场景恢复之下白酒动销稳步回暖，截至7月中下旬头部白酒动销基本恢复至去年同期相当水平。目前头部品牌渠道均已顺利达成“时间过半，任务过半”的进度，各品牌回款进度基本在60%左右，部分回款进度相对较快的品牌如五粮液、洋河、汾酒等回款完成接近70%。渠道角度看，目前终端库存平稳，经销商库存有所加大，但在动销回升下压力环比下降。部分经销商和酒企提前开始筹划布局中秋活动，以待旺季到来，总体来看渠道对头部品牌全年既定销售目标的达成仍有较强信心。
投资建议：行业需求持续改善，高现金流低负债率资产具备长期优势，积极把握7月白酒震荡机会。近期我们对山东市场进行线下集中调研，同时对河南、浙江、四川、河北等地进行线上线下渠道跟踪，重点市场来看茅五泸洋古井酒鬼等回款进度均已经接近70%，汾酒今世缘等回款进度60%左右，经销商库存水平五泸等在1.5月左右，次高端整体在2月左右，终端库存亦在合理水平。下半年经济有望继续回暖，疫情防控形势向好，7-8月酒厂重点将放在客情维护及市场梳理上，同时积极准备中秋活动，宴席活动不断恢复下需求改善仍是主要趋势。
我们认为近期部分风险事件更加凸显白酒企业高现金流低负债率优势，继续坚定看好白酒行情。首推高端，泸州老窖（中高档产品齐发力，市场运作高效灵活），五粮液（估值底部，核心管理层调整到位即将发力），贵州茅台（成长确定性突出，i茅台提升直销占比）；其次山西汾酒，酒鬼酒；以及今世缘、古井贡酒、洋河股份、舍得酒业等。
【核心观点及推荐】
前期食品饮料板块受制于物流影响，成本上升及疫情防控场景约束三重压力，但是从五月份以来各地逐渐反馈宴席限制放松或基本接触，成本端近期随着近期随着原油价格持续回落，棕榈油、大豆、小麦等农产品以及铝、PET等包材呈现下跌迹象。基本上对食品饮料板块前期压制的极端情况不会再现，后续随着需求逐渐向好，成本回落，食品饮料板块下半年将迎来明显修复，利润弹性有望释放。
基于成本结构、前期提价幅度、竞争格局等因素，我们认为白酒、调味品、烘焙、啤酒，卤制品及功能性饮料等板块具有较高弹性，推荐标的包括，白酒：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、酒鬼酒、舍得、古井、洋河和今世缘。大众品推荐：海天味业、天味食品、安琪酵母、安井食品，千味央厨、味知香、甘源食品、绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒及燕京啤酒。
风险提示：疫情反复影响消费；经济不景气。
