文丨国泰君安
海外市场加速恢复，国内市场亦逐步恢复。疫情全球影响持续减弱，2022年以来海外航空市场呈现加速恢复，其中5月全球航空客运量已恢复至2019年近七成。防疫政策差异，导致国内外恢复进程差异。国内航空市场上半年仍受疫情显著影响，二季度更是经历至暗时刻，国内客流仅为2019年约三成，航司机场行业性大额亏损。随着国内疫情形势向好，5-6月国内客流逐步恢复，7月上旬最高恢复至2019年的75%左右。近期疫情多地散发，抑制西向与南下暑运旅游需求。展望下半年，行程卡摘星与查询时间缩短助力出行恢复，若疫情形势良好，航空业有望继续恢复。
航空：二季度大额亏损，盈利需待客流明显恢复。预计上市航司二季度亏损金额环比一季度扩大，亦创疫情以来单季最大亏损，市场应已有预期。（1）飞机低日利用率。2022Q2三大航ASK仅为2019年27%。其中，国内ASK为2019年41%，国际地区ASK为2019年4%。随着客流加速恢复，6月三大航国内ASK恢复至2019年六成。（2）低客座率。2022Q2三大航国内客座率仅62%，其中6月恢复至66%。考虑油价高企与近期疫情对暑运出游影响，提示短期经营仍承压。若疫情管控良好，待客流与机队周转明显恢复，“国内大循环”下航司仍有望恢复一定盈利能力。
机场：二季度普遍亏损，国际放开仍需耐心等待。预计上市机场二季度普遍亏损，亦为疫情以来单季最大亏损。首都、浦东及白云等三大机场2022Q2旅客吞吐量仅为2019年9%，其中国内航线仅为2019年12%，国际航线维持在2019年的2%。入境隔离措施仍延续，具体措施科学调整优化将助力口岸城市接纳能力翻倍，预计年内国际客班逐步有序增班，旨在进一步满足国际交往刚需。国际放开将充分释放国际出行需求，有待防疫政策系统性调整。长期而言，机场免税渠道价值仍然存在，需注意免税长期格局变化及相关影响，以及扩建风险。
投资策略：短期疫情不改中长期逻辑，建议关注航空逆向时机。航空业短期春寒作底，中期复苏确定，长期前景乐观。疫情未改需求结构与长期增长动能，且空域瓶颈长期存在，航司长期盈利将超预期上行。提示短期业绩仍将承压，且国际放开或仍缓慢。疫情催化短期预期回归理性，飞机大单不改长期供需向好逻辑，建议关注航空逆向时机。维持中国国航 H/A、中国民航信息网络H、南方航空 H、中国东航 H/A、春秋航空“增持”评级。
风险提示：疫情、管制、增发、经济下行、油价汇率、安全事故。
