文丨中信建投
我们在四月底坚定鲜明看多市场，市场出现显著回升后近期又明确提出不宜轻言“全面牛”、“水牛”，市场将从修复期转入震荡，市场整体表现验证我们判断。短期市场的核心逻辑在于宽松加码告一段落，但基本面依然面临一系列内外挑战。因此我们近期也持续强调市场后续不应以指数级别牛市或者水牛来看待，而是应β转α，整体上成长仍是主线，而当前市场微观结构的问题是高景气成长配置进一步集中，所以这个阶段投资者需要保持耐心，相对收益者可考虑均衡配置成长，绝对收益者可考虑中性仓位，等待外部催化下显著调整后结构上再加码高β高景气成长。
经济修复，但不宜轻视后续困难与挑战，不宜轻言“全面牛”，“蓝筹牛”，需耐心等待基本面跟上。中国经济二季度GDP同比增长0.4%，低于市场预期，但在疫情影响下实现正增长已属不易。1）当前工业生产明显修复，进一步复苏仍然受到当前经济疲软和疫情不确定等因素的压制。2）消费仍有进一步修复空间，6月社零明显修复，主要为汽车贡献。3）地产仍是主要拖累，近期全国楼市低位修复出现反复，近期地产舆情事件对购房者信心造成的影响有待观察。
理性看待流动性，不宜轻言“水牛”。因前期疫情冲击等影响，当前银行间市场DR007等市场利率显著低于政策利率，后续政策进一步宽松概率较低，我们认为后续流动性将维持合理宽裕水平，微观资金面来看，增量资金流入并不明显，北上资金出现流出迹象，整体看，后续市场“水牛论”缺乏逻辑及论据支持。
同时，我们相信市场基本面最差时候已经过去，短期流动性不会出现明显收紧，市场具备震荡格局基础，当调整发生之后，亦无需恐慌。
震荡格局中的配置策略：首先当前投资者对于成长板块的担忧主要来自于拥挤/交易热度的问题，这种状态下对边际利空的反应可能会被放大，但景气有望向上依然是我们配置考虑的重要因素。同时，考虑到疫情风险可控，我们认为可以在成长风格主线上适度均衡配置景气预期稳定或向好的消费成长股。对于基本面预期稳定，受益于成本下行的方向也应考虑增加配置。重点行业：食品饮料、医疗服务/医美、风电、光伏、电池、军工等。
风险提示：疫情反复、油价大幅下跌、欧美经济硬着陆、地产领域风险事件等。
