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编辑 | 陈菲遐
5000亿市值的巨无霸股价再创新高。
长江电力（600900.SH）注入乌东德和白鹤滩两座世界级水电站的方案正式敲定，交易规模列A股历史第三。6月30日晚间，长江电力发布公告确定了收购三峡金沙江云川水电开发有限公司（下称，云川公司），后者是“乌白”的运营主体，对价804.84亿元。
该交易刷新了长江电力2015年收购川云公司797亿元的记录。Wind数据显示，这一交易总价值仅次于天山股份（000877.SZ）2020年8月以981亿元收购一系列水泥公司以及广发证券（000776.SZ）2010年1月以913亿元完成借壳上市。
由于估值略低于预期，同时配套定增规模比较保守，长江电力主要通过“承债”收购云川公司，利好股东权益。受此消息提振，7月1日长江电力股价开盘大涨4.76%，盘中股价创下24.52元/股的历史新高。
估值不高 多债少股
根据并购草案，长江电力拟以发行股份及支付现金的方式购买云川公司100%股权。云川公司是三峡集团旗下水电开发公司之一，其股权由四个股东持有，三峡集团、三峡投资、云能投、川能投分占40%、30%、15%和15%。
最关键的估值部分，在基准日2022年1月31日，云川公司股权的评估值为804.84亿元。评估结论采用资产基础法作为结果，根据披露资产基础法主要依据水电站枢纽工程量、移民补偿工作量及各自价格标准等资料。
具体来看，资产基础法对云川公司流动资产、非流动资产、固定资产和在建工程的增值率为0.05%、9.96%、12.49%和5.00%；无形资产增值率较高达661.20%，账面价值1.07亿元，规模较小。
整体而言，云川公司基准日净资产账面价值568.19亿元，增值率41.65%，相当于1.42倍市净率。截止6月30日收盘，长江电力市净率2.85倍，超出云川公司估值不少，这对公司股东是一利好。
根据披露，长江电力拟向不超过35名特定投资者以非公开发行股份方式募集配套资金，募集资金总额不超过160.97亿元。现在确定的三个投资者是云川公司的3个股东，长江电力将向三峡集团、云能投、川能投分别发行4.61亿股、2.30亿股、2.30亿股用以支付重组的部分对价，发行价确定为18.27元/股。
3个云川公司股东发行股份支付价格总计160.97亿元，这意味着不会有更多投资者参与长江电力定增。目前长江电力总股本227.42亿，新增发行9.21亿股对股东权益的摊薄将被淡化，这对股东是又一利好。
装机大增 业绩增厚
云川公司即乌东德和白鹤滩水电站的运营主体。这两座水电站均位于金沙江下游，水能资源丰富。乌东德水电站和白鹤滩水电站装机容量分别为1020万千瓦和1600万千瓦，分别是世界第七大和世界第二大。
此次交易最直接的效应是装机容量的增加。在交易完成后，长江电力控股总装机容量将增至7179.5万千瓦，大增57.46%。不过装机容量增加不等于发电量增加，不同电站发电利用小时数差异直接影响到发电量。
根据披露，乌东德和白鹤滩水电站多年平均发电量分别为389亿千瓦时和611亿千瓦时。参考长江电力2020年三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝四座梯级电站全年发电量2269.3亿千瓦时，此次交易对长江电力发电量的增量大约是44.07%。
此外，白鹤滩电站的潜力还有待发掘。根据披露，白鹤滩水电站尚处于建设期，总共16台机组中，已有8台机组投产发电。同时，白鹤滩水电站目前适用临时电价低于乌东德水电站平均电价，拉低了当期云川公司整体平均电价水平。此外，白鹤滩水电站2022年及未来正式送电价格还未明确，上网电价存在一定的不确定性。
由于乌东德和白鹤滩水电站与长江电力下属电站均处长江干流，此次交易也是为了解决长江电力与三峡集团同业竞争的问题。这些水电站主要位于长江干流和长江上游金沙江，通过开展流域梯级水库联合调度，可以发挥梯级枢纽综合效益。
长江电力世界最大水电上市公司的名号，将变得难以撼动。
