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在小型磁环线圈绕线服务领域打拼了17年后，珠海科瑞思科技股份有限公司（以下简称“科瑞思”）把目光投向创业板，将于7月1日上会。
从招股书看来，公司在上市路上仍有不少难以回避的槽点：核心产品毛利率与售价下滑、和大客户合开公司、营收依赖关联方等。
收入波动剧烈
2018至2020年，科瑞思实现营收2.52亿元、2.48亿元、2.5亿元，净利润表现更为不佳，分别为9508.27万元、7531.87万元、7434.95万元。营收处于停滞，而净利润直线下降。
其中一个原因在于核心产品的售价和毛利双双下滑。根据招股书，公司主要收入来自小型磁环线圈绕线服务，同时向客户销售或租赁全自动绕线设备以及向客户销售全自动电子元器件装配线。
2020年，小型磁环线圈绕线服务销售均价从2018年4.04万元/KK下滑至3.96万元/KK，毛利率从61.03%下滑至51.86%。
另外两项业务收入则剧烈波动。2018至2020年，全自动绕线设备产量分别为822台、138台、78台，对应的销量仅为95台、18台和87台。2021年该产品产量飙升至897台，销量却下滑至26台。各期末，全自动绕线设备收入分别为1686.46万元、283.26万元、1432.21 万元。
销量波动大的其中一个原因来自过分依赖大客户。以全自动电子元器件装配线为例，该项服务的营收主要依靠大客户TDK集团，2019年面向TDK集团的收入为3329.05万元，而同期该业务总收入4494.83万元，也就是说这项业务上TKD集团贡献了超过70%的营收。
但是随着2020年TDK集团减少采购大型设备后，当年该项业务销售收入大幅下滑，锐减至2049.99万元，2021年进一步下降至1395.64万元。
对于销量波动较大且数额较低，招股书解释，是由于公司采用“自用为主、销售为辅”的经营策略，对外出售的数量较少。
但是，这个解释存在矛盾之处。一方面，对外销售的设备数量在减少，同时招股书还透露公司处于产能饱和状态；另一方面，设备产量却逐年走高。这一说法难以令人信服。
水涨船不高
营收和净利润停止增长的情况在2021年有所好转。招股书显示，2021年公司实现营收3.77亿元、净利润1.46亿元。
销量大幅增长，不乏外界原因。2021年以来，电子元器件行业下游终端需求爆发，市场景气度高涨。
但是，水涨并没有使船高，整体环境的改善并没有使处于产业链上游的科瑞思获得很大的改善空间。
数据显示，2021年公司核心产品小型磁环线圈绕线服务销售均价为4.13万元/KK，比起2019年疫情尚未发生时的单价4.04万元/KK，价格上没有多少优势。
另外两项服务和产品价格更是跳水式下跌。2019至2021年（以下简称“报告期内”），全自动绕线设备销售从24.72万元/台跌至20.38万元/台，全自动电子元器件装配线及升级服务由42.01万元/台跌至16.61万元/台。
据招股书，公司小型磁环线圈绕线服务采取采用“客供料”模式，即由下游电子元器件客户提供原材料磁环和铜线，公司根据客户要求进行绕线加工，公司的收入和成本中均不包含用于生产小型磁环线圈的直接材料收入和成本。
从这个层面上看，科瑞思承担着代工厂的角色，话语权被大大压缩，即使需求端爆发，涨价空间也很有限。
2021年公司主营业务毛利率为57.30%，仍未完全“回血”，这一数据在2019年为61.25%。
“相关终端客户可能进一步向其上游转移成本压力，将可能导致公司产品价格降低、毛利率水平下降。”科瑞思坦言。
对于未来的业绩，公司态度并不乐观。招股书显示，预测今年二季度营收变动-16.12%至-6.80%，净利润-21.88%至-15.09%。全年业绩方面，预计营业收入变动-10.46%至-1.37%，净利润变动-17.34%至-8.46%。可以看出，预计净利润的下降幅度大于营业收入下降幅度。
此外，下游需求爆发的利好正在逐渐减弱。根据国家统计局数据，今年4月通讯器材类零售额同比下降21.8%；IDC全球季度手机追踪报告显示，今年一季度中国智能手机出货量为7420万部，同比下降14.1%。
羊毛出在羊身上
从2021年业绩表面看来，科瑞思突飞猛进。实际上，羊毛出在羊身上，爆发式增长的业绩背后是公司关联方在出力，科瑞思合作方及其关联方成为其利润的重要来源。
截至2022年6月，科瑞思与经纬达集团、东莞祥星、东莞裕为等7家客户及其关联方共同成立公司展开业务，旗下5家二级控股子公司（衡南华祥、东莞玉新、东莞复协、江西众科、四川恒纬达）、1家参股子公司（德阳弘翌）以及1家三级控股子公司（四川恒信发）均为与合作方客户共同投资设立的子公司。
和客户共同成立的参股公司是科瑞思提升营收的渠道之一。2016年7月，科瑞思子公司珠海恒诺与第一大客户经纬达集团各出资50%，共同成立四川恒纬达。2018年经纬达集团以融资租赁的方式融入1932万元，用于支持四川恒玮达向科瑞思购买全自动绕线设备进行扩产。
同年同月，珠海恒诺还与客户德阳世笙共同成立德阳弘翌，其中珠海恒诺持股49%。德阳弘翌成为科瑞思绕线设备业务的大客户。2018年和2019年，科瑞思全自动绕线设备销量为95台、18台，光是销售至德阳弘翌的就达到60台、15台，占比63.16%、83.33%。
2018年，珠海恒诺分别与东莞祥星共同成立衡南华祥、与上高齐力共同成立江西众科。报告期各期，公司面向东莞祥星提供绕线服务，收入分别为517.19万元、549.79万元、685.49 万元；面向上高齐力取得营收597.61万元、707.38万元、526.35万元。
其他相关关联方也在2021年纷纷加大采购额，比如东莞祥星向公司的采购金额从747.63万元提升至1001.26万元，湖翔电子从125.12万元升至1252.96万元，上高齐力从526.35 万元升至929.54万元。
根据招股书，科瑞思向合作方及其关联方提供四环绕线服务的收入较高且占比逐年增长。2020年至2021年，对其他客户四环绕线服务收入为865.98万元、2459.78万元，而对合作方及其关联方则达到3486.93万元、5155.45万元。提供绕线服务毛利率方面，2021年其他客户为58%，合作方及其关联方为56.66%。
数据显示，科瑞思对合作方及其关联方的依赖程度越来越高。报告期内，公司向合作方及其关联方的销售金额分别为9255.44万元、9415.46万元和15023.99万元，占当期营业收入比例分别为37.26%、37.7%和39.9%；向合作方及其关联方销售产生的净利润分别为1659.52万元、1167.84万元和3279.24万元，占比分别为25.80%、18.88%和26.28%。
另外值得注意的是，科瑞思在2018至2020年曾大手笔分红，分红金额分别为4545.12万元、1500万元、3000万元，占净利润的47.80%、23.32%、48.49%。
一方面是高比例分红，一方面对补充运营资金有所需求。根据2021年5月披露的招股书，公司拟募集资金3.84亿元，其中1亿元用于补充运营资金，超过用于创新研发中心项目的8176.1万元。今年6月24日，公司对招股书进行更新，将补充运营资金的金额调整为7778.8万元。
