文丨郭强（某金融机构宏观研究员）
4月以来，A股市场表现依然疲弱，市场情绪并未从3月份前半个月的大幅杀跌中恢复。截至4月11月收盘，上证综指当月累计下跌2.62%,深圳成指累计下跌4.94%，而同期创业板指的跌幅已经超过了7%。而实际上，从行业板块来看，跌幅更是惊人：同期汽车零部件板块跌幅在10%左右，电工电网、半导体、通讯设备、软件、航天军工、制药、基本金属、精细化工等十多个板块的跌幅超过了7%。
投资者担忧主要来自于如下几个方面：
一是国内疫情反复对经济基本面造成的冲击。此次国内疫情确诊+无症状感染者人数已经是2020年初高点以来的次新高。但这次疫情与2020年第一波相比，也有一些不同。首先，部分居民对疫情仍有恐慌，部分居民则更担心抗疫措施对工作生活造成的不便；其次是本次疫情对经济的冲击要远小于第一波，仅在局部范围内造成了一定的扰动，对服务业尤其是餐饮、旅游、酒店等行业的影响较为明显。不过，往后看，这种影响可能不仅仅是在当下，更体现在，疫情反复造成居民个人的习惯性防护，进而在一段时间内影响整体的服务业复苏以及消费的提振。
二是欧美主要央行的货币政策收紧造成的外围环境约束。尽管4月上旬A股表现整体弱势，但全球股票市场的风向标美国股市也表现平平。在通胀高企迫使美联储加速收紧节奏的背景下，截至4月11日收盘，道琼斯工业指数当月跌幅1%，纳斯达克指数跌幅更是高达5.69%。按照历史经验来看，美股走弱对A股的拖累，要远强于美股走强对A股的提振。这段时间欧美股市的走弱，对A股确实产生了显著的影响。
三是中美利差收窄理论上降低了人民币资产的吸引力。4月11日上午11:40，美国10年期国债收益率上行7BP至2.78%，中国10年期国债活跃券220003收益率上行1BP至2.76%，中美10年期国债利差出现倒挂，为2010年以来首次。收盘美债10年期收益率升至2.79%，中债10年期收益率收于2.77%，倒挂幅度为-2BPs。美联储“降通胀”与人民银行“稳增长”的不同诉求，导致中美利差快速收窄，也在理论上降低了人民币资产的吸引力。截至4月11日，仅4月1日出现过北上资金净买入的情况。这里为什么要用“理论上”来表达，因为从历史经验看，中美利差收窄对外资进出A股的影响并不明显。海通证券的研究计算表明，拉长时间来看中美利差对北上资金的影响微乎其微。其实不仅是A股，全球视角下美国与他国的利差对股市资金影响同样较小，较为典型的例子是2016-17年，新兴市场国家和美国的利差均持续缩小，但16-17年全球基金依然有超千亿美元的资金净流入新兴市场股市。
笔者曾在上篇文章中写道，通常来说，市场底要比政策底来的更晚一些。
目前看，市场对俄乌冲突的恐慌情绪已经逐步消散，长期的战争消耗对两个国家来说都是不可承受之重，但最差的阶段已经过去，双方持续表明维持谈判的重要性。
美联储加速加息，实际上对国内债券市场和人民币汇率的影响要更为深远。债券通“北向通”开通以来，外资机构当月债券的增持规模足以论证美联储加息对债券市场的影响。而中美利差对汇率的影响，又反过来会约束国内货币政策的空间。但美联储的高明之处，就是它会不断和市场进行沟通，对预期提前进行管理，进而平抑市场的异常波动。随着时间过去，美联储加息造成冲击的深度和广度都在下降。
现在唯一正在持续的利空就是国内疫情。4月11日，上海新增本土新冠肺炎确诊病例994例和无症状感染者22348例。从数据来看，疫情还未明确到达拐点，但居民食宿、医疗供给、外援救济均在显著改善。从武汉疫情的经验看，确诊病例+无症状感染者人数下降是板上钉钉的结果。
也就是说，此时此刻可能是今年国内最困难的时间点。这意味着，随着上海等地疫情的防控不断推进，经济基本面和企业微观基本面都将出现改善。
回到股票市场，实际上3月以来，疫情暴发以及随之带来的“稳增长”预期就是A股市场运行的主线。从具体的板块和个股来看，新冠监测和防治板块涨幅惊人，监测板块龙头九安医疗自去年完成超过600%的涨幅后，在今年3月再次完了了30%的上涨；新冠治疗板块龙头中国医药今年3月完成了227%的涨幅。“稳增长”预期推动下，叠加部分城市的房地产政策边际放松，房地产和基建也成为资金追捧的对象，相应板块在短时间内也出现了大幅的上涨，龙头天保基建和中交地产也受到了游资和机构资金的一致认可。
那么后续市场会朝着什么方向来运行呢？
以笔者的推断，在本轮疫情防控达到预定效果后，本次受损最为严重的服务业将重新迎来增长契机。餐饮、零售、旅游、酒店这些接触型服务业受疫情影响最大，而同时这些行业也是解决就业人数较多的部类。预计后期的政策是加强防护的前提下，大力发展服务业，提振消费的同时，也降低失业的压力。预计也会出台针对旅游、餐饮的支持性政策。
从市场的走势反馈来看，同花顺的酒店及餐饮指数、景点及旅游指数最近也出现了持续的资金流入。尤其是今日（4月12日）走势更是亮眼，两个指数涨幅分别达到了9.87%和8.05%，而基建和地产板块出现了明显的资金流出，这意味着市场资金的关注重心已经开始出现转移。
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