文丨中信证券
央行于年末发布的《宏观审慎政策指引（试行）》和《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》，致力于完善宏观审慎监管和地方金融监管框架，均有助于建立金融体系风险防范的长效机制。对于银行板块投资而言，宏观政策“稳增长”、房企个案“化风险”，前期压制板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望逐步改善，建议关注板块配置价值。
2021年12月31日，中国人民银行发布《宏观审慎政策指引（试行）》（简称《指引》），并就《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》（简称《征求意见稿》）公开征求意见。此外，人民银行公告自2022年1月1日起实施两项直达工具接续转换。本期投资观察聚焦上述政策内容。
▍《指引》定位顶层设计，明确宏观审慎政策框架。
明确：
①框架，包括宏观审慎政策目标、风险评估、政策工具、传导机制和治理机制；
②目标：防范系统性金融风险，尤其是防止系统性金融风险顺周期累积以及跨机构、跨行业、跨市场和跨境传染；
③工具：用于逆周期调节的时间维度工具（针对资本、流动性、资产负债等），用于对金融体系关键节点监管要求的结构维度工具（附加监管规定、金融基础设施管理、跨市场金融产品管理等），或二者兼具；
④使用：包括启用、校准和调整三个环节。总体来看，《指引》是“双支柱调控框架”下的宏观审慎政策的顶层设计文件，有助于金融体系时间维度下的逆周期和空间维度下的防传染，亦有助于宏观审慎政策与货币政策、微观审慎监管的协调配合。
▍《征求意见稿》核心在于明确地方政府属地金融监管者职责和风险处置责任。
关注：
①职能分工：国务院金融监管部门负责监管规则制定，地方金融监督管理部门履行对地方金融组织的监督管理和风险处置职责，金融委办公室地方协调机制统筹协调；
②适用范围，明确地方金融组织包括小额贷款公司、融资担保公司、区域性股权市场、典当行、融资租赁公司、商业保理公司、地方资产管理公司等；
③属地原则，明确在地方金融监督管理部门批准的区域范围内经营业务，原则上不得跨省级行政区域开展业务；
④补充附则，明确对地方交易所、农民专业合作社、投资公司、社会众筹机构的严格监管。总体而言，文件作为地方金融监管上位法，明确了地方性金融组织的监管职责，完善了地方性泛金融机构的监管框架。
▍两项直达工具接续转换，小微激励模式再升级。
12月15日，国常会部署进一步采取市场化方式加强对中小微企业的金融支持，即面向地方法人银行，提出两项直达工具再升级方式，此次政策落地符合预期。具体来看：①2022年起到2023年6月底，人民银行将按照地方法人银行普惠小微贷款余额增量的1%提供资金，按季操作，鼓励持续增加普惠小微贷款；②2022年起将普惠小微企业信用贷款支持计划并入支农支小再贷款管理。考虑到此次激励通过市场化方式面向增量业务提供，预计地方法人银行或将结合自身业务能力与客户基础自主选择介入程度。相对而言，小微业务经验丰富、模式成熟、风控优良的区域银行将更为受益。
▍2021年银行板块盘点：板块预期趋稳，绩优个股胜出。
从中信一级行业指数来看，2021年银行板块全年上涨0.20%，四个季度涨幅分别为10.8%/-2.1%/-6.8% /-0.9%，信用主线贯穿全年板块投资，其中四季度增长趋稳和稳增长政策预期下，板块运行逐步趋稳。个股来看，全年涨幅前五位分别为成都银行（+16.4%）、南京银行（+15.2%）、宁波银行（+14.9%）、招行银行（+13.6%）和江苏银行（+11.5%），特色战略清晰、经营基础扎实、盈利能力领先的银行持续表现出更为突出的绝对和相对收益。
▍风险因素：
宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
▍投资观点：
央行于年末发布《宏观审慎政策指引（试行）》和《地方金融监督管理条例（草案征求意见稿）》，致力于完善宏观审慎监管和地方金融监管框架，均有助于建立金融体系风险防范的长效机制。当前对于银行板块投资而言，宏观政策“稳增长”、房企个案“化风险”，前期压制板块表现的经济景气和资产质量悲观预期有望逐步改善，建议关注板块配置价值。
个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益，如招商银行、平安银行；2）改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间，包括兴业银行、邮储银行、南京银行和江苏银行。
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