对话美国家办从业者:“佛系”投资,长跑制胜

2021年11月20日 11:36
与其他资产配置者相比,家办的投资决策更灵活,决策流程更快。

家族办公室(以下简称“家办”)作为资产配置者的重要一员,一直以来似乎都蒙着一层神秘的面纱。与其他资产配置者相比,家办的投资决策更灵活,决策流程更快。那么,如何看待家办的特殊性?家办又该如何做投资?为此,特邀美国单一家办NataRock Partners亚洲投资总监宋伯阳,针对NataRock的特点做一些分析,供大家借鉴。

01 资产配置者VS母基金

在国内,每当说起家办做基金投资的时候,人们常会说原来你们是FOF啊,其实这是一个错误的表述。FOF是一种对投资产品的定义。家办作为一个机构,在金融市场中角色的更准确定义应为资产配置者(asset allocator)。 

到底什么是资产配置者?资产配置者本身会对多种类别的资产进行选择和投资。比如,我们平时会跟踪管理21个相互低关联性的资产类别,包括但不限于股票基金、固定收益、对冲基金、房地产、风险投资等。针对每一个资产类别,我们会选择最优秀的基金团队为我们管理投资。

FOF是一种投资产品,针对单一资产类别,进行深度调研和投资。比如,投资VC基金的FOF就是会在风险投资这一资产类别中选择优秀的标的进行投资。大部分FOF在市场上的角色既是一个LP,又是一个GP。

由于FOF针对某个单一类别资产的深度研究,因此资产配置者和FOF有很大的互补性。

举个例子,假如一个家办过去没有一级市场投资的经验,现在想做一些一级市场的配置,怎么办?家办自己当然可以花3-5年时间把市场摸清,然后再慢慢的增加配置量。但这时如果选择投一个FOF,就能快速提升一级市场投资的配置占比,并帮助自己极大地缩短学习时间和曲线;同时,FOF也可以帮助资产配置者拿到优质基金的紧俏份额,或提早的发现年轻的优秀基金从业者。

当然,如果一个家办长期看好一只FOF产品,那么也会长期投资该FOF。举例来说,假设一个海外家办要投中国的VC机构,但团队中又没有熟悉中国市场的人,于是就可以选择长期投资一家中国VC FOF,同时通过FOF的关系增加一些对单一基金的配置。再举一个例子,一个朋友的对冲基金FOF能长期实现15%费后低回撤的收益,优秀的风险回报比使这个产品本身就非常值得投资。

成功的FOF往往能不断地随着市场的变化而成长进化,以此持续地为投资人带来丰厚的回报和价值。

02 家办的特殊性

每个家办的情况不同,因而不同家办的表现形式也不相同。有的家办只做资产配置;有的家办本身就是一家对冲基金;有的家办自己也有对外融资的产品。因而家办有着自身的特殊性。

家办的投资心态往往比较平和。

投资团队会根据家族的需求来指定投资方向和策略,适当结合家族的产业和兴趣,很少做横向比较。比如,我们对成长类资产类别比较感兴趣,因此会花费更多时间布局高增长的行业,而其他家办可能会更关注价值投资,寻找价值被低估的优质资产;再比如,我们比较喜欢投VC,因此也会做一些天使轮的直投,而其他的家办喜欢PE的策略。

所以,家办没有一个统一的衡量标准。每个家办根据自己的兴趣点和擅长领域,投资的资产类别也不同。

家办的投资时间线很长。

家办的资金往往有穿越几代人的特性,投资的决策机制、理念和策略不会经常发生结构性的变化。比如,在一级市场,我们投一个基金往往会希望加注三期,相当于锁定了15-20年了;在二级市场,我们也会支持一个团队至少3-5年,基本上可以覆盖一个小周期。所以我们更希望找到优秀的长期合作伙伴,而回报多少往往是次要的衡量指标。

家办的投资策略较为灵活,可以根据市场机会做结构性调整。家办没有“错失恐惧症”,不会因为错过了什么而遗憾,更希望抓住可以长期投资的大趋势。

比如,如果我们觉得今年不是进入一级市场很很好的时点,可以全面降低今年一级市场出资的配比;或者当整个市场发生了大的宏观性变化,我们也可能选择先放一放;再或者有新的结构性机会出现时,我们可以快速的增加新的配置额度。

有些家办整体投资风险偏好更高,比如投对冲基金时,更愿意做新基金的基石投资人;而有些家办则希望基金有5-10年的历史业绩。有些家办会想保持一个较高的流动性,因此完全不做一级投资;还有些家办在一级市场的配比在50%以上,而在二级市场只用高流动性的ETF来管理。

组织架构通常决定了家办的投资方法和速度。

如果一个家办的投资团队也是决策团队,那么投资决策快且灵活,更适宜投资新基金、新团队;如果一个家办的组织结构是“投资团队+决策团队”,那么投委会就会要求CIO和投资团队提供非常全面细致的投资标的尽调文件,在降低投资和决策风险的同时增加决策所需要的时间。

03 家办如何看待直投?

首先,只要一只基金团队足够优秀、投得够好,家办愿意长期、持续加持。比如,我们每决定投资一家基金,在没有特殊情况的前提下,都会在开始就做好投三期以上的准备。

当然,有很多家办做直投的回报非常优秀,对直投的诉求非常明确。这些家办在特定领域有特殊的信息渠道和方法论,往往可以做出独立而深入的投资判断。由于没有投资期限、融资、和方向的限制,家办的直投可以放弃对IRR的关注,在不同的领域布局,从而在未来获得更高的回报倍数。

在一级市场,对于成熟的创业者,估值和融资量并不一定是最重要的,家办能够提供的资源和帮助往往最有价值。比如,鉴于比尔盖茨基金会在医疗领域的资源,医疗类创业项目会希望能够拿到比尔盖茨基金会的直接投资。再比如,消费品创业公司,可能会希望拿到商业地产家办的投资,来帮助提高线下店铺的曝光率。

家办做直投,永远要意识到风险的存在。无论任何阶段,无论项目是否备受追捧,家办一定要保持独立的判断。早期的公司可能有很高的成功率,而Pre-IPO的公司依然还存在着倒闭和归零的风险。成长公司并不一定贵,而价值公司并不一定便宜。所以,任何投资都要找回报和风险的平衡点。同时,在对自身保持自信的同时也要保持谦虚,自己永远不是市场上最聪明的人。

04 LP的成长曲线

家办做任何一笔投资,都没有对错之分。任何一个投资结构和过程,都得首先满足资产拥有者的目的和风险偏好。对任何一个单一资产/基金的评价都可以是对的,但也都可能是没有意义的。家办是在建立一个动态的投资组合,从全局来分析每一笔投资的意义。最高的风险回报比、最高的时间投入产出比,是资产配置者想要达到的目标。

作为资产配置者,我们在投资任何项目或基金时,都朝着一个非常简单目标去努力,那就是用优秀的资产,组成一个永远不用变换的投资组合。这样,我们就可以用平和的心态来寻找可以作为长期合作伙伴的基金经理/朋友,来帮我们实现长期的目标。

在我看来,家办从业人员的成长曲线不是一个“峭壁”,而是一个极长的“斜坡”,是一份“足够陡峭、足够长期”的工作。所以,我们应该时刻对新鲜事物保持热情,永远看向未来。

(注:本文专栏作者仅针对所在家办和部分欧美家办的特性,做了一些总结。)

(提醒:内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议。)

来源:家办新智点 查看原文

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