文|杠杆游戏 张银银
编辑|欣欣然
9月14日，“廉洁东风”微信公众号发布消息，东风汽车有限公司东风启辰汽车公司市场部原副部长熊发明涉嫌严重违纪违法，目前正接受东风汽车集团有限公司纪委纪律审查和十堰市监委监察调查，并被采取留置措施。
21世纪经济报道注意到：
2017年到2020年底，东风各级纪委共立案489件，处分587人，移送司法机关15人。反腐败重点转向了旗下东风雷诺和神龙公司等合资品牌车企。
本周“杠杆观车”栏目，借此机会，想谈谈东风汽车集团这家公司的的表现。
1、东风汽车集团乘用车销售增速，跑输大盘
东风汽车集团，目前在港交所（东风集团股份）和上交所（东风汽车）各有一家上市公司，港交所的东风集团股份涵盖的业务范畴更广，今天杠杆游戏主要看看东风集团股份最新的财务披露。
东风汽车集团2021年8月产销快报显示，8月东风汽车集团的乘用车产销较同期，都出现较大幅度下滑。
如下图，8月乘用车生产150236台，2020年同期为193770台，简单算可以知道，同比下滑超22%。
8月乘用车销售158077台，2020年同期为198545台，同比下滑超20%。
根据中国汽车工业协会数据，2021年8月，我国乘用车销量155.2万辆，同比下滑11.7%——东风汽车集团的下滑幅度，高于全国。
同时，产销快报还披露，1-8月东风汽车集团乘用车累计生产汽车1390874台，2020年同期为1260026台，同比增长了10.4%。如上图。
1-8月乘用车销售量为1395471台，2020年同期为179011台，同比增长了9.1%。
应该说这个增速也不低，但是和全国乘用车销售比，就要差不少。1-8月我国乘用车累计销量1311.2 万辆，同比增长16.0%——跑输了，增速还低不少。
按照各方的阐释，销量增速有所放缓，与芯片供给紧缺有关，随着汽车芯片产能提
升及国产芯片供应商的替代，预计四季度将会有所缓解。
但是跑输行业增速，终究是值得注意的事情。
商用车板块杠杆游戏就不多说。我们主要看看，东风汽车集团为什么跑输行业大盘？
如上图，主要因为东风有限和东风本田的销售表现不够好。
先说东风有限，8月销售104588台，2020年同期为127888台；1-8月累计销售871764台，2020年同期为833195台，累计增速只有4.63%，这比行业增速低了太多。
东风有限旗下的东风日产、启辰板块，对，这次被调查的，就是之前启辰的人——东风日产、启辰板块1-8月增速仅有2.86%，而他们销售了近70万台，占比不可谓不大，增速较低，拖累整个集团。
我们接着看，杠杆游戏注意到东风本田也是增速较低的，1-8月销售了超47万台，2020年同期则为45.8万台，增速仅为2.69%，实在是太低。
当然，还有表现更糟的，东风英菲尼迪1-8月直接负增长了67.83%，销量仅4000多台，2020年同期尚有1.3万台。
神龙汽车，也就是我们熟悉的东风标致雪铁龙，1-8月增速不错，超80%，但总盘子太小了，去年同期不到3万台，如今也就5万多台。
2、和2020年同期低数据比，业绩不错，现金流数据异动
东风集团股份的2021年中期业绩公告披露，营收上半年达到698.56亿元，同比增长高达38.12%。
归母净利润达到86.29亿元，增长了185.92%。同时，不管毛利率还是净利率，都有一定提高。当然，这建立在2020年同期较低、甚至当时负增长的基础上。
上半年业绩还不错，但现金流数据有些异动。
中期业绩公告披露，来自经营活动的现金流净额为，流出人民币114.66亿元，2020年同期流出净额为34.14亿元，也就是流出加大。杠杆游戏看到解释，主要是：
(1)扣除折旧和减值等非现金项目的税前溢利约人民币65.83亿元；
(2)贸易应收款项增加人民币约57.01亿元；
(3)金融业务产生的贷款增加约人民币88.42亿元；
(4)支付所得税减少人民币约13.38亿元。
只有投资活动的现金流净额，为正、增加，102.40亿元。2020年同期为-23.74亿元。
融资活动的现金流净额也是负，流出84.68亿元，2020年同期为流入116.63亿元。中期业绩公告披露说：
(1)银行借款增加，现金流入约人民币55.91亿元；
(2) 偿还银行借款、债券，现金流出约人民币130.62亿元；
(3)支付股利约人民币9.76亿元。
综上我们会发现，截至2021年6月末，东风集团股份的现金和现金等价物(即不计三个月或以上的非抵押定期存款)为366.83亿元，较2020年末的463.77亿元，减少96.94亿元。
此外，杠杆游戏注意到，东风集团股份的贸易应收款项(扣除呆坏账准备后),从2020年末的99.88亿元，增长至124.41亿元。
具体按发票日期的账龄，如上图。
中期业绩还披露，截至6月末，存货周转天数为31天，较去年同期的周转天数减少24天。
应收账款的周转天数为32天，较去年同期减少6天。
应收票据及应收款项融资周转天数为60天，较去年同期增加12天。
应收款项(含应收票据及应收款项融资)的周转天数为93天，较去年同期增加6天。
3、出售3610万股Stellantis股票，从合资到自主之路不会容易
9月7日，东风集团股份发布公告称：
有关公司与PSA签署及修订并重述的股份回购协议，据此，公司承诺在2022年12月31日前出售2070万股PSA股份，该等股份在适用与FCA合并的转换比率后转换为3610万股Stella普通股。公司全资附属公司DMHK与法国巴黎银行于2021年9月7日订立本协议，据此，法国巴黎银行同意尽其合理努力促使买方以总代价约6.004亿欧元购入最多3606万股Stella普通股。
公司已完成通过加速建档簿记的发行方式向合格国际机构投资者配售3606万股Stella普通股(占Stella1.15%的股本，合约6.004亿欧元)的配售。本次配售的销售价格在向机构投资人的加速建档簿记发售中确定，每股股份16.65欧元，交收结算预计将于2021年9月13日或前后完成。
配售完成后，东风集团股份仍持有Stella股本中4.5%的股权。杠杆游戏简单解释下，PSA集团，就是我们熟悉的标致雪铁龙集团。
2019年12月，PSA集团与FCA集团（菲亚特克莱斯勒集团）以50:50股比成立Stellantis集团，两者旗下汽车品牌名称各自保留。
不过后来全球黑天鹅，两集团关系由合并变更为收购，PSA为收购方。
东风汽车集团6亿欧元的价格出售3610万股Stellantis股票，法国巴黎银行为独家全球协调人。出售后，所得款项意思是将用于支持公司主营业务发展。
东风汽车集团曾经花了8亿欧元，收购PSA集团14.1%的股份，成为与法国政府、标致品牌并列的第一大股东。
而今，标志雪铁龙在国内的情况，杆友都知道，不用杠杆游戏特别说。
2019年，东风汽车集团就曾宣布出售价值6.79亿欧元的3070万股股份。
如杠杆游戏上文所述，法系的销量虽然有起色，但毕竟太少，东风本田、东风启辰等也承压，造车新势力、其他大厂咄咄逼人，打造自己的品牌刻不容缓。
2020年下半年，东风汽车集团高端新能源品牌岚图开始发力，未来如何我们拭目以待。
毫无疑问的是，自主之路不会容易。
