如何理解此次国常会释放的降准信号?

分析师表示,这可能暗示监管层认为新冠疫情是一场持久战,经济全面回归正常水平仍需时日,政策呵护需要更长时间。不过,他们强调,降准可能并不代表货币政策的全面放松。

2018年7月10日,江苏连云港市海州区,工人在一家纺织厂生产线上忙碌。图片来源:人民视觉

记者 王玉

国务院常务会议周三提出,适时运用降低存款准备金率等方式,加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。这是继2020年6月以来,国务院常务会议首次提到降准。

时隔一年多国常会再提降准,有些出乎市场意外,除了促进综合融资成本稳中有降,国常会提到这也是针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响。此外,分析师表示,这可能还暗示监管层认为新冠疫情是一场持久战,经济全面回归正常水平仍需时日,政策呵护需要更长时间。不过,他们强调,降准并不代表货币政策的全面放松。

国金证券表示,从国常会表述来看,更可能是结构性降准。而且,从目的来看,降准是为了“加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”,“促进综合融资成本稳中有降”,那么选择对中小微企业支持较多的主体和业务进行降准的概率较高。

平安证券表示,从货币政策定调来看,大概率是维持中性而非放松。首先,“稳杠杆”仍是全年政策主线,其次如若降准,目的是为了支持中小企业抵抗原材料价格上涨,而不能进一步刺激涨价预期,因此定向降准的概率更高。

分析师多认为,参考以往经验,降准有望在近期落地,在形式上大概率是以支持小微企业降成本为目标的定向降准。比如,光大证券表示,国常会提及降准表述后,一般经过3-11天的时间,央行即会宣布相应的降准政策,且多以定向降准工具为主。兴业证券也指出,按照往期经验,国常会吹风到政策落地往往间隔1-2周时间左右。

不过,中信证券认为,从“适时运用降准等货币政策工具”的措辞来看,监管层可能更倾向于降低企业综合融资成本的货币政策工具的笼统表述,并不意味着一定会有政策落地。

“一方面,从当前经济基本面来看,尽管经济增长可能存在压力,但是通胀压力同样不可小觑,在这种情况下运用总量层面的货币政策工具或将有进一步推升通胀的可能。另一方面,当前货币政策空间总体有限,但财政政策弹药充足,而且财政政策本身具有结构性特征,在定向支持方面更具有优势。因此,全面的降准政策并非一定落地 。”中信证券说。

以下是部分机构对国常会释放降准信号的解读

光大证券:降准助力中下游企业盈利修复

国务院在此时释放降准信号主要出于两个方面的考量:一则,大宗商品价格持续上行,不断冲击中游制造业和下游消费品行业的盈利修复,降准可以引导实体经济综合融资成本下行,进而利用融资成本的下行对冲原材料成本的上行,助力中下游企业盈利修复。二则,二季度经济增速预计将形成全年顶部区域,后续经济增长势能有所放缓。

除去前面分析的因素外,目前还有三大力量助推央行推动降准落地:首先,通过降准置换到期MLF(中期借贷便利)有利于降低银行负债端成本,进而推动实体经济融资利率下行。其次,三季度将进入地方政府债券发行高峰,降准有利于为商业银行提供流动性支持,以配合地方政府债券发行。此外,上半年社融存量同比增速的超预期陡峭下行,对经济迈向更高均衡的复苏带来了将大的压力,通过降准补充商业银行流动性,一定程度上可以对表内信贷形成支撑。

国常会提及降准表述后,一般经过 3-11 天的时间,央行即会宣布相应的降准政策,且多以定向降准工具为主。从降准的形式来看,采取定向降准或者降准置换MLF的可能性要更大一些。

国金证券:更可能是结构性降准

当前时点提及降准隐含的信号有以下四个方面:一是从需求来看,剔除基数之后的经济增长内生增长动能可能已经开始回落。二是结构性问题依然严峻。三是信用风险有所加剧。四是上游大宗商品价格上涨形成利润挤出。

从国常会表述来看,明确提到“在坚持不搞大水漫灌的基础上”,“保持货币政策的稳定性、增强有效性”,那么全面降准的概率并不高,更可能是结构性降准。而且,从目的来看,降准是为了“加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持”,“促进综合融资成本稳中有降”,那么选择对中小微企业支持较多的主体和业务进行降准的概率较高,也有可能是通过降准来对冲下半年大量到期的MLF,释放长期流动性来对冲短期流动性。

平安证券:大概率维持中性而非放松

本次如降准落地,可能的原因有:第一,当前超储率很低,下半年MLF到期量大,补充基础货币有缺口;第二,配合财政发债的考虑;第三,提前对冲可能的总需求回落。从历次央行降准幅度看,一个季度内最多降准1个百分点,对应三季度可释放流动性2万亿元,但是三季度MLF到期和政府债净供给达到4.05万亿,下半年MLF和政府债净供给将达到9.05万亿的较高水平,若不配合流动性投放,这个降准对冲仍会让市场感受到资金偏紧。

更关键的是央行如何定调当前政策,我们预计是大概率维持中性而非放松。首先,“稳杠杆”仍是全年政策主线,央行二季度例会上仍然提及“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配,保持宏观杠杆率基本稳定”。其次如若降准,目的是为了支持中小企业抵抗原材料价格上涨,而不能进一步刺激涨价预期,因此定向降准的概率更高。

兴业证券:政策或在1-2周时间左右落地

按照往期经验,国常会吹风到政策落地往往间隔1-2周时间左右。在较大的付息压力和经济下行压力下,利率中长期下行或是大势所趋。往后看,流动性维持相对宽裕,海外美联储长期仍“覆水难收”,这意味着市场可能向中长期逻辑继续切换,权益方面,更看好长期赛道资产;债券方面,存量债务压力可能意味着需要低利率环境来维系,利率债仍有中长期配置价值。

中信证券:此次降准并非一定落地

结合此前经济基本面和政策逻辑来看,此次降准并非一定落地。一方面,从当前经济基本面来看,尽管经济增长可能存在压力,但是通胀压力同样不可小觑,在这种情况下运用总量层面的货币政策工具或将有进一步推升通胀的可能。另一方面,当前货币政策空间总体有限,但财政政策弹药充足,而且财政政策本身具有结构性特征,在定向支持方面更具有优势,“货币稳健+财政发力”的政策组合或许是下半年好的选择。

因此,全面的降准政策并非一定落地,相应地,在特定时期内,针对受大宗商品价格上涨影响生产经营的小微企业实施金融机构优惠准备金率,给予金融机构考核激励或也是一种政策选择。

如若降准有三种可能:一是对中小银行定向降准;二是除了在“三档“的框架下对中小银行定向降准,还可能在“两优”的框架下加大对普惠金融定向降准或针对小微企业、绿色减碳企业的定向降准;三是降准置换MLF,当前银行一般存款规模约200万亿元,央行若采取降准置换MLF的方式,则我们认为更大概率是降准1个百分并按月分摊置换MLF到期规模,届时再小幅续作MLF,可实现压缩MLF存量、平稳资金面的效果。

来源:界面新闻

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