记者丨陈靖
下半年A股市场会怎么走？
随着2021年券商中期策略会陆续召开完毕，卖方行业投资配置思路也更趋明朗，与年初的一致看多相比，券商对于下半年行情展望有共识也有分歧。在高低估值切换有望延续的背景下，低估值策略成为多数券商主推的配置思路。
界面新闻记者根据20余家券商发布的2021年下半年A股策略报告统计发现，成长品种被机构普遍看好，市场可能会更加关注企业盈利能力的持续性。其中，碳中和、科技、消费、新能源等优质赛道有望成为今年下半年的“风口”。
而对于此前火热的周期板块，券商唇枪舌战，观点分歧尤其激烈。
A股下半年怎么走？
年初以来，A股市场冲高回落，沪指在触底3328点后陷入横盘震荡，已持续两月有余，其间市场以结构性行情为主。值得关注的是，今年以来美债收益率急剧波动、全球通胀预期等海外扰动因素明显增多。券商普遍认为，在全球经济复苏与通胀预期增强的大环境下，下半年A股仍可能维持结构性行情。
中银证券策略团队认为，2021年以来，全球大宗商品价格逼近或超过过去10年的高点。全球总需求扩张，主要国家开启新一轮量价齐升的补库存之旅。2021年下半年全球有望延续共振复苏态势，经济复苏与通胀预期将是市场交易的主旋律。
华西证券策略首席李立峰表示，当前全球经济处在一种不平衡的复苏周期中。美国消费者物价指数大幅上升，或促使美联储缩表及加息时间点不断提前，大宗商品价格上涨也可能进一步推动美债收益率上行。相比之下，我国宏观政策保持持续性、稳定性，下半年经济共振复苏有望持续演绎。
李立峰强调，在通胀整体可控及“房住不炒”政策背景下，我国权益类资产仍是为数不多的可投资资产，因此下半年A股整体仍具备展开结构性行情的条件。但下半年宏观层面对A股运行的扰动因素较多，市场走势可能相对曲折。
国信证券是对A股的表现最乐观的券商之一。他们表示，强烈看好后市，2021年基本面的重要性会大于流动性，二季度后A股将迎来第二波主升浪，在对未来的展望上，国信证券认为A股目前开始具备长牛和慢牛的条件。
中信证券认为，A股市场下半年将进入慢涨“三部曲”中的共振上行期，且四季度空间更大。一方面，随着全球经济共振复苏，通胀扰动高点已过。另一方面，A股还面临国内政策密集落地、宏观流动性平稳、市场流动性充裕等利好因素。
海通证券认为，剔除基数效应并借鉴历史经验后可以看到，本轮盈利回升周期在时间和空间上都没走完，股指有望年内创新高。
与上述偏乐观的策略不同，开源证券、华创证券、方正证券、中信建投、申万宏源观点相对中性。
华创证券的观点认为，目前价值和成长的风格背离开始收敛，未来股债的切换力度大于股市风格切换的力度，也就是说股市整体的涨跌幅会更加趋同，不会有太多的结构性机会。
方正证券提醒投资者，下半年A股市场风险较大时期或集中在8月至10月份，风险在于全球流动性预期变化以及经济超预期下行。同时，三、四季度之交要关注业绩预期的变化。
中信建投证券则认为，下半年市场不存在系统性机会，受美债利率上行和汇率阶段性贬值影响，市场仍将维持当前格局。
申万宏源证券强调，下半年市场可能会有一波幅度不小的调整，不过事件性冲击落地后，A股可能向震荡区间上限发起挑战。
聚焦“低估值”配置思路
综观已发布的券商中期策略报告，“低估值”成为各大券商不约而同提到的关键词。这与3月份指数止跌企稳以来，银行、周期板块的复苏势头相互呼应。
中金公司表示，当前注重估值、产业链位置及催化因素，结合估值及景气程度综合判断可关注泛消费领域中议价能力偏强、盈利压力较小、景气程度偏高或者改善的板块，如汽车、家电、轻工家居、医疗、食品饮料等，以及保持高景气的半导体等科技硬件、新能源汽车产业链中上游等。
开源证券策略团队明确认为，前期核心资产可能会在后续反弹中面临基金负债端赎回的持续压力，去年疫情影响下的估值极端分化继续面临回归。拉长区间看，无论是绩优股指数与红利指数，还是成长指数与价值指数之间的估值差，依然处于历史均值加两倍标准差以上，而小盘股相较大盘股的估值差依然处于历史最低水平附近，从这个角度看，估值收敛可能远远没有到位。
中银证券表示，下半年全A盈利修复周期仍将延续，全A年度盈利增速有望达到15%至20%。受益于通胀上行的金融周期板块将迎来估值扩张。风格上，市值因子会从大盘全面占优向中小盘倾斜。从估值角度来看，扩张后期信用边际收敛，高估值板块均值回归的力量将会加强，低估值高增长的顺周期板块将成为配置首选。
方正证券策略首席胡国鹏持持有相似观点，他建议后市聚焦高景气与低估值板块。市场高低估值切换仍在继续，低估值行业下半年有望进一步估值修复，其中包括银行、房地产、煤炭、钢铁、建材等；而高估值的食品饮料、新能源等行业估值调整压力较大。
碳中和占据中期策略“C位”
界面记者梳理目前已经披露的所有券商中期策略研报，发现碳中和概念成了大多数券商普遍看好的下半年投资方向，牢牢了占据了中期策略会的“C位”。
首先是华安证券，他们认为，从中期看，碳中和带来的是“路线的改革”，将直接利好化工行业的产业升级。
东兴证券新能源与电力设备首席分析师郑丹丹指出，“双碳”工作具体落地将推动产业结构和能源结构进一步优化，新能源发电、新能源汽车、核电、碳金融、节能环保等领域发展前景向好。
信达证券看好的第一条主线是工业智能化，第二条主线也是碳中和。在工业智能化上，信达证券认为，当前中国制造业持续保持了高的景气度，工业自动化设备的需求较为旺盛，国产替代化加速运行，未来工业数字化将成为一种大趋势。
“碳中和政策进一步限制行业资本开支而未来若干年需求仍会有明显增长，煤炭行业未来几年景气度预计较高，持续看好煤炭行业投资机会。”中泰证券表示。
安信证券表示，“碳中和”是长达40年的主题投资机会。为实现碳中和目标，预计在节能、电气化加速、清洁能源替代以及碳汇集技术发展四个最主要的碳减排举措方面，后期相关政策的力度相较之前均会有进一步的加强。
中银证券首席策略分析师王君建议，下半年重点关注碳中和主题投资机会。投资主线包括：高碳排行业去产能过程中龙头企业提升竞争优势；清洁能源对于传统能源替代过程的全产业链机会；节能节材降耗所衍生的对循环经济、固废处理、新材料、碳捕捉、碳回收等领域的需求；环保优势企业的碳权增值。
周期股能否延续强势？
进入5月，在大宗商品价格持续异动的影响下，钢铁、有色等周期板块波动明显加剧。对于顺周期板块的行情是否能够延续、下半年投资路径如何，部分券商观点已开始呈现针锋相对之势。既有券商认为周期股将延续强势，也有券商指出目前周期板块已经见顶，后续波动可能加剧，存量资金也将从周期板块扩散。
开源证券坚定看好周期板块，认为当下价值型周期行业PB（市净率）水平整体处于历史最低位置，反映市场对周期股的定价不充分。“碳中和”目标明确使得周期行业供需关系重回平衡。判断周期股收益率不再像过去10年那样跑输自身ROE（净资产收益率）水平，而可能跑赢对应商品价格。
野村东方国际证券指出，前段时间铁矿石、沪铜等期货价格持续上涨，上游资源行业的股价也遭受了较大调整。然而在国内经济仍处于扩张区间的背景下，海外受疫情困扰国家的需求仍有望进一步拉动中国出口，且海外宽松的流动性环境也更有利于国内下游行业转嫁原材料涨价压力。当前风格切换“折返跑”未改变市场短期的反弹趋势，周期或成长行业短期的调整易成为较好的反弹介入机会。
市场上同时存在着对周期股明显谨慎的声音。
中信证券策略团队认为，今年以来商品价格过快上涨已经开始对经济预期产生负面扰动，反过来制约了商品涨价的持续性。政策的及时应对也有效抑制了短期投机行为，能够缓解商品过快上涨趋势。在此背景下，周期逻辑将阶段性淡化，存量资金有望从周期板块扩散至高弹性板块。
中金公司指出，周期行情后续可能波动加大、结构分化。原因之一为上游原材料的涨价已经持续了较长时间，而并非今年才开始，涨幅已经较大；除此之外，下游需求并非强劲，而政策不确定性也已开始上升。
国泰君安证券研究所所长黄燕铭近期也公开表示，周期股可能已经走到了顶部，投资者不能因为产品价格上涨就贸然买入周期股。下一阶段的投资重点可能还在高端消费、高端制造等风险度适中的行业。
中信证券策略团队也表示，今年以来商品价格过快上涨已经开始对经济预期产生负面扰动，反过来制约了商品涨价的持续性。政策的及时应对也有效抑制了短期投机行为，能够缓解商品过快上涨趋势。在此背景下，周期逻辑将阶段性淡化，存量资金有望从周期板块扩散至高弹性板块。
