文 | 野马财经 张贺
股价曾经多年没有太大起色的汇川技术（300124.SZ），2020年一举突破压制5年的历史高点，全年大涨206%，成为创业板上涨65%的重要功臣。
汇川技术月线图 来源：通达信
下游需求旺盛带动业绩翻倍增长
业绩是股价的基石。尽管受疫情影响，汇川技术2020Q1净利润仍同比增长33.57%，全年录得120.62%的增幅，从2019年的负增长中摆脱出来。汇川技术在年报中解释，工业自动化、新能源汽车行业总体需求以及公司自身的竞争优势是2020年业绩大增的主要因素。
汇川技术援引睿工业数据，2020年我国低压变频器市场规模同比增长7.8%，伺服系统市场规模同比增长17.2%，PLC（可编程逻辑控制器）市场规模同比增长11.6%。去年我国新能源车产销量也分别同比增长7.5%和10.9%。
而无论是低压变频器，还是通用伺服系统，汇川技术市占率均逐年提升，2020年分别约12.1%和10%，稳居内资品牌第一，相比总份额第一的ABB的14.3和安川的11%，差距并不大。
除了变频器和伺服系统，汇川技术的产品还包括控制系统、工业机器人等十余种，总体可分为工业自动化系统和电驱及电源系统。所属行业包括工业自动化、工业机器人、电梯、新能源汽车和轨道交通五大类。
汇川技术产品及下游行业 来源：汇川技术年报
支撑汇川技术2020年业绩大增的工业自动化和新能源车的发展逻辑还没有结束。
人口老龄化是未来多年我国无法逃避的。第七次全国人口普查数据显示，我国15-59岁劳动年龄人口8.94亿人，占比63.35%，相比2010年下降6.79个百分点。60岁以上人口有2.64亿人，占比达18.7%，相比2010年上升了5.44个百分点。
伴随着劳动人口下降和老龄化，工业自动化和工业机器人的需求将会是长期的。汇川技术内部也在推进自动化。汇川技术在调研中表示，公司总体新增的自动化线以每年10%的速度在替换老线。
当然，任何行业的发展都不是直线，而是曲折的。2019年工业自动化需求下降的情况还可能再次出现。
从汇川技术通用自动化业务营收的变化及同行业的对比就一目了然。信达证券研报显示，2015-2019年汇川技术通用自动化业务营收复合增速达到39%，明显领先于行业8%的水平。但这期间汇川技术的营收增速是有较大波动的。而且从市场份额看，目前没有任何一家企业占有绝对优势。行业集中度低既意味着机会，稍有不慎也可能会掉队。
新能源车因为2020年销量和相关公司股价的亮眼表现，更为人熟知。在“碳中和”和全球环保正确的背景下，新能源也是未来前景最明确的几个行业之一。
正是考虑到新能源车市场前景较好，以及与自身技术能力紧密关联，2016年汇川技术正式将新能源车作为战略的增量业务，成立汇川联合动力作为实体来实施。2020年汇川技术新能源汽车业务营收11.02亿元，同比增长69%。根据NE时代数据，2020年汇川技术电控产品份额达到10.6%，位居国内第二。
电梯业务是汇川技术第二大业务，2020年销售收入43.44亿元，仅次于通用自动化的约53.15亿元。在2019年收购上海贝思特后，汇川技术可提供包括电梯一体化控制器、人机界面、门系统、线缆线束在内的电气大配套解决方案。其中，电梯一体化控制器产品、人机界面产品的市场占有率均处于行业领先地位。此外还获得了国内占主导的跨国电梯品牌厂商客户。
但是在2020年年报中，汇川技术提到，房地产调控政策对地产投资造成影响，当房地产市场出现下滑时，公司的电梯业务也会受到较大影响。未来汇川将会加大在新能源车、通用自动化等业务的拓展，以降低对电梯业务的依赖程度。
数字化才是未来
汇川技术在2020年年报的经营计划比上一年多了一部分，即数字化业务。年报提到，将围绕数字化工业业务，加大工业互联网平台、工业APP、算法包、行业解决方案等技术与产品研发，为工业用户提供贴近场景、易用、易部署的解决方案。将会组建“数字工厂”和“设备智能服务”两大业务部门，结合自动化、行业工艺和市场覆盖面广的优势，培育和发展产业生态。
在5月初的调研中，汇川技术解释道，数字化是行业未来的一个重要方向。过去汇川一直在做尝试性的投入，也在不断进行商业模式的探索，现在规模投入的时机开始到来。
这种数字化业务类似于IOT或智能制造。产品将分为底层的软件平台、中间层的数据处理平台和面向客户端应用的APP。汇川技术称，现有的工业自动化业务往上走就是数字化和智能化，这是必须要把握的浪潮。
对于数字化和智能化，研发和员工构成是关键，有没有足够的业绩或资金支撑其战略也很重要。
信达证券研报显示，汇川技术以董事长、总裁为核心的高管和业务骨干，覆盖了从研发、营销、供应链等各个业务部门，多数都有华为/艾默生工作经历。而且大部分成员已有20年以上的共事经历，团队执行力强。
汇川技术研发投入规模逐年增加，从2014年的2.17亿元增长至2020年的10.23亿元；研发人员数量从2014年的694人增加至2020年的2513人。不过，虽然研发人员数量占比依然处于较高水平，却已经从2016年的28.5%下降至2020年的19.53%。研发投入金额占营收的比例也已经连续三年下滑。
来源：汇川技术年报
中泰证券研报显示，截至2021年一季度末，汇川技术总资产规模达到200.3亿元，资产负债率为41.29%，资产规模稳健提升，负债率也保持在较低水平。而且经营现金流净额保持健康，2020年同比增长7.8%达到14.67亿元。
不仅如此，从2020Q1的经营情况看，汇川技术的业绩和订单都较为乐观。通用自动化、电梯电气大配套业务、新能源汽车业务营收分别同比增长146%、53%和286%，一季度营收分别占2020全年的35.8%、21.2%和31.4%。工业机器人和轨道交通业务也都增长良好。
根据一季报，当期汇川技术工业自动化&电梯&工业机器人版块订单金额同比增长86.63%，达37.04亿元；新能源&轨道交通版块订单更是同比大增839.36%，达到16.83亿元。充足的订单为全年业绩的增长奠定基础。
汇川技术不同业务一季度订单情况，来源：汇川技术2021年一季报
不过，新能源汽车无论是行业还是汇川技术的业务本身，都还处于发展初期，当下的高增长能持续多久还是疑问。汇川技术在年报也提到，如果新能源汽车产业政策进一步调整，或市场竞争进一步加剧，则会影响公司新能源车业务的经营。而且伴随着新能源车动力总成、高压变频器等产品销售规模的扩大，应收账款也会逐渐增大，坏账风险会由此增加。
管理变革和与众不同的股权激励
除了数字化和智能化，汇川技术2019年开始的管理变革也备受关注。在今年5月初的调研中，汇川技术称，管理变革的目标是高效运营，向管理要红利，提高人均产值。同时这也是对抗外部经济扰动的有效措施。
管理变革是两条线作战，既有顶层思想，也有快赢的思路，不会等到项目完成再落地。首先是聘请外部专家，将其对管理框架的理解内化到公司的规则和基因里；第二就是从每个业务部门选取优秀人员，和专家一同构建公司的业务架构和流程。
根据汇川技术的介绍，项目大部分是三年的周期，但是落地是持续性的。目前看思想上是成功的，但也需要在流程、制度等做下去再检验。
2019年，汇川技术也提出了“上顶下沉”的经营策略，聚焦行业TOP客户，深耕区域散单市场。在5月24日的调研中，汇川技术称“上顶”成效显著，大客户已经从年采购1800万发展到了3300万；下沉市场在今年有比较好的机会，预计明年和后年会有比较好的进展。
汇川技术于今年4月27日推出的《长效激励持股计划管理办法》有些与众不同。该计划主要是通过提取激励基金进行激励，业绩指标是针对基础增长值之上的增量部分。比如2021年，确定了归母净利润超过28亿元之上的，按30%进行提取。
来源：汇川技术公告
持股计划的股票来源可以是二级市场直接购买，也可以参与认购公司非公开发行股票，或者上市公司回购公司股票。具体规模需要看上一年激励基金的规模情况。
该激励方案计划连续推出三年，即在2021年至2023年每个会计年度结束，公司滚动设立三期各自独立存续的持股计划。每期持股计划存续期不超过4年。持股计划所获得的股票，锁定期不少于12个月，锁定期满后分两次解锁，每次解锁50%。
除了以上变革和长效激励计划，今年4月1日，汇川技术公告，对新能源汽车业务进行内部重组。
在调研中，汇川技术回应道，现有的业务运行由三个主体共同承担，管理复杂，也不符合汽车行业发展需要。所以希望由全资子公司联合动力作为主要运营平台。“目前我们的管理重点是努力争取一线车企的平台型产品的定点，同时不断提升我们的研发、质量、软件、采购、生产体系方面的综合能力。”
人才和管理并不是汇川技术唯一担心的，今年大宗商品价格的大幅上涨，也体现在其2020年年报中。因为芯片等关键物料的价格上涨，使得汇川技术部分物料储备和回货难度加大，采购成本上升。在调研中面对机构的问询，汇川技术称，“我们目前的库存同比是减少一些，但靠其他方法公司能保证库存的供应，公司也不会轻易地挥霍库存。”
但具体影响如何，还要边走边看。
