4月29日晚间，随着北京银行发布2020年年报，资产上万亿的前五大城市商业银行年报悉数披露。作为资产规模最大的城市商业银行，北京银行2020年的表现可圈可点。
那么，股价经过调整的北京银行是否已经具有投资价值？未来的成长性如何？合理估值又是多少？
零售业务资产规模迅速扩张
2020年，北京银行营业收入642.99亿元，同比增长1.85%；归母净利润214.84亿元，同比增长0.2%。其中，利息净收入为642.99亿元，同比增长3.46%。手续费和佣金收入为63.9亿元，投资净收入为62.39亿元。利息净收入的表现对北京银行整体业绩影响至关重要。
利息净收入规模取决于银行的生息资产规模、净息差和资产质量三个因素。
从生息资产规模角度，北京银行资产规模一直保持稳定增长。2020年北京银行总资产规模达到2.9万亿元，同比增长5.98%。截至2021年一季度末，北京银行资产规模达3.03万亿元，成为首家资产突破3万亿的城市商业银行。2020年，发放贷款和垫款本金总额为1.57万亿元，同比增长8.39%；吸收存款2.67万亿元，同比增长7.08%。贷款增速高于资产增速也折射出北京银行深耕实体、下沉客户、回归本源的业绩导向。
值得一提的是，北京银行向零售业务全面转型的战略卓有成效。年报显示，北京银行管理的零售客户资产已经达到7748亿元，较年初增长612亿元。零售客户达2357.9万户，较年初增长163.7万户，增幅7.4%，零售业务存款规模迅速扩张。与此同时，2020年零售业务存款达到3925亿元，同比增长11.5%，零售贷款规模达5050亿元，同比增长14.1%。
资产质量方面，2020年北京银行不良贷款率为1.57%，不良贷款拨备覆盖率为215.95%，拨备覆盖充足。报告期内，北京银行加大风险资产处置力度，年末关注贷款率已经显著下降，存量风险正加快出清。
而且，北京银行的信贷资源向低风险行业倾斜。2020年低风险的租赁和商务服务业和房地产业贷款占总贷款的前两位，分别为12%和10%。高风险的制造业和批零业贷款占比较上年末均下降1个百分点，至7%和6%。另外，北京银行近年来积极打造科技金融、文化金融等特色品牌。2020年，北京银行科技金融贷款余额1614亿元，文化金融贷款余额675亿元，两大特色金融业务占公司银行贷款比重25%，占总贷款比重15%。
资产规模的稳步扩张，能有效缓解当前净息差承压大环境下北京银行的盈利压力。随着北京银行加速处置风险资产，今年其不良率有望下降。2021年一季度，北京银行的不良率已经下降0.11个百分点，达到1.46%。其拨备率也有所回升。
负债结构优化，利息成本持续下行
净息差方面，虽然受到宏观政策调控的影响，银行业普遍面临净息差收窄的压力。北京银行采取积极措施，优化资产、负债结构。2020年北京银行净息差为1.87%，同比下降0.2个百分点。
影响净息差的因素是生息资产的平均收益率和计息负债的平均成本率。
资产端，提高收益率资产的占比，可以有效提升平均生息资产的收益率。一般来说，贷款是银行收益率最高的资产。2020年，北京银行放出的贷款占生息资产的比为55.2%，比2019年提升1.35个百分点。而且，在前五大城市商业银行中，北京银行的贷款占比也是最高的。
北京银行一直以来都深耕首都市场，2020年北京地区贷款增速达到12%。同时，北京银行充分发挥“主场优势”，推动信贷资源向北京城市副中心、大兴临空经济区、冬奥会场馆建设等重点领域倾斜。2020年，北京银行累计投放京津冀项目银团贷款271亿元，并购贷款24亿元，全力支持京津冀协同发展。截至2020年末，北京地区贷款余额7536亿元，同比增长800亿元。
2020年，北京银行平均生息资产利率为4.18%，同比略微下降18个BP（基点）。同行如上海银行（601229.SH）、宁波银行（002142.SZ）也是如此，主要是受行业大环境的不利影响。因此，光优化资产结构并不足以对抗净息差收窄的行业压力。
“开源”有益的同时也要“节流”。调整优化银行的负债结构，有助于降低计息负债的平均利率。一般而言，银行负债主要有两个来源：储户的存款和银行主动负债。主动负债包括：向中央银行借款、拆入资金、同业存款以及发行债券。
在众多城市商业银行中，主动负债比例较高算是北京银行的特点。而在当前低利率环境下，该特点也将成为北京银行最大的优势。
虽然我国存贷款利率上下限已放开，但央行仍公布存贷款基准利率，存在基准利率与市场利率并存的利率“两轨”。因此，就导致了存款利率与市场利率走势不一致的情况一直存在。事实上，由于目前银行揽储压力增加，存款利率具有一定刚性。
根据融360大数据研究院对国内重点35个城市68家银行共633家支行网点存款利率的监测数据，截至2021年2月末，自2020年9月起，除五年期定存利率连续上涨5个月外，其余各期限定期存款利率已连续上涨6个月。
银行的债券、同业放资金的成本有市场利率锚定，但近期市场利率却是下降走势。例如，我国城商行3个月期同业存单发行利率从2020年底的3.57%下降到如今的2.87%。根据中信证券的测算，到2020年第二季度，市场上银行主动负债的成本为1.64%，而存款成本为2.05%。这一逆转将更有利于主动负债比例较高的银行。
截至今年一季度，北京银行的存款占计息负债的比重为62%左右。南京银行（601009.SH）、宁波银行等均在70%左右。
2020年，北京银行的计息负债平均成本率为2.33%，同比下降17个BP。2020年后半年，市场利率出现过暂时回升，行业环境不利于北京银行的负债结构。2021年开始，市场利率开始下降，北京银行主动负债的成本会随之降低。北京银行的净息差有望改善。更为重要的是，更高主动负债比例的北京银行净息差的改善弹性也优于同行。这也意味着更大的净利增长空间。
存款成本方面，北京银行也不遗余力降低成本，而且取得了不错的成绩。通过扩大低成本存款（活期存款）的规模可以有效降低计息负债成本。2020年，北京银行的个人和企业活期存款合计达到777亿元，其中，个人活期存款为120亿元，同比增长19.75%。
长期净息差有望回升
据平安证券统计，2020年大中型银行净息差较2019年同比下降10BP至2.13%。
但拐点似乎渐行渐近。多家金融机构表示，今年市场利率的政策可能向偏紧方向微调。在国内经济将维持边际扩张、通胀将加速上行、年初社融超预期加大后续稳杠杆压力，以及全球货币政策面临再调整、宽松逐步后撤的情况下，市场担心国内货币政策易紧难松。
但考虑到二季度以后利率债发行提速，以及四月的缴税压力，市场对流动性预期较为悲观。在4月12日央行召开的一季度金融统计数据新闻发布会上，货币政策司司长孙国峰首次提到“密切关注4月财政收支和市场流动性供求变化，为政府债券发行提供适宜的流动性环境”。中国银保监会主席郭树清此前表示，“今年整个市场利率在回升，贷款的利率也会有回升”。因此，整体利好银行的息差，这可能要在二季度才会逐步体现。
此前，由于疫情的影响，市场对于银行坏账和净息差水平的担心已经体现在股价上。长期来看，利率水平回升，银行净息差压力也将得以缓解。在此预期下，银行股或迎来估值修复。
估值偏低
北京银行2020年的净资产为2192亿元，同比增长5.84%。截至4月30日，北京银行总市值为1006亿元，对应的市净率估值仅为0.46倍，而其他四大城市商业银行：上海银行、江苏银行（600919.SH）、南京银行和宁波银行的市净率分别为0.71、0.73、1.06和2.34倍。北京银行的估值远低于同行业平均水平。
根据Wind数据，北京银行当前的市净率估值也处于其历史估值的低位，具有充足的安全边际。
叠加北京银行净息差有望受益于当期低利率环境，改善弹性增大。此外，长期来看，银行业净息差压力也将有所缓解。根据Wind一致预期，北京银行2021年的营业收入和归母净利润将分别达到684亿元和210亿元。按照40%的资本留存率预计，2021年北京银行的净资产约为2276亿元。
按照资产规模、资产结构和同类公司平均市净率估值，北京银行的合理市净率约为0.72倍，其2021年的合理市值有望达到1639亿元，具当前1006亿元的市值，升值空间超过60%。
值得一提的是，北京银行计划以总股本211.43亿股为基数，向全体股东每10股派送现金股利3元（含税），合计派现63.43亿元（含税），现金分红比例30.58%。一直以来，北京银行的股息率保持市场较高水平。以4月29日收盘价4.76元为准，北京银行股息率高达6.3%，高于大部分理财产品收益率。
北京银行目前的估值具有足够的安全边际。叠加其负债结构也有望受益于今年上半年市场利息下滑的趋势，净息差表现有望超越同行。长期来看，市场流动性已经接近拐点，一旦利率上限，银行业整体净息差承压的情况将得到缓解。这也将促使北京银行估值回归。
