过去一周，部分在美上市的中概股惨遭血洗，股价出现巨幅下跌。

从周一开盘到周五收盘，爱奇艺股价从周一开盘时的27.94美元跌至周五收盘时的17.43美元，跌幅37.6%；腾讯音乐从30美元跌至20.10美元，跌幅33%；唯品会从45.28美元跌至31.19美元，跌幅31.1%；跟谁学更是从86.76美元暴跌至29.40美元，跌幅达到66.1%。

据彭博社等媒体报道，前老虎亚洲基金创始人Bill Hwang的家族办公室（以下简称为“家办”）Archegos Capital爆仓是中概股暴跌背后的真正原因。

Archegos Capital以运用杠杆投资而闻名，重仓了Viacom、Discovery、百度、腾讯音乐、跟谁学等相关股票。

3月23日，美国知名传媒公司Viacom在高位宣布增发30亿美元之后，股价便一路暴跌。Viacom的暴跌加上高杠杆运作，让Archegos Capital不得不面对爆仓的局面。

值得注意的是，在Viacom股价暴跌的同时，Archegos Capital持仓的中概股又面临利空消息，其中美国推出《外国公司问责法案》及中国有关教育监管政策变动，导致Archegos Capital持有的百度、腾讯音乐、爱奇艺、唯品会、跟谁学股票纷纷开始下跌，最终导致了Archegos Capital连锁爆仓。

第一个报道此事的IPO Edge称，据一位知情人士透露，Archegos Capital被某一投行要求追加保证金，随后又有其它投行提出了类似的要求。因为无法兑现，这家投行和其他投行开始清算Archegos的仓位。这使得短期内抛售压力激增，最终导致Bill Hwang重仓的媒体股和中概股股价暴跌。

在上周五（3月26日），Archegos Capital单日狂拋190亿美元，由于存在高杠杆，导致相关股票市值蒸发330亿美元，约合2159亿元人民币。有评论称，Bill Hwang可能是人类史上单个投资者单日亏损的巅峰。

01 Bill Hwang是谁？

Bill Hwang出身于韩国一个牧师家庭，此后移民美国，并获得了加利福尼亚大学洛杉矶分校的经济学/商业学士学位，以及卡内基梅隆大学MBA学位。

上世纪90年代初，Bill Hwang是现代证券公司（Hyundai Securities Co.）的一名机构股票销售员，曾与朱利安•罗伯逊（Julian Robertson）创立的老虎基金（Tiger Management LLC）打过交道。1995年，Bill Hwang获得了一项年度奖金——由老虎基金奖励给老虎以外对基金成功做出最大贡献的人。此后Bill Hwang应邀加入了老虎基金。

老虎基金作为世界最有名的对冲基金，最擅长的特点就是在整个资本市场的不确定性中，通过高杠杆交易来寻找其中的获利机会。

作为老虎管理对冲基金传奇人物朱利安•罗伯逊的追随者，2001年，这只“虎仔”独自出击，凭借来自朱利安•罗伯逊的2300万美元种子资金，Bill Hwang在纽约建立了老虎亚洲对冲基金（Tiger Asia）。

据报道，老虎亚洲创造了丰厚的回报，其中在2007年末，老虎亚洲资金规模已经达到将近80亿美元，年回报率超过了40%。

然而，好景不长。2009香港证监会指控Tiger Asia在美银配售建行（00939.HK）股份之前先行沽空建行股份，并获利2990万港元。当时，香港证监会已经对Tiger Asia的三名高级人员采取了法律行动，并申请冻结公司2990万港元的资产。2012年，Bill Hwang承认了在中资银行股票的内幕交易，并同意进行6000多万美元的刑事和民事和解，随后关闭了该基金。

然而，这一事件并未终止Bill Hwang的投资生涯。2013年，Bill Hwang紧接着将Tiger Asia转变为一家家族办公室“Archegos Capital”，以管理他的私人财富。

在2018年YouTube的一段视频中，作为基督徒的Bill Hwang表示，他的投资不全是为了钱，“我们喜欢从自己的小眼睛里看到上帝通过投资和资本主义在做什么，以及如何做得更好。”

02 “如虎般凶悍”

Bill Hwang所控制的Archegos Capital延续了老虎基金的一贯打法——通过高杠杆投资（3-4倍），重仓他们认为比较确定的一些公司，作风“如虎般凶悍”。

这一策略也让Archegos Capital在2020年疫情后赚得盆满钵满。据外媒报道，在2021年初，Bill Hwang的个人资金已经增加到了50亿美元，在2021年头两个月获得了200%的收益率，他的基金净资产峰值达到150亿美元，加上杠杆，总资产达到了800亿美元。

Archegos Capital能够运用高杠杆进行投资，一个重要原因在于单一家族办公室作为超富家族的财富管理机构通常没有外部投资者，这意味着他们可以自由承担更大的风险，而且往往受到较少的监管审查。

根据《顾问法》，家族办公室不需要在SEC进行注册，因为对少于15名客户的公司提供了豁免。因此，作为家族办公室，Bill Hwang的Archegos Capital不需要披露太多信息。

在这种情况下，彭博社报道称，Archegos Capital利用与经纪商签订的衍生品合约（称为掉期）获得了大量额外杠杆。这意味着该公司不必在监管文件中披露其持有的股份，因为这些头寸都在银行的资产负债表上。

爆仓出现后，Bill Hwang的主要经纪商（《家办内参》注：主要经纪商是指向对冲基金和家族办公室提供证券和现金贷款并为其处理交易的投资银行）开始要求他提供更多的抵押资产，然后行使他们的权利清算他的头寸，以收回他们的钱。一旦一些银行开始平仓，就引发了抛售热潮，以避免股价很快就会暴跌的股票遭受损失。

有市场人士在推特上爆料称，Bill Hwang爆仓后，高盛抢跑卖掉了105亿美元，大摩卖掉80亿美元，但有多家券商没有来得及出完货，后续爆仓的损失要各家券商承担。

在美股久经沙场的联合家办从业者张烨（化名）向《家办内参》表示，Bill Hwang是他见过风格最为激进大胆的投资人。

在张烨看来，家族办公室的核心职能是财富的传承，因此投资风格偏于稳健。很少有家族办公室会将全部资产投入到股票市场，同时还敢加3-4倍杠杆。

事实上，在财富管理行业中，位居金融产业链顶端的家办一直被誉为“皇冠上的明珠”。作为超高净值家族财富管理的顶层设计，家办旨在从专业的角度帮助家族实现资产的保值增值。因此，在资产配置上，家办强调“体系化”，通过多元化资产配置来分摊风险。

张烨表示，对于绝大部分家族办公室来说，会将主要资产用于配置固定收益类资产，譬如债券、房地产、写字楼等。因为对于超富家族们来说，财富管理的诉求和目标并不是冒极高的金融风险实现“一夜暴富”，而是资产的保值增值。

“从Archegos Capital的投资策略来说，它本质上是一家对冲基金，不能定义为传统意义上的家族办公室。很少有家族办公室将主要资产用于重仓持有9支股票，Archegos Capital是我迄今为止遇到的第一例。”张烨告诉《家办内参》。

03 爆仓仍在持续发酵

目前，Archegos Capital爆仓事件还在继续发酵。

本周一(3月29日)，日本最大证券公司野村证券表示，其美国子公司可能因一美国客户遭受“巨亏”。根据3月26日市场价格计算，预计高达20亿美元。资料显示，其客户持仓中，既包括大量额Viacom，也包括其他受伤的中概股。消息传出后，野村控股周一收跌16.3%，创该公司史上最大日跌幅。

同日，瑞信警告其股东：“一家大型美国对冲基金因瑞士信贷和某些其他银行上周发出的追加保证金要求而违约……对我们的第一季度而言可能具有重大意义。”英国《金融时报》援引两名接近瑞信的人士称，“Bill Hwang爆仓事件”对瑞信造成的预估亏损在30亿美元~40亿美元间（约合人民币197亿元～262亿元）。

交银国际董事总经理洪灏判断，“因为Bill Hwang用了高杠杆，总投资组合可能约800亿美元。因此，华尔街上估计这次抛售可能还没有结束。同时，野村在声明中也暗示，会在潜在亏损都结束时进行进一步的声明，暗示抛售可能仍将继续。”

随着事件持续发酵， Archegos Capital发言人Karen Kessler今日发布声明称：“对于家族办公室Archegos Capital Management，我们的合作伙伴和员工而言，这是一个充满挑战的时刻。” Kessler表示，在Hwang先生和团队确定前进的最佳道路时，正在讨论所有计划。

值得注意的是，对冲基金传奇人物Robertson评论弟子爆仓事件表示，他仍将继续投资Hwang。“我对此感到非常难过。我是Bill Hwang的大粉丝，此事可能发生在任何人身上。但我很遗憾的是这发生在他身上。”