界面新闻特约作者 郭强
中国人民银行周五开展了5000亿元一年期中期借贷便利（MLF）操作，以及20亿元7天期逆回购操作。除了逆回购操作延续近期的“地量”外，MLF操作数值也低于市场预期。
春节前共有两笔MLF（TMLF）到期，分别是1月15日到期的3000亿元MLF和1月23日到期的2405亿元TMLF。相比5405亿元的到期量，这次MLF操作缩水了约400亿元。此外，一般来说，央行会在春节前会加大资金投放量，本次操作前，市场普遍预计央行可能会加量操作MLF。
但即便如此，这次的缩量并不能解读为央行政策的收紧，理由有四。
首先，尽管近期银行间隔夜回购利率有所上升，但仍低于2%，从实际货币市场交易情况来看，资金面还是非常宽松的，央行继续放水的必要性不大。而且，从银行负债成本考虑，一年期同业存单发行利率自12月初以来持续下行，从高点的3.35%下行至当前的2.77%，明显低于同期限MLF利率2.95%的水平，显然商业银行对于MLF的需求并不会很强烈。
其次，受春节取现、缴税、缴款等因素扰动，节前的确是需要比较大的流动性投放。正常情况下，预计央行在春节前还会通过公开市场操作来熨平流动性波动，甚至不排除使用超量逆回购操作和临时降准工具。
再次，目前国内疫情又开始点状爆发，后续防控态势如何目前还不确定。若疫情对经济再次造成冲击，当前央行对流动性投放的克制有利于未来释放更多的刺激政策。
最后，近期A股市场走出一波较强的行情，对市场情绪形成了一定的刺激，央行维持稳健的政策也有利于金融风险的防控。
总体而言，央行还是在向市场传达“稳”的政策态度。后续还是应继续关注国内疫情的防控进展、信用债的违约情况、以及部分高频经济数据的表现。
另外，本周央行网站“政策研究”栏目刊登了货币政策司司长孙国峰撰写的署名文章《健全现代货币政策框架》。在文章中，孙国峰提到，在以央行政策利率体系实现操作目标方面，要完善以公开市场操作利率为短期政策利率和以MLF利率为中期政策利率的央行政策利率体系，有效实现操作目标。此外，他提出，以深化利率市场化改革为抓手疏通货币政策传导机制，打破利率的“地板”。
从孙国峰的文章可以看出，央行的目标是要实现中长端利率盯住MLF利率，同时还要引导市场利率下行。
目前，一年期MLF利率在2.95%，和2019年底的3.25%相比，下降了30个基点（bp）。相比之下，10年期国债利率在疫情前约在3.1%左右，现在也是在这个水平，也就是说，10年期国债收益率已经回到了疫情前的水平。这么一来，10年期国债和1年期MLF的利差从疫情前的-15bp变为15bp，变动幅度达到30个bp。
在10年期国债利率和MLF利差已经扩大的情况下，要在价格方面引导，有两个可能，一是继续调低MLF的利率，二是通过引导市场来促使市场利率向MLF靠拢。这两种手段，后者无疑更加合理和温和。从这个方面来看，目前的10年期国债利率还是略高，应该有进一步下行的空间。
