作者：YY
最近，我读到海通证券首席经济学家的一篇文章，《为何100倍市盈率股票比20倍更有投资价值》。作者在文章中提出一个核心论点：高估值公司增发融资能够募集到更多的资金，因此扩张业务能力更强，最终可以打败低估值的公司。特别是新兴产业，需要不断烧钱来确立江湖地位。言下之意是对高市盈率的公司有更多的偏好。
如果我们仔细思考一下，估值高、募集的资金更多这一点没有错，但是企业的发展潜力显然并非由资金一个因素决定。钱没有地方用的话，就容易被浪费掉。因此100倍市盈率的企业也可能更毁灭价值。所以由单一数据（市盈率）来判断什么公司更有投资价值是非常不合适的。这只会吸引更多的投机者追入高估值的企业，吹大一个泡沫。
PE、企业估值、募集资金、毁灭价值这些概念，牵涉到一个核心问题：金融行业的价值。很多人，特别是非业内人士都不太明白金融对于我们社会的价值贡献。笔者身边不少的人还认为只有实业才是产生价值的，才是光荣的，而金融则和欺诈、赌博等等联系在一起。
事实上，实体企业产生价值的过程需要资金的投入，但并非所有的企业都真的产生价值。在市场经济中，实体企业不断地在优胜劣汰。而资金该给予哪些企业呢？这就是金融的价值。
金融的最终目的是让优秀的企业和企业家得到更多的资金，避免浪费资金在效率低下的企业身上。无论是针对创业早期的天使投资，风险投资，还是针对具有规模的非上市公司的私募股权投资，又或者是针对上市公司的公募基金/对冲基金的投资都是这一选择的过程。投资人群体作出一个较优的选择，推动有效率的、有价值的实业发展壮大，而让低效的、落后的、消灭价值的实业消失。
说到这里，我不得不吐槽一下政府常常使用的行政干预，比如补贴石油公司、钢铁公司。这些行为本质上是在鼓励低效，鼓励价值的消灭（对于社会弱者的保护可以通过其它方式进行）。中国最有国际竞争力的行业是什么？互联网行业！互联网是政府行政干预最少、市场化程度最高的行业之一。腾讯、阿里巴巴、百度、携程都是市场竞争的胜利者，他们的创新和高效吸引了投资资金，同时大量的资金也加速了它们的发展。投资人和企业是双赢的情况。
既然资本市场的本质是资金和企业的对接，那随之而来最重要的问题就是企业的估值，没有估值就无法解决投入多少资金占多少股份的问题。在回答这个问题同时，我们已经承认企业是有一定价值的。因为企业就是人类经营活动的实体，人类社会的价值源泉就是企业的经营活动。用专业一点的话说，企业价值等于其未来所产生的自由现金流；用通俗一点的话说，企业价值等于其未来能给我们赚到的钱，无论是分红还是留存在企业里面扩大经营。
有了这样的逻辑关系，我们就可以推断出根据企业价值进行投资是符合资本市场不变的本质的。这一市场本质奠定了价值投资的基石，就是为什么价值投资者理论上可以做到一辈子规避风险（虽然价值的判断常常并不容易），在本金永不大幅亏损的情况下获得超额收益。
相比较而言，任何的投机行为，也就是不在乎公司价值本身，而只预测会不会有别的投资人以更高的价格买走我们所买入的股份的行为，都难以做到在几十年的时间里面很好地规避风险。因为市场和其他投资者的情绪变化模式本身是一个自己影响自己的循环，没有任何一个本质上坚固的理论和逻辑基础可以保证投机者可以在任何时候都准确地预测结果而不承担过多的风险。
巴菲特的老师，本杰明·格雷厄姆在《聪明的投资者》第八章中写道：我们劝你不要投机，这很简单，但困难在于如何使你听从这一忠告。让我们重复开头讲过的话：如果你想投机的话，请睁大自己的双眼，知道最终有可能亏本；确保将风险额度控制在一定范围内，并将投机与你的投资计划完全分开。
虽然价值投资是着眼于股票市场本质之上的，但是价值投资可能是各种投机/投资方法中最难的一种。价值投资者所要学习的知识，所要考虑的因素，以及对投资者自身修为的要求，都非常之高。为什么多数人不喜欢价值投资，因为多数人喜欢追求简单的赚钱方法，追求捷径。看K线图，听消息，听建议，都是不用花太多功课，不需要太多知识的，相对简单的操作方法。
一个类似的情况是澳门赌场最流行的游戏百家乐。这是一个非常简单的游戏，赌客下注庄或者闲，然后发牌员给两边各发两张牌，并根据一定的规则补牌，然后把两边的牌的点数加起来比大小，9最大，0最小。数学知识告诉我们，压庄家的赢面是略高于50%，但是赌场赔率是0.95:1，也就是压100块，赌场赔95块，因此长期来看，期望盈利值EV＝赢率×0.95 - 输率×1 是一个负数，也就是数学上告诉我们这个游戏压庄家长期基本就是输。同样，压闲家赢率低于50%，赔率1:1，总的EV也是负数。
简单说，百家乐就是一个从本质上赌场占赌客优势的游戏。一个本质上赌客长期要输钱的游戏（数牌例外，笔者认识有人可以通过记忆所有已经发出来的牌，然后根据概率的改变而下注，这样可以取得＋EV的。但这是非常难的游戏方法，并且会被赌场禁入。）。
即使如此，很多人并不在乎游戏的本质，他们发明了很多远离本质，却和人的感觉紧密依附的下注套路，比如所谓的“看路”。看路就是根据之前庄闲输赢的出现顺序，比如连续庄赢的“长庄”，又比如庄闲轮流赢的“见庄打闲”。总之就是完全和这个游戏本质没有任何关系的，无坚固理论基础的所谓理论，指导玩家下注，甚至还出版了很多相关的书籍。学习这些技巧，您不需要任何数学知识，简单易学。他们满足的是大众希望通过简单方法发财致富的欲望，可是他们最终只是帮助赌场赢了更多的钱。贪婪、不劳而获以及投机心理是背后的根本驱动力。
相对应的赌场游戏是德州扑克。在这个游戏中，赌场只是作为组织者，游客的对手方是其他游客。在数学上，一桌玩家的整体是输钱的，因为赌场要在每一手牌上提成。但是作为玩家个体，是可以赢钱的，只要比对手玩得更好。要成为一个长期盈利的德州扑克玩家，需要学习很多很多，包括概率计算、逻辑分析、心理判断和情绪控制等等。具体来说就有起手牌的选择，位置的选择，对对手打牌思路水平的判断，通过下注迷惑对手，掩饰牌力，犀利的逻辑分析能力来猜测对手的底牌，强大的情绪控制能力让自己处于较好的状态，等等。
我曾经是一个职业扑克玩家，从2009年学习德州扑克至今，累计盈利不断创出新高。任何长期盈利的东西，都应该是有大量付出的，任何追求捷径，追求简单方法的人，终将缘木求鱼。他们也可能会在一段时间内有很大盈利，但大都无法保留战果，在长期的波动以后，其中绝大多数的人将一无所获。我们不会在这里讨论复杂的德州扑克技巧，但是讨论价值投资的方方面面也可能让您觉得头大。但如果您真的希望在股票市场长期盈利，您需要下功夫，并在是在正确的道路上下功夫。
价值投资主要有两门功课：1.企业估值；2.如何看待市场。我会在下一篇交易门专栏文章里面继续阐述。
作者YY是交易门专栏作者，资深价值投资者，资深德州扑克玩家。
