从2010到2020，诺亚赴美上市这十年，也是中概股遭遇信任危机的动荡阶段。清科研究中心根据公开信息统计，2018年以来市场活跃的做空机构接连针对中概股发布做空报告，浑水、J Capital Research、GMT Research、Citron等机构合计做空企业超过40家，其中2020年开年以来被做空的就有10余家。

受瑞幸咖啡、好未来财务造假事件影响，不仅美国监管机构对中概股的监管态度趋严，美股市场投资者对优质中概股的甄别标准也愈发严苛。由于此前估值虚高，或商业模式不受认可，潮水退去，不少风光一时的中概股股价遭遇断崖式下跌，或是长期在仙股边缘徘徊。

而另一部分中概股则因在危机之下展露出稳健的经营能力和强大的内生增长潜力而备受投资者的追捧和青睐——诺亚财富便是这类优质中概股的代表。

一、标品转型成效显著，获顶级投行认可

近日，BOCI中银国际发布研报（以下简称中银国际研报），首次覆盖诺亚控股。报告给予诺亚买入评级，将诺亚目标股价调至34.8美元，较27.86美元的最新收盘价尚有25%的上涨空间。

中银国际研报认为，诺亚已执行坚定的转型模式，从2019年下半年开始专注于标准化产品，并且停止销售单一交易对手的非标信贷产品，过去一年的转型结果超出预期。

“我们相信在转型后，公募证券产品和私募股权产品将推动其继续增长。” 中银国际研报中称。

随着2018年的“去杠杆”和2019年的理财乱象大整顿，2020年的疫情推动，资管新规所推动的“净值型，组合型”产品，已经快速成为中国财富管理行业的主流产品，客户的新需求产生，超过了行业的预期，诺亚财富认为，面对不可阻挡的净值化的趋势，财富管理的关键在于帮助客户认知投资过程，而不是替客户选择。

2019年三季度伊始，诺亚财富顺应趋势积极调整策略，全面进入标准化资产领域。客户的长期信任和耐心同行，给予了诺亚坚定转型的激励和肯定，诺亚获得了好于预期的经营成果。

根据诺亚财富2020年二季报显示，诺亚标准化产品募集量达到179.7亿元人民币，同比上升198.5%；2020年上半年标准化产品募集量达到370.8亿元人民币，比去年同期增长了三倍多。扣除非标类固收产品后，募集量同比上升45.2%。转型前非标类固收产品在募集量中的份额已经完全被标准化产品替代。

核心业务数据方面，2020年第二季度，诺亚实现销售净收入7.5亿元，环比上升0.2%；归属于股东的非GAAP净利润3.1亿元，环比增长20.1%，是上市以来第二高的记录。

不仅是中银国际，此次诺亚“非标转标”的进展和成果，也得到了野村证券、摩根大通及花旗等多家国际权威机构认可，并给予诺亚控股以买入评级。其中，摩根大通更是将诺亚控股目标价由$40.00上调至$43.00。

诺亚在朝标准化产品过渡的道路上取得了阶段性的成功，但并未就此放慢转型脚步。2020年6月，诺亚在国内提交了公募投顾牌照的申请；同月，海外公募基金平台iNoah如期上线。下半年，诺亚将进一步明确公司是全球开放产品和销售渠道双轮驱动。产品端，诺亚打通公、私募，建立筛选标准，量化数据平台；客户端，更多地理解客户需求，构建完整的客户需求数据库，为客户创造长期价值。

二、两大竞争优势铸就高客户粘性

中银国际研报中称，得益于中国私人财富管理市场的蓬勃发展，诺亚凭借其多元化的产品组合和周到、全面的服务与客户建立了密切的关系。

季报数据显示，2020年第二季度，诺亚控股包含公募基金，诺亚的活跃客户数达到14703人，同比上升48.7%；其中公募基金活跃客户12343人，同比增长140.3%；

同时截至2020年6月底黑卡客户数为900，同比增长5.4%。该数据表明，诺亚在转型同时，不断持续根植于高净值客户服务领域并原有保持优势，实现“非标转标”高速换胎，客户黏性有增无减，利好未来长期发展。

事实上，高客户粘性源于诺亚全面的金融服务能力和头部资源优势。中银国际认为，虽然诺亚放弃了在非标产品方面的优势，但相信诺亚的这两大核心竞争优势将帮助其迅速恢复募集量和收入增长。

从成立之初，包括黑石、凯雷、KKR、贝莱德、合众、摩根资产、富卫、友邦、宏利、安盛等全球头部资产管理集团，在诺亚国际化成长的道路上一路陪伴成长。 全球前十大资产管理公司，诺亚和其中9家有密切合作关系。

不仅如此，中银国际还认为，诺亚的理财师团队，尤其是精英理财师团队非常稳定。数据显示，截至6月30日，精英理财师团队流失率维持在1.4%的行业较低水平。

疫情之下，诺亚坚持客户服务不断线，从2020年1月16日起，诺亚推出“线上投资策略峰会”，2至3月推出“诺亚家里蹲”、4月1日起推出财富人生、金牌投资人、诺亚第一时间、诺亚国际零距离五大栏目，覆盖全资产类别，邀请了65个不同领域专业基金管理人同客户分享行业、市场和投资策略。

数据显示，截至6月底，诺亚线上课程累计观看人次 15.25万，覆盖 3.03万客户。诺亚财富管理业务领域涉及二级市场、保险、信托、家族传承、私募股权、对冲基金、期货、黄金、外汇、教育、心灵成长等，为客户带来全方位有形、无形财富多元化服务。

三、提升资管能力，满足多元化资产配置需求

受资管新规叠加宏观经济下行影响，财富管理行业正在由产品销售导向转换至资产配置导向。作为财富管理行业的领军企业，诺亚始终秉持发展自身资管能力、提升专业化水平，匹配标准化资产背景下客户追求财富保值增值的资产配置需求。

作为诺亚旗下专注于多资产类别、全球化布局的资产管理公司，歌斐资产遵循诺亚集团“非标转标”的大方向，持续完善大类资产配置职能，二季度，歌斐资产成立了独立的固定收益部，以满足高净值客户的稳健回报需求。

中银国际研报数据显示，2015-2017年诺亚旗下的全资资产管理子公司歌斐资产为诺亚集团带来20-25%收入，但2017-2019年，歌斐资产创造了诺亚集团45%-50%收入。

“诺亚的资产管理板块正成为重要的收入来源。” 中银国际研报中称，“随着在公开市场领域的参与度与日俱增，诺亚正致力于深耕资产管理的投资和研究能力。”

截至2020年6月30日，歌斐资产管理规模（AUM）为1594亿元，剔除信贷基金持续退出影响，其他资产类别的AUM总计1453亿元，环比增长了2.5%，其中私募股权基金规模、公开市场规模环比分别增长1.9%和28.5%；标债产品是另一大亮点，管理规模为46.6亿，同比增长42.5%，环比增长10.4%。在2020年，诺亚和歌斐将把权益类和股债混合基金作为对高净值客户的重点推荐配置产品类型继续深耕。

“作为全球领先的资产管理平台，歌斐资产将会成为诺亚未来全球化发展的驱动力。” 中银国际研报在报告中称。

四、财富管理行业门槛抬升，资源向头部企业集中

2019年以来，监管部门针对公募、私募理财乱象进行了集中整治，各项监管政策不断落地，三方财富管理行业迎来新一轮洗牌。

今年8月22日，央行副行长范一飞便公开表示：“我国有超过5000家财富管理公司，主营业务是代销基金等金融产品，其中相当一部分存在无牌销售保险、公募基金及设立资金池等问题，给金融稳定带来严重威胁。未来要严格加强市场准入，财富管理公司从事金融产品销售业务必须向金融监管部门申请牌照。”

一周后，证监会发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》（简称“新规”），办法于10月1日开始正式实行。

业内人士指出，新规进一步提升了独立销售机构的注册门槛。例如要求独立基金销售机构注册资本由不低于2000万元提升为净资产不低于5000万元；明确了对机构5%以上股东、控股股东以及境外股东的要求，明确控股股东治理要求，实行一参一控的监管规定，设置股权锁定期完善机构治理结构、保持其经营管理的独立性；对于独销机构可能发生风险导致无法正常经营的情况，制定合理有效的风险处置预案。

作为首批独立基金销售机构，诺亚认为，对合法合规的独立基金销售机构而言，新规的实施，应该是一个市场乱象逐步得以治理、形成更好从业环境的新起点。诺亚财富成立15年来，始终坚持合规经营，从未有过“资金池”产品，没有期限错配等非法经营行为。监管严厉整顿下，财富管理行业未来资源和客户未来将向头部企业集中，向持牌金融机构靠拢，这是显而易见且毫无疑问的。

诺亚控股创始人、董事局主席兼CEO汪静波在财报中表示：“中国财富管理和资产管理行业，正在一个新的起点上。财富管理和资产管理的从业者，要为客户创造长期价值，需紧紧围绕客户的需求和目标，解决客户的痛点。站在2020年改革之年，诺亚从组织能力建设、客户洞察、流程再造三个方面推动改变，以更适应新环境下的中国财富管理和资产管理。”