文 | 刘震
疫情导致全球经济衰退，世界各国家相继推出量化宽松的货币政策。在此背景之下，尽管短期内金价会有波动，但长期来看，黄金依然具备一定的价值，黄金产业链的相关公司也引起了市场的关注。
恒邦股份是国内综合配套较为完备的专业化金铜、金铅和稀有金属、半金属混合冶炼、精炼加工企业，是国家重点的黄金冶炼企业。7月31日，公司披露了2020年半年报，上半年实现营业收入164.46亿元，同比增长26.62%，归母净利润1.34亿元，同比减少8.51%。解构公司的业务组成，上半年黄金贡献的收入占到了总收入的47.08%，利润占到了74.49%，是恒邦股份目前最为倚重的业务板块。
根据公司发布的财报，黄金和白银等贵金属的产量大幅增长，恒邦股份上半年的黄金产量为24.83吨，较上年同期增加44.01%，白银产量395.25吨，较上年同期增49.17%。在产量放大的同时，恒邦股份金、银两项业务的毛利率分别同比下降3.81和1.72个百分点，为6.32%和6.89%，利润率下滑的主要原因是生产成本端的上行。除此之外，公司的各项费用支出涨跌不一，上半年销售费用为5679.62万元，同比略增8.48%，管理费用1.93亿元，同比下滑19.52%，研发投入4970.63万元，同比大幅增长了47.7%。
黄金产业可分为矿山资源开采、中游冶炼和下游消费，资源开发环节由于开发周期长、固定资产投资额大，利润水平较高，是黄金产业链利润分布的主要环节，而冶炼环节属于工业生产，市场竞争较激烈，毛利率较低。
恒邦股份目前的主要业务是冶炼，国内黄金冶炼企业的精金矿粉有两个来源，一个是来源于自有矿山，另一种是从外部购买精金矿粉。事实上，我国很多黄金冶炼企业自有矿山与冶炼产能并不匹配，因此很多企业都需要外购大量精金矿粉，恒邦股份长期以来就存在这样的问题，这不仅会压缩利润的空间，而且向前看，这在一定程度上还会制约公司的扩大再生产。
从黄金的供给端角度出发，截至2019年末，已经开采到地面上的黄金总存量有19.7万吨，已经探明的地面下的黄金储量还剩下4.7万吨，总存量是极其有限的，恒邦股份目前拥有探矿权证1个、采矿权证13个，已完成储量备案的查明金资源储量为156.57吨。
而且从供应增速来看，黄金的开采难度很大，技术的进步似乎并没有带来跨越式的增长。在黄金储量有限的情况下，矿山的价值逐渐被放大，不只是上游开采企业在加快储备矿山，中游企业通过收购金矿来向上游延伸是目前行业的一个重要的方向，恒邦股份也意识到了这一问题，目前正在酝酿收购。公司定增的战略投资者滕伟在贵金属冶炼行业拥有黄金矿产方面的重要战略性资源，持有九洲矿业和成金矿业股权。恒邦股份于近期发布了定增反馈意见，公司目前正与定增战略投资者滕伟及九洲矿业和成金矿业的其他股东进行进一步洽谈，拟争取就两家公司控股权的收购事宜于近期达成意向协议，进而开始启动控股权收购的相应准备工作。九洲矿业和成金矿业拥有水旺庄金矿（黄金储量170.55金属吨）和李家庄金矿（黄金储量20.33金属吨）两座大型金矿，黄金储量合计为190.88吨，如果收购成功，恒邦股份的黄金储量将达到347.45吨，成为仅次于紫金矿业、山东黄金和中金黄金之后的国内第四大A股黄金上市公司。
事实上，黄金从本质上来说是金属货币，其价格涨跌的关键是与信用货币（纸币）的地位博弈。前不久，中泰证券研究所发布了一篇《黄金与“印钞机”的百年赛跑》的文章，文中指出，在过去的几十年里黄金相较于纸币大幅升值。1971年，布雷顿森林体系瓦解，黄金和美元脱钩，全球货币体系从此进入新的发展阶段，根据数据统计，从1971年至今，美元对黄金贬值了97%，而其它纸币的贬值幅度更大，基本都在99%以上。纸币相对黄金大幅贬值，背后主要是相对稀缺性的变化，而根源在于纸币过度超发。
从长期来看，全球经济低迷的背景之下，各国纷纷通过超发货币和降低利率的措施来对抗经济下滑，欧美各国甚至进入零利率和负利率时代，按照这个进程，纸币的地位将会下滑，黄金的价值凸显，那么黄金产业链的相关公司有望从中受益，虽然恒邦股份短期内出现利润的下滑，但未来还是具备增长的空间。
