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编辑 | 陈菲遐
在股价创下新高之后，三全食品（002216.SZ）再一次公布了实控人家族近期的减持情况。公告内容显示，大股东陈泽民及其一致行动人李冬雨此次减持股份比例达1%。
今年3月24日，公司披露了大股东陈泽民及其一致行动人李冬雨，将在六个月内计划减持不超过总股本的2.8%。今年5月14日至7月17日期间，陈泽民和李冬雨通过集中竞价交易方式累计减持公司股本的1%。
根据WIND估算，截止目前陈泽民和李冬雨已套现超过1亿元。
三全食品今年的股价十分强势。从年初至今，股价涨幅已超过一倍。在7月13日，股价还创出了29.5元/股的历史新高。
股价强势的原因之一是三全食品的业绩。半年报业绩快报显示，上半年归属于母公司净利润达4.34亿元至4.61亿元，同比增长390%至420%。
无论是股价还是业绩，三全食品都十分亮眼。那三全食品大股东为何会选择减持？
事实上，三全食品的爆发式增长只有利润，营业收入的增长却逊色得多。
数据显示，三全食品2019年实现营业收入59.86亿元，同比增长8.06%。从2017年以来，三全食品的营业收入增长均保持个位数。但与此同时，其净利润却呈现快速增长的趋势。2017年三全食品的净利润只有7200万元，到了2019年已经达到2.19亿，年均增长超过40%。
这都要归功于三全食品净利率的增长。
2017年至2019年，三全食品的净利率从1.37%增加到3.66%，今年一季度净利率更是突然增加到了11.6%。需要说明的是，三全食品2019年底转让了全生农牧全部股权，今年年初获得投资收益9871万元。如果扣除该笔资产处置收益，三全食品一季度的扣非净利润为1.56亿元。计算得到的净利率为7.03%。
毛利率提升是三全食品净利率提升的主要原因。三全食品的毛利率从2015年的32.93%提升到了今年一季度的37.03%。
对此，三全食品解释称是调整产品结构导致。
近年来，三全食品确实丰富了产品品类。这家公司目前主要细分品类为饺子、汤圆和面点。饺子品类曾是贡献营收最大的产品，但近年增长放缓，去年甚至出现下滑。面点和汤圆品类的增长较快，尤其是面点品类的营收在2019年已经超越了饺子品类，成为三全食品贡献最大营收的品类。2019年，面点品类实现营业收入20.4亿元，同比增长17.63%。饺子品类实现营业收入18.8亿元，同比下降3.89%。汤圆品类实现营业收入17.89亿元，同比增长12.72%。
但是，三全食品目前正重点发力的面点品类却有可能拉低未来的毛利率。
原因之一在于面点品类的毛利率是大三品类中最低的。2019年面点品类的毛利率为29.07%，低于三全食品的综合毛利率35.17%。随着面点品类营业收入的增加，三全食品的综合毛利率下降是不可避免的。
从三全食品今年一季度的净利率水平看，扣除非经常项目后的净利率已经达到了7%，这一水平超过了三全食品历史最高的净利率水平。同时期的毛利率水平也与目前的水平接近。从2008年上市以来，三全食品达到过的净利率水平最高为2010年的6.39%。此后，在2014年之后一度降低到在1%左右徘徊，直到2019年才有明显回升。而从行业水平看，安井食品和克明面业的净利率为7.09%和6.81%。三全食品的净利率已经达到行业较高水平，未来再继续提升的空间有限。
如果净利率无法继续提升，三全食品的业绩增速大概率与营业收入增长匹配。对应目前2020年48倍的动态市盈率来看，处于明显高估。三全食品利润的爆发式增长难以持续，大股东选择高位减持也不再难理解。
