文|市值观察 石羊
编辑|小市妹
绿的谐波全称苏州绿的谐波传动科技股份有限公司，公司从事精密传动装置研发、设计、生产和销售，产品包括谐波减速器、机电一体化执行器及精密零部件。
早在2018年，公司就已经进行过上市辅导，但随后却不了了之。伴随科创板的推出，得益于对高科技企业上市的支持，本月17日，绿的谐波被安排上会冲击科创板。然而，梦想与现实往往存在一条不可逾越的鸿沟，深究绿的谐波的经营与赛道，即使冲击成功，公司前方依然是一路荆棘。
本次冲击科创板，绿的谐波选择的上市规则是：“预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润为正且累计净利润不低于人民币5,000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。
2017-2019年绿的谐波营收分别录得1.76亿、2.20亿和1.86亿；归母净利润分别为4771.02万、6399.71万和5775.58万。其中2019年营收同比下滑15.32%，净利润同比下滑9.75%。按照上市规则的确达标，但可以看出绿的谐波营业收入和净利润都存在一定波动，公司经营有些步履蹒跚的意味。主营产品的单一，使得公司未来营收存在隐忧。从2017-2019年绿的谐波主营业务收入来看，谐波减速器均占据7成以上，三年占营收分别为73.07%、79.05%及77.74%，而精密零部件和一体化执行器仅占2成左右。
▲图源：招股说明书
主营产品过于集中对营收产生的影响凸显，也不利于公司规避其业绩波动。近年来绿的谐波的谐波减速器售价和销量均成下降趋势，售价从2017年的每台1922.79元下降到2019年的每台1631.95元；销量也从2018年的9.21万台下降到2019年的8.86万台。2019年，谐波减速器产品销售收入1.45亿，较上年下降16.72%。价格与销量的波动对绿的谐波总营收和利润产生了明显的负面影响。
库存的增长将会占用流动资金，增加公司的资金成本和经营风险。近年来，绿的谐波存货呈现不断增长态势，2017-2019年公司存货账面价值分别为0.79亿、1.24亿和1.37亿，分别占流动资产的比例为32.87%、27.26%和30.25%。
▲图源：招股说明书
一方面存货余额较高占用了大量运营资金，降低资金使用效率。与此同时，还将导致存货减值，产品成本大幅上升。2017-2019年绿的谐波资产减值损失分别为153.49万元、260.36万元和399.31万元。其中，存货跌价损失分别为80.36万元、256.81万元及399.31万元，对绿的谐波业绩产生了不利影响。
与此同时，市值观察注意到，绿的谐波存货提升主要为原材料，从2017年的1629.59万提升至2019年的5569.50万。待原材料进行加工，成为半成品或库存商品，若因客户需求变化而发生产品设计变更、订单取消甚至退货，未来公司资产减值风险将会进一步提升。由于存货激增，绿的谐波短期借款和应付账款也随之提升，从而公司流动负债增长明显，资金压力逐渐加大。2017-2019年公司负债总额分别为6995.80万、6416.38万和9828.46万，其中流动负债金额分别为5914.57万、5176.51万和8613.47万，流动负债占负债总额比例分别为达到了84.54%、80.68%和87.64%。
▲图源：招股说明书
2017-2019年，绿地谐波资产负债率分别为17.88%、9.80%和13.00%，流动比率为4.45、9.15和5.55，速动比率为2.99、6.66和3.87。虽然当前公司短期偿债能力较好，目前面临的流动性风险较低。但可以看出，公司流动比率和速动比率已经出现下滑，资产负债率开始增长，值得警惕。
绿的谐波的谐波减速器作为核心零部件，工业机器人是其最为广泛应用的领域。伴随政策对新兴产业的支持，未来将会应用于更为广泛的行业当中。
▲图源：招股说明书
近些年，在各个国家产业政策的扶持下，全球的工业机器人密度持续增长。据统计，2010-2018年，全球工业机器人销量年均复合增长率达到16.90%。2019年出货量有所回落，但伴随自动化趋势和技术迭代，预计2020-2022年重新增长。到2022年，全球工业机器人销售量将达到59.3万台。
▲图源：IFR
目前来看，亚太地区已成为全球最大的工业机器人市场，销量占全球50%以上。据统计数据，2016-2018年中国工业机器人产量分别为7.24万台、13.11万台和14.76万台，年均复合增长率达到42.80%。
▲图源：IFR
但从全球市场格局看，国内企业受制于国际企业的寡头效应。日本的哈默纳科和纳博特斯克在全球减速器市场占据垄断地位，两家公司占据市场70%以上份额。而包括绿的谐波在内的国内相关企业，在全球市场占有率仍然较低。综合来看，虽然国内机器人领域起步较晚，在技术研发水平上仍与国际巨头存在差距，但伴随国内5G、新能源汽车以及芯片国产替代的加速，工业机器人的需求将得到充分释放。但对于绿的谐波来说，除了企业自身经营问题需要解决，还需突破国际巨头的重重包围，即使冲击科创板成功，未来仍然充满荆棘。
