作者：夏芈卬
最近，有关“后浪”的讨论刷爆盆友圈，抛开内容不谈，以90后、00后为代表的新一代人群已经站到了各个舞台中央，也包括以股市为代表的资本市场。作为可能没有参与过07年的疯狂牛市，或者15年千股跌停的新投资者，想要在这个变幻莫测的市场中超越他们的兄长、父辈，其实并非一件易事。贯彻价值投资理念，认真研究企业，购买和持有高估值、业绩好的公司，是比较适合新型投资者的策略。
高估值企业是价值分析皇冠上的明珠
初入股市的人，往往都会短暂沉迷于K线等技术分析，希望用一根直尺走天涯，但很快往往会被市场所教育，剩下来的人大部分都会逐渐走向价值分析之路。说到价值分析，说到底就是投资于处于价值洼地，有升值前景的好公司，因为这些公司业绩好，竞争力强，处于行业的龙头位置，业绩增长稳定，那么是不是购买这些好公司的股票就一定赚钱呢？
如果股市这么简单就能盈利，那可能人人早都是土豪了。
好公司的价值固然高，但所有人都会知道，直接结果就是造成价格的高企。比如有的企业，在上市前就盈利很稳定，上市伊始市盈率就高达60倍。买的话，估值太高，下不去手，一不小心就会变成接盘侠；不买的话，净利润增长接近50%，股价也在高预期支撑下，持续上涨，只能眼看着坐不上车。
那么，如果要追求高估值企业，在高价位就出手进入，是不是就能分享到公司的成长呢？
答案也是否定的。从数据统计来看，大部分高估值的好企业，到某一个时间段都会出现增长停滞。增长一旦停滞，股价就会面临重估，之前的高估值就会成为投资者的梦魇。
因此，在股票市场上，估值一直都是一门难以把握的"艺术"。
港股上有一家消费品公司，依靠其旗下的主打奶制品系列，在过去十年保持着10%的增长率、50%的毛利率和10%的净利润率。且多年来积累下来了品牌优势，在南方市场有着忠实的客户群，且产品已经定型，公司并不需要投入太多资金进行研发，即可保持市场份额。
同时，该公司管理层非常慷慨，每年盈利的50%以上都用于分红，投资者每年都可以得到稳定的现金流，用于再投资。也正是由于这些诱人之处，其市盈率一直在30倍以上。许多个人投资者乃至机构在高市盈率和高股价面前有些犹豫，可就在不断的犹豫之间，这家公司的股价从4.4港元左右，一路上涨至最高点46港元，足足涨了十倍。恰好这时，某券商分析师出具了一份研究报告，在这份报告中，分析师对这家公司的基本面进行了分析，并肯定了其多年来的稳定增长，预估2019年营业收入仍能达到20%的增长，合理价格约为每股50港元。
增长不达预期则是最毒的毒药
于是，很多投资者实在按捺不住了，纷纷入场想要赚取差价利润，结果财报一公布，这家公司2019年上半年营收增长只有5%，远远低于预期的20%。财报公布后3天，股价暴跌20%，此后一路下探到高点的60%左右才止住跌势。
那么这个预期差是怎么产生的呢？
在之前的券商报告中，分析师以该企业2018年营业收入的增速29%来作为基准，按4%的永续增长率和10%的折现率，用现金流折现法进行估算，得到其合理价格约为每股50港元。
但现金流折现法是假设企业是永续存在的，现实中大部分企业的生命周期都不超过5年，甚至3年后的发展都难以判断，所以分析师又用了一个简化的计算方法——短期折现法。
即，假设2019年该企业仍然维持20%以上的营业收入增长率，那么2019年营收计算出来是94.2亿元，净利润12.25亿元。
由于此公司在奶制品行业中属于龙头，给予龙头溢价，竞品公司估值约为30倍PE左右，因此报告认为该公司的合理市盈率为33倍左右，进而推算出2019年的合理目标价格在50港元每股。
该报告出来以后，股价也确实在此分析的助力下一路高涨，6月份曾创出46.8港元的新高，接近报告的预测。
但随后的财报正式出来，严重低于报告中预期的增长率，其股价短时间内就跌去20%。
这就是高估值公司最危险的地方，由于过去持续多年的高增长，所有的投资机构习惯了好公司的好业绩，对未来期望过高，同时过多的投资者追逐，导致估值逐渐偏离了合理范围，市盈率走向市梦率。
这样的结果是，一旦公司业绩能如期完成预期增长，股价就继续上涨，将估值抬升到更离谱的高度。一旦哪怕业绩增长，但增速下调，就会带来市场的剧烈反应。
因此，追逐高估值的好公司是一个收益与风险并行的游戏。在这个游戏里，面对不确定的增长和不确定的市场情绪，无论是市盈率估值、PEG估值，还是现金流折现法，都是无源之水、无本之木，无法准确衡量出企业的估值是否合理。
怎么样才能把握好这些高估值的宝藏？
要么不碰，要么深究
简单说，你要有一套完整的投资策略。
比如，巴菲特就几乎从来不追高估值的企业。梳理巴菲特的投资案例，他为一只股票支付的价格基本没有超过20倍市盈率的。无论是带来源源不断现金流的喜诗糖果，还是10年上涨10倍的可口可乐，巴菲特出手的价格都在15倍市盈率左右。
在巴菲特的眼中，稳定、高ROE、高分红的股票比高增长的股票更诱人。
以可口可乐举例。可口可乐是美国上世纪60年代"漂亮50"中的一只股票，无与伦比的全球品牌，简单的生产流程、高速的增长，毫无疑问这是一家好公司。
也正因为优秀，可口可乐当时估值已经高达47倍。
尽管是好公司，但“嫌弃”可口可乐的估值过高，巴菲特迟迟没有出手。直到1987年的美国股灾期间，可口可乐股价随着大盘出现被误杀，他才第一次买入可口可乐，而在股灾前7年，可口可乐已经上涨了6.6倍。
尽管错过了可口可乐业绩高增长的阶段，但是随后可口可乐30%的高ROE、年化10%左右的稳定增长、每年40%的分红比例，仍然为巴菲特带来了丰厚的回报。
再比如另外一位投资大师彼得•林奇，则对高估值的快速增长股情有独钟。
在彼得林奇眼中，快速增长型公司是最值得投资的股票，这些股票代表的公司年平均增长率为20%-25%，他认为如果能够明智从中选择，就有可能抓住上涨几十倍甚至上百倍的大牛股。尤其是对于资金规模不大的投资者，抓住一到两只这种股票，就可以大幅提升本金的规模。
不过彼得•林奇也坦言，快速增长型公司存在很多经营风险，一旦增长速度放缓，规模较小的公司可能会有倒闭的风险，而规模较大的公司则会面临股票迅速贬值的风险。
如何应对这种潜在的风险呢？
彼得•林奇的办法是通过准确的调研，搞清楚支撑公司高估值的增长期什么时候会结束，整个行业的拐点会大约出现在什么时间点等。在掌握了这些背景资料以后，即使做不到“逃顶”，至少可以避免较大的损失，从而通过较大的盈利来覆盖少数投资的亏损，保证一个不错的投资回报率（ROI）。
可见，如果没有对标的企业有充分的投研背调能力，盲目追逐高估值企业还是很危险的。
每个行业都在自己的发展周期，投资高估值的股票，增长就是最需要关注的因素。包括企业的增长能否保持，企业是否有定价权，行业的渗透率如何，以及行业的未来趋势将会如何，这些都是投资者需要去下功夫的地方。
如果欠缺这种投研能力，又想获取高估值企业的增长红利，还有一个办法，那就是借助专业机构、专业基金管理人的能力，比如宜信财富资本市场母基金这样的产品，帮助自己找到那些具备持续增长能力的高估值企业，从价值的发现、增长中获取可观的回报。
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