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中行原油宝产品巨亏事件持续发酵中。
美国时间2020年4月20日，WTI原油5月期货合约CME官方结算价收报-37.63美元/桶。而为境内个人客户提供挂钩这一境外原油期货产品交易的原油宝也惨遭“黑天鹅”。一众投资者也落得“抄底原油倒贴钱”的境地。
界面新闻了解到，4月23日，多位原油宝投资者陆续收到中国银行的扣款通知，扣款原因为保证金平仓亏损，这更令在原油宝投资中亏损的投资者坐立难安。据界面新闻记者接触到的部分已登记投资者，他们合计亏损金额就在3亿元上下，其中“倒欠”中国银行保证金的投资者更是超过百人。目前，原油宝产品的投资者已成立了多个维权群商讨对策，并向银保监会等监管部门发出举报信。
这其中的损失究竟该由投资者还是中行来承担？多位业内人士向界面新闻表示，关于原油宝产品投资者适当性、产品制度设计等问题的探讨，或成为判定关键。而由于中行方面目前公布的信息尚不完全，仍有诸多谜团待解。
移仓日为何不调整？
中国银行于2018年1月开办“原油宝”产品，为境内个人客户提供挂钩境外原油期货的交易服务，客户自主进行交易决策。其中，美国原油品种挂钩CME的WTI原油期货首行合约。
根据中行的设计，原油宝产品类似期货交易的操作，按照协议约定，合约到期时会在合约到期处理日，依照客户事先指定的方式，进行移仓或到期轧差处理。其中，移仓是指平仓客户持有的全部当期合约，同时开仓下期合约；轧差是指仅平仓客户持有的全部当期合约。
但为市场所诟病的是，中行将持仓客户选择到期移仓或轧差交割的时间设为于期货合约的倒数第二个交易日。
“将移仓换月的日期定在期货合约的倒数第二个交易日，在目前原油市场的极端行情下很可能遭遇流动性不足，无法平仓的问题，事实也按此预想发生了”。北京某期货公司相关交易人士表示。
相比之下，工商银行、建设银行推出的类似于原油宝的产品则选择在4月14日和15日两天进行移仓，平仓价格在20美元左右。
实际上，今年3月芝商所（CME）就开始探讨极端行情下“负油价”的方案，此举也引起了期货公司的警惕，但中行原油宝的最终移仓日并未进行相应调整。
有负责原油宝投资者维权的律师表示，中国银行作为专业金融机构，应更加熟悉国际原油期货交易规则，对相应风险也更加敏感。但原油宝产品中却规定了不合适的移仓日，并未重视和提示市场存在的风险。中国银行明显未尽到审慎经营及勤勉尽责之义务，造成投资者损失的，应当依法向投资者承担赔偿责任。
除此以外，在制度设计上，上海交大上海高级金融学院会计学教授陈欣也表示，作为类期货产品，原油宝的制度设计导致投资者在移仓时存在成本大幅攀升的风险。他表示，持有原油期货和原油现货面临的风险不同，原油期货在进行换月交易时存在一定价差。而在疫情期间，远月和近月原油期货间的价差已趋扩大，如果一直持有，光换月的移仓交易就能让投资者亏损惨重。
另外陈欣还向界面新闻表示，原油宝将仓位集中于单一月份的期货合约也存在问题。他称，一般机构只会在最近月持有相对较少的期货仓位，而在更远月期货，比如7、8月合约持有更高比例的仓位。
投资者适当性是否到位？
作为一款投资原油期货的类期货产品，原油宝的开户工作却只有短短几步。界面新闻了解到，开通原油宝账户只需进行线上投资者适当性测评。
“原油宝未能做好投资者适当性问题，其产品面向的大部分是没有期货投资经验的人群”。上述期货公司人士表示，国内的原油期货交易属于R4级别风险的产品，参与交易的个人投资者则需要账户内五个交易日最低50万的资金规模门槛。“原油宝虽然是类期货产品，但产品目前的投资者适当性和风险也是不完全匹配的”。
有北京地区某律师也表示，原油宝并未向投资者告知在完全损失本金之余，还存在倒扣资金的风险。“从目前暴露的情况来看，购买原油宝的投资者并不完全做到自负盈亏”。
不过陈欣则表示，想从投资者适当性来判断中行存在问题并不容易。他认为原油宝产品原则上属于类期货的金融创新产品，这一理财产品并不直接对接期货交易所。“投资者的对手方是中行，中行再另外与美国芝商所做交易”。
陈欣认为投资者开立的原油宝账户只能属于理财衍生出的账户，不属于严格的期货账户，自然也省却了更严格的准入门槛以及视频面签等流程。
20%强平线形同虚设？
据原油宝投资者向界面新闻记者展示的原油宝相关协议显示，中行需每日不定时对投资者交易专户中的保证金充足率（保证金充足率=账户净值/已占用保证金）进行估值。
中行可以根据实际市场情况，确定强制平仓最低保证金比例要求，并提前五日告知。一般情况下，触发强平的保证金最低比例为20%。
但在20日晚间，这一强平线却形同虚设，尚未有原油宝投资者表示自己的仓位被强平。
对此，中行在22日晚间公告称，对于原油宝产品，市场价格不为负值时，多头头寸不会触发强制平仓。对于已确定进入移仓或到期轧差处理的，将按结算价为客户完成到期处理，不再盯市、强平。
按照中行的产品设计，鉴于WTI原油5月期货合约将于4月21日到期，20日晚22:00中行将停止原油宝交易和启动移仓。
“中行的意思是过了22:00点，公司就不再进行强平处理了。而当天WTI原油5月期货合约价格正是在当天22:00之后才由正转负，在理论上触发强平的”。华东某从事期货相关法律工作人士表示。
不过值得注意的是，原油宝产品相关协议中，中行同时表示，投资者专户中保证金比例低于50%时，公司将向投资者发送提示要求追加保证金。
“中行除22号早上六点半发了一条以负价结算，提示补足交割款的短信外，在20日22点后再没有发过任何提示”。有投资者表示。
更有投资者称，原油宝系统在21:50就出现问题，无法操作平仓。
不过界面记者也了解到，多数投资者保证金充足率跌至50%以下，也发生在当天22:00之后，按中行目前的解释，公司同样无需发送提升补充保证金的通知。
22点移仓为何延迟执行？
正如上文所说，中行曾在4月20日发布通知，称将在当晚22:00停止原油宝交易和启动移仓。
而20日22:00原油宝挂钩的WTI原油5月期货合约价格仍处在正值，但最终投资者移仓形成的价格却是该合约当天收盘结算价，也即-37.63美元/桶。
对此投资者表示不解。有投资者称，22:00前投资者可以自主交易，对合约涨跌带来盈亏应由投资者承担。但22:00后中国银行单方面停止了该合约交易。投资者无法进行任何操作，更无法从中国银行的报价系统上知悉价格，直至最终被告知以-37.63 的最低价格进行结算。
“22:00后你告诉为停止交易不能强平，但你最终平仓价格却是22:00后的价格，这让我怎么接受？”有投资者表示。
“我认为中行在这里玩了文字游戏，只是说22:00启动移仓，又没有说22:00完成移仓”，上述期货相关律师表示，22:00后客户无法进行任何实质性操作，全部的操作权、决定权和定价权都掌控在中行手中，“这种机制的设计对投资者是不利的”。
是否存在虚拟盘？
更有业内资深人士对中行原油宝是否掺杂了大量“虚拟盘”提出了质疑。
原油宝这类产品在业内被俗称为“纸原油”，银行在其中属于做市商，其需要根据投资者在理财产品上的交易指令，实时同步在产品挂钩的原油期货合约上下达相同的指令。
“中行内部的交易机制目前是不清楚的，我个人认为，中行并没有完全依照客户的指令在芝商所下单，存在一定的虚拟盘”。上述业内人士表示，“中行应该会下单一定量的投资者指令，再做相应的对冲，剩余产生的交易只不过是中行系统内部的一串数字而已”。
该业内人士表示，如果原油宝存在部分虚拟盘，制度设计是否合理就显得不那么重要了。“投资者产生的交易多数是中行内部的虚拟数据后，就不存在所谓的在移仓日缺乏流动性无法平仓，22:00后无法强平这些问题，中行在系统内部就能完成这些交易”。
目前有消息称，4月20日中行仍重仓持有WTI原油期货5月合约。具体这批重仓持有的合约是否与投资者在原油宝上的下单完全匹配，相关细节仍需中行或监管机构作进一步披露。
