文 | 顾梦轩
2019年，在宏观经济增速放缓、加快产业转型升级的大背景下，蓝帆医疗业绩稳健提升，在技术创新、资本助力的发展战略下撬动产业升级，核心心脑血管业务及防护业务纷纷实现稳步增长。
4月14日晚间，蓝帆医疗（002382）披露的2019年年报显示，公司报告期内实现营业收入34.76亿元，同比增长31%；实现归属于上市公司股东的净利润4.9亿元，同比增长41.41%；实现经营活动产生的现金流量净额7.83亿元，同比增长20.55%。
柏盛国际并表提升业绩
中泰证券研报在分析蓝帆医疗业绩增长的原因时表示，公司 2019 年整体较高增长，主要是柏盛国际并表导致。
数据显示，2019 年柏盛国际预计顺利完成业绩对赌（并表利润 4.2 亿左右），其中2019年第四季度实现营业收入 8.86 亿元，同比增长 3.09%，归母净利润 1.17 亿元，同比增长 36.15%，主要还是因为高毛利率的支架业务占比提升带来净利率的明显提高。
在防护板块，蓝帆医疗2019年健康防护手套产品实现营收16.78亿元，占营业总收入的48.28%，保持稳定发展态势。公司通过自主研发创新，不断实现现有产品升级换代及新产品推出，持续扩大国内外市场份额，健康防护手套总产能已超过180亿支/年。
除继续扩产手套外，公司还将通过收购武汉必凯尔100%股权进入紧急救援产品领域。
武汉必凯尔为亚洲排名第一的急救包企业，年产各类急救包1000余万套，与特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、雷诺等全球知名车企形成了长期战略合作。通过自主研发创新与投资布局，公司持续扩充健康防护板块产品矩阵，构建“健康防护整体解决方案”，目前已由核心医疗及健康防护手套业务覆盖到涉及医疗防护系列、消毒护理系列、应急救援系列等多个产品系列。
心脑血管业务板块，2019年，蓝帆医疗心脏介入器械实现营业收入17.37亿元，占公司总业务收入的比重为49.99%。公司心脑血管业务主要通过其子公司柏盛国际运营，柏盛国际是全球第四大心脏支架研发、生产和销售企业。
通过一系列的外延并购，公司已实现了从单一产品拓展到涵盖冠脉介入、结构性性脏病、心衰等心脏病整体解决方案，丰富、扩充心脑血管医疗器械领域的产品组合，持续提升公司在心脑血管领域的竞争实力、扩大领先优势，产业布局更加完整。
盈利能力层面，公司销售毛利率、销售净利率、净资产收益率分别为46.63%、14.95%、6.04%，分别同比变动14.94%、11.65%、-19.36%，公司毛利率净利率均呈上升趋势，但净资产收益率下滑，数据显示，近三年来，公司净资产收益率分别为14.87%、7.49%、6.04%，逐年下滑。
通过杜邦分析穿透，公司净资产收益率的不断减少主要系总资产周转率逐年下滑，近三期来，公司总资产周转率分别为0.92、0.37、0.27，逐年下降，总资产周转能力趋弱。
商誉高企 标的业绩精准达标
在蓝帆医疗的总资产结构中，商誉占比最高，报告期末，公司商誉账面价值64.84亿元，占总资产比值高达48.90%，占净资产比值高达76.61%，公司商誉高企。
年报显示，截至2019年12月31日，公司合并资产负债表中商誉账面价值64.84亿元，其中收购CBCHII、CBCHV形成商誉64.69亿元，该商誉对财务报表整体具有重要性。
企业合并形成的商誉，无论是否存在减值迹象，每年进行减值测试。因商誉减值测试过程复杂，需要管理层做出重大判断和假设，特别是确定折现率、未来期间销售增长率、毛利率等参数等，同时考虑商誉对于财务报表整体的重要性，因此会所将该商誉减值测试作为关键审计事项。
根据协议，蓝帆投资、北京中信及管理层股东承诺CBCHII 2018年度、2019年度、2020年度实现的净利润分别不低于3.80亿元、4.50亿元、5.40亿元。CBCHII经审计的2018年、2019年度合并利润表中的净利润扣除非经常性损益后的实现净利润数分别为人民币3.90亿元、4.62亿元，实现率均为103%。
前瞻布局TAVR赛道
2020年4月3日，蓝帆医疗公开发行可转换公司债券（以下简称“可转债”）申请获中国证券监督管理委员会第十八届发行审核委员会2020年第45次发行审核委员会工作会议审核通过。
此次公开发行的可转债，蓝帆医疗募集资金总额不超过人民币31.44亿元，拟用于公司两大事业部，即心脑血管事业部和防护事业部一系列拓展深化主业发展的项目，加快新产品线布局，赋能现有产业，为公司的长远战略发展奠定坚实基础。
本次发行募集的资金将用于收购介入主动脉瓣膜公司NVT AG100%股权及增资项目，收购CBCH II 6.63%的少数股权项目，第三期年产20亿支健康防护（新型手套）项目，年产40亿支PVC健康防护手套项目，收购武汉必凯尔100%股权项目，以及偿还银行贷款和补充流动资金。
自2018年借由海外并购柏盛国际进军高值耗材以来，蓝帆医疗在2019年中先后入股全磁悬浮人工心脏顶尖科研企业苏州同心、又通过NVT加码医疗器械黄金赛道TAVR，围绕心血管、心脏领域的高端医疗器械进行布局。
目前，NVT的TAVR系统Allegra已于欧洲上市，即将引入国内，苏州同心研发的全磁悬浮人工心脏获批上市也为期不远，预期这些重磅产品的陆续上市，将为蓝帆医疗在高端医疗器械领域的发展注入蓬勃的腾飞动力、带来强劲可期的业绩增长点。
在防护事业板块，蓝帆医疗本次募集的资金有将近6亿元将投向健康防护手套项目，用于第三期年产20亿支健康防护（新型手套）项目和年产40亿支PVC健康防护手套项目。这两个项目实施后，蓝帆医疗将增加60亿支/年健康防护手套产能。
蓝帆医疗现有各类健康防护手套产能达195亿支，加上这次可转债拟新增的40亿支PVC手套及20亿支丁腈手套，另有6000万副手术手套，合计产能将突破250亿支，其中PVC手套为行业龙头，全球市场占有率为22%。
本次可转债顺利发行，蓝帆医疗将加速公司在心血管领域、健康防护领域的外延式增长，进一步扩充公司产品品类，扩大业务覆盖面和产品组合，是公司持续推进“高值耗材+中低值耗材”产业布局的重大战略里程碑，有助于公司实现持续、稳健成长的目标，极大程度地提高行业整体竞争力和持续经营能力。
公司表示，将稳步推进”A+X”发展战略。“A”即以手套产业为原点，扩展医疗防护、消毒杀菌护理、应急救援防护等系列中低值耗材领域，从全球PVC 手套大王发展成为中国健康防护的领军企业；“X”即以心脏支架产品为原点，向冠脉整体解决方案、心脑血管解决方案、外科、骨科等高值耗材领域拓展，打造医疗器械领域平台型企业。
