华尔街对搜狐畅游低估太多

2020年04月16日 23:39
畅游私有化过程中,控制权不会发生变化。

文|蓝媒汇 魏晓

编辑|顾盼

北京时间4月15日,搜狐宣布将于美东时间4月17日完成对其旗下游戏业务的控股子公司“畅游”的私有化,后者将成为搜狐的全资私有公司。

这意味着历时三年,张朝阳私有化畅游的愿望终于达成。

一个背景是早在2017年,张朝阳便向资本市场抛出了畅游私有化要约,但期间未能成行,后在2019年9月,搜狐再次对畅游递交私有化要约。

一路虽有波折,不过收官还算顺利。

尤其是畅游完成私有化的时间点,正值美股市场做空机构针对中概股发起的新一轮集体猎杀。短短数天之内,包括瑞幸咖啡、爱奇艺、跟谁学等中概股公司均被做空机构盯上,其中确有公司出现了业绩造假的行为,但亦不乏有公司是被恶意做空,属于错杀。

这也直接导致目前在美股资本市场,中概股面临的处境不太乐观,或会影响后续的进一步发展。有业内人士表示,中概股当下所遭遇到的信任危机影响不小。对于已上市公司,可以预期到的有包括股价下挫、再融资困难等问题。

在此风暴夜,搜狐完成了畅游私有化进程。这对于畅游来说,是当下最好的结果。

在美股市场呆了11年之久的畅游,深知华尔街投资者对中概股的长期偏见。

最明显的例证便是,过去多年以来,美股资本市场给出的市值早就无法真实对应并匹配畅游的盈利能力以及公司体量,畅游被严重低估。

根据畅游2019年财报显示,畅游2019年营收为4.55亿美元(约32亿元),较上年同期的4.16亿美元增长9%;美国通用会计准则下,归属于畅游公司的净利润为1. 78 亿美元,而 2018 年为1. 29 亿美元。

无论是营收,还是净利润上,畅游依然拥有非常强劲的增长能力。且截止到2019年12月31日,畅游的账上还趴着3.06亿美元的现金流,名下还有十数亿的固定资产。

但这样一个现金奶牛在资本市场上的市值却长期徘徊在3亿美元左右,也就是在2019年9月搜狐再次对畅游递交私有化要约,拿出了诚意十足的高溢价收购后,市值才逐步攀升至目前的5.72亿美元。

即便如此,畅游仍是被低估太多,一个直观数据是目前畅游的市盈率只有4。

华尔街不看好,或者说看不懂网络游戏中概股,这基本上已成既定事实。尽管这些公司均以夸张的速度实现高增长,贡献丰厚现金流,尽管包括陈天桥、张朝阳都曾卖力地向华尔街介绍中国网络游戏的商业模式以及想象空间,但仍然换不来应有的股价市值。

很是无奈,炮轰也没有实质性作用。

于是畅游的私有化成为最优解,并且还有了进一步发展破局的可能。

不少业内人士认为,畅游私有化完成后,不排除在A股或港股等资本市场重新上市的可能。而按照A股、港股等投资者对网络游戏的认知,畅游的市值以及长期发展前景,都会有较大程度的提升。

一方面,由于海外投资者对中概股公司业务和经营模式缺乏了解,使一些中概股公司面临市值长期被低估、融资受阻、被做空等局面,另一方面国内监管层也连续释放出迎接中概股回归的利好消息,这也为许多在大洋彼岸的中概股的回归扫除了政策障碍。

于是在过去多年不少中概股公司均陆续选择私有化,并回到A股上市。事实也证明了,摆脱了海外市场的“估值歧视”的他们,在A股实现了估值修复甚至是溢价。

畅游所处的游戏行业,亦不乏先例。

在畅游之前,巨人网络、盛大游戏(现更名为盛趣游戏)、完美世界等网络游戏中概股陆续完成私有化,撤离华尔街,并纷纷以借壳等形式回归A股,并实现了再次爆发。

以巨人网络为例,根据其2019年度业绩快报,报告期内实现营业总收入25.7亿元,实现归属于上市公司股东的净利润为8.3亿元。

与畅游2019年年报数据对比,不难发现巨人网络在营收和利润都不及畅游,但巨人网络当前的市值为350亿元,市盈率高达43.6,畅游却仅有5.72亿美元(约40亿元),市盈率为4。

这也直接意味着畅游在完成私有化退市后,拥有非常宽广的想象空间。

且值得注意的是,畅游私有化过程中,控制权不会发生变化。

此前搜狐持有畅游67.4%股权,且搜狐对畅游拥有超过90%的投票权,在其以高溢价从畅游其他股东手里收购剩余股权,完成私有化的过程中,不会发生控制权变更。

因为在私有化前后,其实控人都是搜狐。也就是说在私有化完成后,畅游当前的独立运营状态不会被打破,经营管理会十分稳定。

同时畅游私有化不仅利好畅游,也利好搜狐。

畅游资产的并入将给搜狐注入了新活力,搜狐能够将畅游的游戏和搜狐集团的媒体资产进行更好的合作和协同,优势互补,寻找游戏内容与媒体平台结合的最大化价值。

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