文 |首席科创官 刘丝雨
编辑 | 缪凌云
前TCL医疗集团高管创办、红杉资本加持，奕瑞科技的IPO之路却有些波折。
2019年6月27日，奕瑞科技曾拟登陆深交所创业板的，但首发申请并未通过，并被指出了毛利下滑、关联交易合理性存疑等诸多问题。
被否九个月后，二冲IPO、改道科创板的奕瑞科技究竟能否如愿？
毛利下滑，成长性遭重点问询
奕瑞科技是一家数字化X线探测器生产商。X线探测器，简单而言，就是将肉眼无看不见的X射线光子能量转换为图像数字化信号的零部件。奕瑞科技的下游客户主要为X线影像设备整机厂商，广泛应用于医疗诊断、工业无损检测、安防检查等领域。
来源：奕瑞科技官网
招股书显示，报告期内，奕瑞科技的营收增长态势较为明显，由2017年的3.56亿元增长至2019年的5.46亿元，年均复合增长率达23.90%。
来源：招股书
但首席科创官注意到，公司的利润增速与营收增速并不匹配。
报告期内，公司主导产品普放有线、普放无线系列产品因产品价格持续下降，毛利率、归母净利润均出现了下滑趋势。
来源：招股书
产品价格连年下滑，高毛利、盈利能力恐难持续，也正是公司前次冲击IPO时，发审委提出问询的主要问题。
当然，为了实现规模效益，主动采取降价销售策略是一种较为常见的商业选择。
除了利润增速低于营收，现金流变动是奕瑞科技需要注意的另一个问题。
2017年公司经营活动产生的现金流为1.02亿元，但是到了2018年该数字骤降81%达1929.25万元，尽管2019年有所好转，但仍不到2017年的1/3。
来源：招股书
现金流骤减背后，则是应收账款激增。2017年至2019年，奕瑞科技的应收账款从8559.81万元增至2.18 万元，占资产总额的比例超30%。其中来自奕瑞关联方公司的应收账款占比超10%。实际上，奕瑞科技的关联交易也一直备受争议。
关联交易众多，曾因此IPO被否
奕瑞科技董事、实控人之一的杨伟振曾于2000年—2011年就职于深圳市蓝韵实业有限公司(下称蓝韵实业)，历任研发工程师、研发总监，而蓝韵影像（与蓝韵实业受同一实际控制人控制)在2017年、2018年等年份均为奕瑞科技的前五大客户，且曾存在大额应收账款长期未收回的状况。
此前，证监会发审委在否决报告中，就奕瑞光对蓝韵实业采取的100%预收款结算方式、大额应收账款长期未收回的情况下仍继续进行交易的合理性、交易价格公允性、是否存在利益输送等进行了问询。
与老东家发生交易的情形，还发生在了公司董事曹红光身上。
2015年，奕瑞科技董事长（2012年任职）曹红光尚在TCL医疗任职期间（ 2010年—2015年），奕瑞科技对TCL医疗关联方销售金额为236.01万元。曹红光在TCL医疗任职期间与在奕瑞科技任职期间存在四年的重合。曹红光从TCL医疗离职后的2016年，奕瑞科技对TCL医疗没有销售。
值得注意的是，2015年TCL集团曾一纸公告称，曹红光的股权激励对象资格被取消，并被注销其已获授但尚未行权的股票期权。
而此前，证监会反馈意见要求奕瑞光对明曹红光是否与TCL医疗签署保密协议、竞业禁止协议，是否存在违反前述协议的情形，是否存在纠纷或潜在纠纷等问题进行说明。
金杜律所律师对首席科创官表示，上述情形有可能违反了《公司法》和公司章程中的竞业禁止规定，日后可能有一定的诉讼风险。
同样的戏码还出现在了奕瑞科技的供应商上。
奕瑞科技实控人的顾铁（外籍）、邱承彬（外籍）分别于2006年—2014、2008年—2010年任职于上海天马，担任董事、总经理、研发部资深经理等要职。2017至2019财年，深天马仍为为奕瑞科技第一、二大供应商，原材料采购占比超20%。
来源：招股书
发审委曾就向上述公司采购的合理性，是否存在利益输送、构成重大依赖等问题进行了关注，并要求保荐代表人说明核查依据、过程并发表明确核查意见。值得注意的是，此前创业板IPO时，奕瑞科技的保荐机构为广发证券，此次科创板上市，保荐机构已更换为海通证券。
股权分散，12位“机构玩家”入局
作为一家民营企业，与大部分IPO企业股权结构不同的是，奕瑞科技子的12名股东全部是机构，公司股权分散，私募基金扎堆。
在招股书中，奕瑞科技子也明确表示公司无控股股东，而是由多位股东方通过前述相关协议，构成一致行动人后，共同控制着公司。
目前，顾铁（外籍）、曹红光、邱承彬（外籍）、杨伟振4位公司创始人通过机构分别间接持有18.64%，11.12%，5.13%以及12.31%的权益，共同实际支配公司58.01%的表决权，4人已签署《一致行动协议》，系公司共同实控人。红杉资本为第二大持股机构，持股比例为20%。
在股权相对分散的情况下，如何保证公司、及未来上市后中小投资者的利益，是一件值得关注的事情。此前，奕瑞科技就因多位股东同时间、同批次入股但入股价格不一致、2015年两次股权激励价格差异较大、新增股东关联关系以及其他利益关系被证监会重点关注。
首席科创官还发现，奕瑞科技的4位实际控制人、董事每人除了控制几家投资咨询公司外，至少还控制一个从事实业的企业总共控制了约17家企业。从公司名称、主营业务、客户及供应商类别来看，与奕瑞科技业务领域相近或上下游关系的关联企业不在少数。
例如，曹洪光担任董事长的魅丽纬叶医疗，主营业务为器械、医药、生物科技；顾铁担任董事长的合肥视涯，为硅基微型显示技术开发公司；杨伟振担任董事的上海箩箕，主营薄膜光学指纹传感器，菲森科技主营口腔医学影像设备……
值得注意的是，上述4家关联方曾持续亏损。此前发审委在审议结果中也对其亏损的合理性、与发行人是否存在同业竞争，与发行人在釆购、销售或研发上是否存在资产、人员混同或为发行人分担成本、费用情形进行了问询。
就相关事项，首席科创官致电奕瑞科技进行求证，但电话无人接听。
深交所创业板首发被否后9个月，转道上交所科创板、募集资金翻番至7亿元的奕瑞科技子究竟能否成功上市？您怎么看？欢迎在评论区留言。
