文|港股解码 李莹
吸收合并母公司第一年，双汇发展(000895-CN)交出一份优异答卷。
2019年，双汇实现营业总收入603亿元，同比2018年上升23.43%；实现归属于母公司股东的净利润54亿元，同比2018年上升10.7%。基本每股收益1.64元。
延续一贯大方分红习惯，本次双汇发展拟每10股派发现金红利10元（含税），将拿出归母净利润61.04%，大约33.19亿元进行现金分红。
双汇表示，公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到80％。
屠宰业营收贡献大，但毛利率低
分行业看，双汇主营业务构成可分为肉制品业和屠宰业。而双汇产品在市面上广为流通的是其火腿肠等肉制品，但为公司营收贡献最大的却不是这个业务。
2019年肉制品业收入251.63亿元，同比增长8.80%，为总营收贡献41.72%。屠宰业收入391.0亿元，同比增长35.22%，占比总营收64.83%。
虽然肉制品业不是最大营收来源，但与屠宰业也不分伯仲，并未拉开太大距离。不过两者的毛利率却有天壤之差。
肉制品业毛利率为28.46%，同比减少2.20%。屠宰业毛利率仅为9.22%，同比减少0.67%。
从数据看，屠宰业毛利率实在太低。这个一方面是肉价上涨至成本上升导致。2019年屠宰业营业成本354.94亿元，同比增加35.22%。
另一方面，作为自家肉制品业务供应商，自己卖给自己屠宰业自然不会赚太高差价。
从财报上我们还可以看出另一个现象，为何猪肉价格上涨，公司肉制品业毛利率还同比降低了?
这或是公司自己压低了利润空间。一方面，为了避免肉价高涨抑制居民消费需求，双汇或秉持不涨价来促进消费。另一方面，猪价上行，导致原材料成本却上升。
存货增加来对冲肉价上涨，导致成本、应付款增加
受非洲猪瘟疫情和生长周期等多方面影响，2019年生猪供应偏紧。期内双汇屠宰生猪1320万头，同比下降19.04%。
基于现下屠宰业市场行情，双汇发展适度增加冻品储备，2019年生鲜冻品库存量比2018年末上升70.42%。
由于公司库存商品、原料增加，导致双汇存货金额急剧增加。截至2019年底，双汇存货88.01亿元，比2018年末存货金额翻倍，占总资产比例上升至30.74%。
面对肉价上涨，双汇预计2020年猪价会处于较高价位运行。这些存货(肉类)不仅能对抗通胀起到增值作用，还能在2020年持续释放业绩。
不过存货增加，也为公司控制生产经营成本带来一定压力。期内不仅成本嗖嗖上涨，双汇应付账款也由年初19.51亿元，增长至29.46亿元。
双汇前五名供应商占其年度采购总额比例16.16%，其中罗特克斯有限公司、漯河双汇物流投资有限公司及其子公司、万洲国际贸易有限公司分列前三位。
作为国内屠宰、肉制品产业化综合供应商，双汇在品牌、渠道方面已经表现出无可比拟的优势。
猪肉产业链完整，产品品质有保证，这些都大大降低双汇经营风险和成本投入，企业稳定盈利能力越强、长期发展空间越大。
