作者：洪曦
疫情在国内基本控制，但在境外肆虐似乎还未收敛，疫情触发美国在两周内，四次熔断，指数下跌30%，也是前所未有，我们共同见证了这一历史时刻。近期，国内高净值客人对资产配置表现很焦虑，笔者根据与大客户的交流对话，整理了一篇小文，与大家分享。
客户问：当前情况下如何应对？
答：生命管理高于财富管理。人类认知是极其有限的。人类对世界的认知分为四个象限，我们知道我们有认知的部分，我们知道我们没有认知的部分，我们不知道我们有认知的部分，我们不知道我们没有认知的部分。事实上，我们不知道我们没有认知的部分要比前三个部分大不知道有多少倍。那些“”跨界风险因子“对金融市场的打击完全不同与尾部风险，因为他们完全没有参照。你我都处于这样一个不确定的世界中，面对黑天鹅应该是常态，既然如此，惊慌失措还是泰然观之或是积极应对......从某种意义上，账面上浮动盈亏浮动盈亏仅能影响我们的主观情绪，并没有影响我们的客观生活，从这个角度看，资产管理上的浮动盈亏都是浮云。疫情终究会过去，而保持乐观心态有助于自身免疫力。
客户问：市场底部出现了吗？
答：新冠病毒是自然界向人类发起的挑战。病毒是对人类无差别的袭击。新冠病毒直接杀伤的是人，不是机器系统和网络设备，对劳动密集型的产业打击最大，任何人群集聚场景都会受到影响，但疫情导致恐慌，恐慌导致资本市场暴跌，属于间接打击。市场仅仅给出当前的预期判断对应关系，属于行为金融学的范畴，而不是未来真实的损失结果对应。各国采取应对程度不同，给各国经济带来的损失还没有完全释放出来，最后结果以及在市场上的兑现还在贝叶斯修正之中。疫情恐慌造成实体经济“经济硬伤”应该不及资源错配导致的生产过剩对经济伤害更大。金融市场拐点或底部区域应该在疫情峰值稍后，且在有效疫苗大量投入使用之前。
客户问：疫情对中美关系的影响？
答：中美关系是当今国际关系中最终要的关系之一，对中国是最重要的外交关系，同时中美关系走向也对大类资产的国际投放产生深远的影响。疫情的隔离会推动国际关系的“逆全球化”，以及使得中美关系“脱钩“方向”上又前进了一步。国际上各种政治势力也会为了自己的政治目的去利用疫情的影响，为自己造势。以美国the deep state为例，美国对华战略始终坚持“以压促变”，遏制中国发展是美国的战略需求，疫情丝毫不会缓和中美关系，而极有可能沿着相反的方向演变。
客户问：疫情对资产组合有哪些冲击？
答：灾难性事件冲击市场触发机构止损，流动性引起无差别的赎回，不同的贝塔暴露承受不同级别的浮动亏损，就像大类资产配置给与投资组合收益变动贡献最大一样，大类资产配置比例也决定了整体资产的回撤幅度。借此时机，去分别比较一下您资产的几个重要的benchmark，利用这个难得的观察点，检视您的资产配置可能更有意义。疫情条件下，原来底层资产的相关系数会发生变化。
各类资产的回撤触发了资产再平衡的条件了吗？请与自己的投资顾问再次回顾事先制定了大类资产配置战略（Strategic Asset Allocation, 简称SAA）以及资产配置战术（Tactical Asset Allocation）的适应性。或许现在执行当初制定的再平衡计划从情感上是痛苦的，投资本来就是自我情绪与理性的博弈，更是短期的不确定性与长期的确定性之间的平衡艺术。对于资产配置，应坚持理性的原判，坚持战略原则！
客户问：现在是否需要减仓操作？
答：股市多是下跌极速而上升恢复慢。特别是事件驱动引起的下跌更是急速。如果把股票走势图表反过来看，您是否觉得是一个好的买点呢？买卖就是阴阳正反的辩证关系。按照斐波那契数列指数大概率的回撤分布应该在10%，20%，30%，50%和80%五个位置上分布，而且10%和80%是小概率的。现在美股指数已经回撤了30%。按照目前的点位，仍然要下探到什么位置以后反弹开始？以及反弹点位是否会超过现在位置。
有两个重要参数一定要考虑：一是，在这个点位上，向上浮动20%与向下浮动20%的概率一定不不对称；二是，疫情估计能有多久，三个月，六个月还是一年。如果认为是探底的左侧位置，且疫情一年内会过去，就应该知道如何下筹码了。如果在银行理财和现金管理部分还保持较大部分头寸，从现在开始应该毫不犹豫地执行策略定投。定投时做止盈不做止损，在大类资产配置战略框架内，坚定疫情必定过去，股指点位长期向上信念不动摇。
客户问：资产如何配置？
答：建议人民币基金与海外基金平行对待。境内金融系统相对独立，A股市场外资也没有超过4%，国际化程度不高。价量不是直接影响更多是“镜像影响”。美股有更好的市场弹性，A股政策面影响更大。从过往市场表现看，美国市场有效性更高，被动投资和指数化投资风险收益比更有优势（主动管理超额收益在个位数字），中国股市弱有效性，众多散户参与其中，主动管理基金存在更大的超额收益空间。似乎中国市场更适合博弈，美国市场适合战略配置。
因此，对于内外基金的投资策略应有不同，比如美国可以选择更多被动投资减少管理费支出，而中国选择更多主动投资公司获得阿尔法；以及在疫情下，可以选则有隐含国别信用套利的中资美元债。
最后，祝愿大家全家身体健康，百毒不侵，资产蒸蒸日上！
（注：作者为民生银行私人银行资深投资顾问，成交过私人飞机和豪宅，是大陆地区最资深私人银行投资顾问。本文纯属个人观点，不构成投资建议。）
