文|首席科创官 刘丝雨
编辑|缪凌云
香港零售遇冷，内地市场求新机。
Canmake，作为日本开架（平价）彩妆品牌中的“战斗机”，在亚洲彩妆市场可谓家喻户晓。近日，Canmake在中国香港及中国内地的分销商文风户（Bou Eki），递交了招股书，拟赴港上市。
年收超三亿，全靠Canmake
根据弗若斯特沙利文报告，按2019年上半年收益计算，文风户为第五大香港彩妆分销商，占香港彩妆分销市场比例约4.4%。
除了Canmake，文风户还拥有IDA Lab（Canmake集团公司）旗下其他品牌、韩国及中国台湾品牌如Mumchit及Oguma等的产品，共提供38个不同品牌1534款产品，包括化妆品（包括粉底、眼影、胭脂和唇膏与润唇膏）以及其他美容产品等。
招股书显示，截至2017年上半年至2019年上半年财年，文风户实现收益分别为1.63亿港元、2.25亿港元、3.33亿港元，年内溢利分别为2780万港元、4580万港元、4820万港元。
从产品来看，由IDA集团提供的Canmake品牌蜜粉、胭脂、眼影及眼线笔等热门产品，在2017年以及2018年财年为公司贡献了约96%的收入，2019年该比例下降至约90%。
来源：招股书
从公司客户构成来看，主要分为批发客户、零售客户、及线上客户三类。文风户面向批发客户（零售连锁店及百货公司）所产生的收入占比由七成降至不到六成，仍为最大营收来源，其中，香港化妆品零售巨头莎莎国际(0178.HK)为公司最大客户，营收占比为22.3%。
来源：招股书
此外，文风户自营电子商务平台营收贡献则由不到两成升至超三成，香港线下实体零售店的营收空间也暂时被电商挤压至2.6%的水平。
值得注意的是，尽管营收占比不大，但文风户零售店及网上电子商务平台的毛利率较批发渠道高出约20个百分点，实现毛利率超70%。
文风户表示，由于供应商并没有在香港设定任何最低售价，因此，对于走量的批发客户，文风户通常会提供介乎24.0%至59.3%的折扣价，影响了此项目的毛利率水平。
现金流受制于人
作为经销商，为文风户带来巨大收益的IDA集团，也为其带来了一些隐患。
2017年以及2018年上半年财年，文风户7160万港元、1.08亿港元的总采购额100%都来自IDA集团，供应商集中风险明显，若IDA Lab终止独家分销协议，可能将对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。
客户和供应商较为集中在一定程度上也影响了公司的议价能力。随着文风户业务规模增长，公司贸易应收款项和预付款项、已付按金及其他应收款项的增长，一定程度上限制了其现金及银行结余的增长。
招股书显示，2017财年、2018财年、2019财年及截至2019年12月31日6个月，公司经营活动现金流分别为139.3万港元、-1565.9万港元、-431.6万港元和542.2万港元。
来源：招股书
公司经营活动取得的现金净额，并不足以支撑投资活动和融资活动的现金净流出，文风户现金及现金等价物也因此由2017年度的2021.3万港元下降至2019年末的1172.9万港元。显然，以文风户目前的资金状况，尚不能有效支撑其营销及扩展业务。
中国内地市场不能少
此次赴港上市募集的资金，主要将用于在中国内地及中国香港的业务扩展、营销及运营等项目。
目前，文风户在中国内地共拥有三家线上店铺，包括天猫国际Canmake海外旗舰店、天猫国内Canmake旗舰店、小红书。此外， 文风户亦与一家中国分销商订立协议，授权其在中国华东地区一家连锁便利店销售Canmake产品。
来源：招股书
招股书显示，为进一步扩大公司于中国内地的零售网络，公司计划加强在中国内地的线下销售渠道。具体而言，公司将在深圳、上海，分别开设两间线下零售店。
业内人士表示对首席科创官表示，化妆品等对于女性来说，属于冲动消费，感官体验至关重要。此外试色、试妆等周到服务也是化妆品品牌必不可少的竞争力之一，实体店专柜的存在极为必要且重要。
上述业内人士表示，目前，Canmake在中国内地尚未有实体专柜，消费者需要出境、出国才能体验到实体店的服务，文风户若能上市成功，中国内地消费者的消费体验也将得到提高。
实际上，文风户进军中国内地实体店市场不无道理。
由于中国香港本地内需动力不足，中国内地游客为支撑香港零售业成长的主要动力。然而，近年来由于访港旅客下降，香港零售业销售数据出现了增速放缓的现象。无论从行业整体表现来看，还是行业内公司股价和业绩表现来看，香港的化妆品零售业正出现下滑趋势。
今年上半年，香港化妆品零售板块于表现相当低迷。自去年6月以来，香港两只化妆品零售巨头莎莎国际（0178.HK）、卓悦控股（0653.HK）的股价一直处于下跌趋势。
据文风户大客户莎莎国际最新公布的财报数据显示，公司于今年一季度实现营业额约18.86亿港元，同比减少10.8%。其中，交易数量同比下滑8.0%，香港本地客户及内地客户数量分别下跌1.6%及12.9%。
鉴于上述情况，对于文风户来说，扩展中国内地市场或许是个不错的选择。
