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编辑 | 周卓然
瑞士奢侈品牌Bally成为又一个山东如意科技集团有限公司（以下简称如意科技）未能按时完成收购的公司。根据路透社援引四位知情人士最先报道，如意科技未能按时向Bally母公司JAB控股支付6亿美元的收购费用。
如意科技是在2018年2月与JAB控股达成的收购Bally的意向。界面时尚日前向Bally和如意科技询问这项收购交易是否已经终止，双方并未作出正面回应。
但Bally在邮件中向界面时尚写道：“JAB与山东如意之间任何交易的延迟都不会影响我们对巩固Bally现状和全球地位而努力。“并表示JAB是其唯一的股东会。
该公司还称：“Bally很幸运能继续得到我们唯一股东JAB的支持；JAB是一家私有企业集团，具有很高的投资评级。十多年来，基于信任和透明度，Bally与JAB建立了牢固的关系。JAB会继续支持Bally的业务。Bally的财务状况保持稳健，我们期待继续保持良好的业绩。”
JAB控股由德国Reimann家族掌控的投资集团。该集团从2017年开始调整业务中心至消费品领域，因此陆续对旗下包括Ballly在内的奢侈品牌进行战略评估，寻找合适的出售机会。2017年8月，JAB宣布正式启动出售Bally的程序，随后如意科技，复星集团，七匹狼等中国买家成为有利的竞购者，而最后由山东如意科技拿下收购标的。
山东如意科技集团有限公司由北京如意时尚投资控股有限公司（以下简称北京如意）实际控股，后者拥有前者53.49%的股份，自2010年开启了海外收购扩张之旅。
经过几年高歌猛进的海外收购动作，如意科技目前拥有20间全资子公司以及数十间投资子公司，同时在全球范围内控股四家上市公司，分别是A股上市的山东如意毛纺服装集团股份有限公司（以下简称如意集团）、中国香港上市的利邦控股、日本的Renown和法国时尚集团SMCP。
如意科技的资产规模也迅速扩大。根据如意科技2019年第三季度报，截止到2019年9月30日，该集团总资产规模超过701.63亿。通过旗下多家子公司，如意科技目前拥有多个国际时尚品牌，包括轻奢品牌Sandro、Maje和Claudie Pierlot，英国风衣品牌Aquascutum等。如意科技以高调的收购策略在国内外资本市场建立了“中国版LVMH集团”的口碑和形象。
不过最近，Bally已经不是如意科技第一个未能按时完成收购的公司。今年2月，以色列男装制造商Bagir打算上诉如意科技，原因是如意科技未能准时完成收购Bagir，未能兑付剩余的100万美元款项。
如意科技在2017年11月承诺以1650万美元现金收购Bagir54%的股份。这笔本该在2018年底完成的交易已拖至2020年3月31日。
对此，如意科技全球媒体关系总监Chris Chen在2月28日发布外电称, 该集团”正在与Bagir进行友好地协商，以合适的方式解决并购问题，同时确保双方的利益受到完全的保护。”
而如意科技控股的日本服装集团Renown遭遇连年亏损，2019年净亏损达到67亿日元，约合6432万美元。Renown总裁Yoshiyuki Jinbo向《日经亚洲评论》表示，亏损是因为该公司无法从母公司如意科技处收回4900万美元的欠款。
Renown将棉花和纺织品卖给如意科技控股的香港子公司“Forever Winner International Development”，再由后者将这些材料卖给中国的制衣厂商和经销商。由于Forever Winner未能兑付这笔应付账款，间接导致Renown亏损。
无独有偶，路透社报道称，今年1月17日，葡萄牙纺织品供应商Calvelex以欠款违约为由在香港起诉如意集团。Calvelex是如意集团旗下Aquascutum和Gieves & Hawkes品牌的供应商，该公司称如意集团从去年3月开始停止支付账款，欠款达到18.2万欧元，约合20.72万美元。而如意集团由如意科技控股。
一名如意集团发言人对路透社表示，日本Renown和葡萄牙Calvelex提出的问题主要受到新冠肺炎疫情爆发的”严重影响”，而且该公司正在解决这些问题。
该回应恐怕不能解答如意科技近一年多来所暴露的巨大财务压力和债务问题。截止2019年第三季度，如意科技合并债务规模总计超过390.41亿元，其中流动性负债超219亿。
值得注意的是，流动性负债栏下，如意科技合并应付帐款约为21.19亿元，应付票据约为49.95亿元，其他应付款约为35.9亿元，总计应付款项规模超过107.03亿元。也就是说，被如意科技及其子公司拖欠款项的恐怕不止Renown和Calvelex两家公司。
外加如意科技短期借款规模为65.36亿，一年内到期非流动负债还有34.88亿，如意科技的债务压力巨大。
同时，如意科技的流动性也令人担忧。根据如意科技2019年前9个月的合并现金流量表，该公司期末现金余额仅约为87.53亿元。若要还钱，如意科技必须解决再融资问题。
优意国际总裁杨大筠同时也在如意科技控股的法国SMCP集团担任独立董事，他去年接受《时代周报》采访时表示，如意科技已经意识到了债务问题，并从2019年开始把降低负债率作为集团主要战略目标，但对于刚刚完成收购整合的企业，至少需要几年。
去年10月，如意科技获得国有资本的出手相助。10月18日，国资背景的济宁市城市建设投资有限公司（下称“济宁城投”）以35亿元买下了如意科技26%股权，一跃成为其控股股东北京如意时尚投资控股有限公司之后，如意科技的第二大股东。
同时，济宁城投方面表示，将为如意科技集团“15如意债”提供全额不可撤销的担保，担保的金额以该债券自第五年的存续规模为准。而几天之后的10月23日，正是这笔 “15如意债”的回购和利息兑付日。
这笔资金的注入确实帮助如意科技解决了部分债务危机。2019年12月19日，如意科技全资子公司盛茂控股完成兑付其发行的（如意科技为实际发行人）3.45亿美元离岸债券“PRIME BLOOM 7.5% B2019”。
济宁城投的出手担保颇有些雪中送炭的意味。毕竟除了被上述海外品牌提起告诉或在媒体上公开投诉，在过去一年，如意科技及其附属子公司在国内也多次被立为被执行人。
根据天眼查数据，在2019年，如意科技10次被列为被执行人，当年累计执行标的超4.8亿元人民币。
济宁高新正是如意科技此前斥资26亿美元收购美国莱卡集团的主体。根据公开资料，如意科技正计划帮助莱卡集团在科创板上市，去年6月，如意科技为莱卡集团科创板上市在济宁启动仪式。
面对如意科技的高债务风险和复杂的资本结构，从2019年9月开始，国内外信用评级机构轮番下调对如意科技的信用评级。
标普首先在9月将如意科技的评级从B下调至B-，到了11月又下调至CCC+，理由是如意科技在去年底即将到期债务的再融资风险不断上升，而且其资本结构复杂且不可持续。
Moody’s将如意科技的公司家族评级从B2下调至B3，再下调至Caa1，并将展望下调为负面，并警告“如意有高债务偿还风险，因为该公司需要兑付一大笔即将到期的债务。”
而国内评级机构大公国际资信评估有限公司（以下简称大公国际）在11月26日将如意科技多只债券列入信用观察名单，并直言如意科技“兑付存在较大的不确定性。”
纵观如意科技这几年的海外收购策略，可以发现，如意科技的收购确像是常规资本玩法：以市场低点将海外品牌资产收入囊中，然后通过资本运作的方式，将品牌资产重组进行打包上市。在资本市场融资融券以后，再投入下一轮的收购之中。这一系列操作尤其集中在2014年到2018年之间。
以下是如意科技十年的收购之路：
- 2010年，如意科技斥资40多亿日元（约合3.1亿元人民币）控股了日本服饰集团Renown；
- 2011年-2014年，先后收购澳大利亚罗伦杜牧场及棉业巨头库比棉场、英国泰勒毛纺公司等；
- 2014年，买下德国男士西装生产企业Peine Gruppe的部分股权，成为其主要股东，该公司旗下拥有Barutti、Materhand等品牌；
- 2016年，如意科技斥资13亿欧元（约合102.38亿元人民币）控股法国轻奢集团SMCP；
- 2017年，如意科技又以1.17亿美元（约合8.14亿元人民币）收购英国风衣品牌Aquascutum。同年，如意科技出资22亿港元控股香港男装集团利邦控股有限公司（Trinity Ltd.），该集团旗下拥有Cerruti 1881、Gieves & Hawkes、Kent & Curwen和D’URBAN四个男装品牌；
- 2018年，如意科技又通过如意时尚以约6亿欧元（约合47.25亿元人民币）估值收购瑞士奢侈品牌Bally；
- 2019年1月，如意集团完成对美国综合纤维和聚合物公司英威达（Invista）旗下服装和高级纺织品业务（其中包括全球知名的莱卡“LYCRA”品牌）的收购。
如意科技在2016年控股SMCP集团后，后者第二年便在法国证券交易所上市。而如意科技在2010年收购Renown和2017年收购利邦集团后，对二者在资本市场的表现也有助益。
另一方面，如意科技在收购海外品牌之后，也对不少品牌公司的发展和商业版图扩张提供了帮助。这其中效果最为显著的就是SMCP集团。
SMCP被收购后加快了国际市场尤其是中国市场的步伐。一方面，在中国市场的门店激增，另一方面，该集团也致力于旗下电商和数字化平台的发展。其结果是，SMCP集团2018年全年销售增长11.5%至10.2亿欧元；增长主要由美洲和亚洲等主要国际市场带动。其中数字化渠道销售额较五年前增长3%，占全年销售额14.7%。
但从2018年开始，如意科技的收购速度明显放缓。如意科技董事长邱亚夫曾公开表示，如意集团将在接下来专注于整合现有品牌，未来也只考虑购买有利可图并且具有高增长潜力的品牌。
收购放缓的背后，如意科技也需要去思考如何将庞大的资产转化成现实的盈利数字。纵观如意科技过去十年的财务表现会发现，尽管如意科技有相当巨大的资产规模，但是其资产收益率不升反降。
根据公开数据，如意科技2018年总资产规模为687.13亿，净收益为23.37亿，资产收益率为3.4%；而2010年时总资产为108.42亿，净收益为8.91亿，资产收益率为8.2%。
换言之，如意科技还未能通过旗下大举并购的品牌资产实现获利，要实现这一目标，如意科技下一阶段将把重心调整到品牌经营和产业升级上来。
