文 | 初善投资
明泰铝业的产品涵盖铝板带箔与铝型材两大板块，产品广泛应用于交通运输、印刷制版、电子电器、食品和医药包装等领域。
数据来源：WIND
公司是铝加工行业，是“铝土矿-氧化铝-电解铝”的下游。铝加工是指用塑性加工方法将铝坯锭加工成材，主要方法有轧制、挤压、拉伸和锻造等，普遍采用“铝锭价格+加工费”的定价模式。2018年公司铝板带箔产销76万吨，全国占比7.1%，成为国内铝板带箔细分产业龙头。
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虽然是龙头，考虑到这种商业模式，毛利率肯定非常低。事实上，也是。公司铝板带收入连续四年持续增长，但是毛利率非常低，2018年实现营业收入103.79亿元，毛利率只有8.10%，毛利只有8.41亿元。
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铝箔业务2018年实现营业收入17.67亿元，虽然营业收入持续增长，但是毛利率也只有14.05%。
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虽然毛利率比较低，但是相对稳定，而且产能持续增长。公司当前热轧产能已扩至90万吨，“1+1”向“1+4”改装升级产线也正建设中，预计到2021年公司总产能将突破100万吨。
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此外，2019年4月公司发行可转债募集资金18亿元投建“铝板带生产线升级改造项目”，进一步扩大铝板带的产能与效率，预计新增产能25万吨。预计年收入41亿，净利润3.4亿。当然，这是后话了。
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初善君想表达的是，这块业务上公司的成长性还在。
如果仅仅是以上业务，这还无法引起初善君的关注，公司在努力往毛利率高的业务上转型。
直接看在建工程，2019年5月开工的项目是上面提到的传统业务，此外，还包括“年产2万吨交通用铝型材项目”和“年产12.5万吨车用铝合金板项目”。
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公司于2014年与中车青岛四方合资建立郑州中车，并下设全资子公司郑州新材料以投建“年产2万吨交通用铝型材项目”。
这是中国中车的大腿，2019年已经试生产，上半年公司共交付车体94节，实现销售收入9007.08万元，毛利2825.67万元，毛利率31%，预计全年可交付200节。
公司原来的公告称，项目达产后铝型材产品产能将达2万吨，其中4000吨用于生产本项目的400套车体，预计可实现年均净利润约2亿元。虽然不一定达到这么高，但是成长可期。
2016年，公司非公开募集资金开展“年产12.5万吨车用铝合金板项目”，规划轿车车身用铝合金外板8万吨、内板4.5万吨，进一步丰富公司产品线，瞄准新能源汽车轻量化市场，项目达产后预期实现营业收入22.33亿元，预计净利润1.4亿。
不得不提的是，公司几个项目进度都比较慢，存在较高的风险，2019年年报重点关注。
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这些项目如果可以顺利来了的话，公司的利润还是有很大的增长空间。这是公司的未来看点。
让初善君震惊的是，公司经营现金流居然这么差。2018年只有0.3亿元，2019年前三季度更是流出了5.19亿元。
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写到这里其实这家公司可以放弃了，经营现金流差，而且不好解释：2018年收回的现金流只有77亿，而公司的营业收入高达133亿，差额高达56亿，实际上应收票据、应收账款和预付也没那么大余额。
换言之，公司的收现比比较低。不清楚是不是商业模式什么特别的地方。初善君特地看了同行业的南山铝业，近三年收现比也只有70%左右。
好一点的消息是虽然公司存货等资金占用量大，但是有息负债很少，就只是可转债15.49亿元。
公司的看点是估值低。预计2019 年度实现归属于上市公司股东的净利润约 9.39 亿元，与上年同期相比增加约 4.44 亿元，增幅约 90%。
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公司的市值只有68亿元，不足10倍。当然，这里公司有非经常性损益，扣非的话只有6.16亿元，约10倍出头。
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