文 | 股票说
根据石头科技的公告，公司发行新股1666.67万股，发行价格271.12元/股，募集资金45.19亿元，原计划募集资金13亿元，超募32亿元。
按照一签500股计算，投资者中一签投入的资金量将达到13.6万元。科创板上市首日平均涨幅125.42%，中一签石头科技，上市首日可能大赚17万元。
1、背靠小米，快速成长！
石头科技是一家小米生态链公司，靠代工小米扫地机器人起家。
石头科技当前的股权结构中，雷军系的顺为资本持股12.85%、天津金米持股11.85%，雷军系总持股24.70%。根据天查的数据显示，这两家公司都是2015年9月便参与了石头科技的天使轮融资。
可以说，石头科技的发展离不开小米，2016年9月，小米推出由石头科技代为开发的“米家智能扫地机器人”，这也是石头科技2016年的主要收入来源。随后，2017年9月和2018年4月，石头科技推出了自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦扫地机器人”，公司营收和利润快速上涨。
2016年至2018年石头科技营业收入分别为1.83亿元、11.19亿元、30.51亿元，归母净利润分别为-0.11亿元、0.67亿元、3.76亿元。石头科技预计2019年全年实现营业收入约为37.95亿至41.75亿，同比增长24%至36%，2019年归母净利润约为7.02亿至8.24亿。
石头科技营收和净利润快速增长的同时，增速在大幅放缓，石头科技从无到有，生意由小做大后，要面临转型困境。
2、小米依赖度高，石头科技的隐忧！
石头科技快速发展离不开小米的扶持，但这也造成公司过于依赖小米。
2016至2018年，石头科技与小米集团的关联交易金额为1.83亿元、10.11亿元和15.29亿元，来自小米集团的收入占石头科技当年总营收的比例分别为100.00%、90.36%和50.17%。
2016和2017年，主要靠小米的经营方式也让石头科技面临毛利率较低、应收账款结算不及时的风险。
招股说明书显示，2016年和2017年，石头科技的应收账款周转率远远低于同行业的科沃斯。
主打性价比的小米作为石头科技的主要客户，压缩了石头科技的毛利率。2016年只给小米供货的时候，石头科技毛利率只有19.21%。
看品牌分类，米家品牌的毛利率逐年下降，2016年还有18.99%的毛利率，2018年只有14.99%，尽管石头品牌的毛利率有42.06%，可以与科沃斯媲美，但是米家仍然占有47%的营业收入，将石头科技的毛利率拉低到28.79%。
此外，石头科技100多项专利里，其中与小米共享59项境内专利，5项境外专利，双方都有权使用共有知识产权，无需向另一方通报及分享收益。同时未经另一方事先同意，任何一方不得向第三方转让或许可共有知识产权。
但是，小米拥有单独自行使用共有专利生产相关产品的权利。如果小米未来单独自行使用共有专利生产智能扫地机器人产品，减少从石头科技这里采购，对石头科技的营收会带来很大的影响。
石头科技不从事生产，不自建工厂，所有产品几乎全部来自委托加工。它的委托加工厂商是创业板上市公司欣旺达。2016-2018年三年之间，委托欣旺达加工采购总额占比分别为99.68%、100.00%、98.80%，2019年降低到90%以下。
根据公司与小米的业务约定，公司在更换产品关键零部件及组装供应商时，需提前告知小米并获得同意，但如果小米日后更换代工商，则对公司成本有重大不利影响，可能对石头科技不利。小米发来订单，指派石头科技去找欣旺达生产，石头科技是中间的联系人。如果小米或者欣旺达哪天爽约，石头科技会受到巨大影响。
3、小米渠道之外，能否突围？
为了具备自主性，石头科技从最初只给小米研发扫地机器人，转变成代工米家和自主品牌相结合的策略。
石头品牌在中高端市场推出石头品牌，在低端市场推出小瓦品牌，电商平台上，石头品牌单价一般定于2500元以上，小瓦品牌定价不足千元。而米家主打性价比，销售单价主要在1699元。
石头科技一边借着小米的渠道售卖石头的自主品牌，一边与京东、苏宁、天猫等电商渠道展开合作，线上与线下齐头并进，2018年自主品牌营收同比增长1307.82%，营收达15.19亿元，占总营收比从2017年9.64%大幅提升至49.83%。
上市之后，有更多资本的石头科技，能否进一步降低对小米的依赖，值得关注。
4、研发投入比例低，科技成色如何？
公司研发投入每年都有增长，但是研发投入占比营业收入持续下滑！2019年上半年研发占比营收3.80%，这一比例是相当低的，算不上高科技公司。这可能跟公司的商业模式有关，委托欣旺达代工，把产品卖给小米的中间商模式。
截至2019年6月末，公司员工总数490人，本科及以上学历占比59.39%，技术人员和销售人员合计占比82.85%。
按照发行价271.12元/股测算，石头科技市值约180亿，按照科创板上市首日平均涨幅125.42%，上市首日，石头科技市值或达到405亿。
490位员工，人均创造利润约160万，人均创造市值约1亿。
公司原计划募集资金13亿元，现在募集45.19亿，超募32亿元。一下子募集了45.19亿，对公司来说，也是幸福的烦恼。随着资金的极度充裕，公司可能会拓展品类，寻找规模增长。
石头科技的成功，跟其他小米生态链公司一样，更多的是商业模式创新。石头科技，短短五年间，在一个细分行业取得了巨大成功。能否巩固现有地位，实现利润的持续增长？能否成功拓展品类，实现规模的增长？不确定性还是很大！
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