文 | 诗与星空
10月31日，A股最后一份三季报发布完毕后，几家欢喜几家愁，三季报行情也划上了一个圆满的句号。
不过，由于三季报的数据反映了上市公司九个月的经营成果，所以据此预测全年的业绩相对比较靠谱，从而开启了2019年的年报行情。
有投资者认为，只剩下一个季度了，看着三季报业绩好的，可以放心大胆的囤货过年了。其实不然，根据历年来惨痛的教训，很多上市公司会在四季度暴雷。暴雷的项目并非收入下滑，而是资产减值，主要包括商誉减值、坏账损失和存货跌价损失等。
2018年的商誉地雷频发，给投资者上了一堂会计课，了解了商誉这项资产，并对商誉较高的上市公司保持了足够的警惕。
另一个资产项目—存货的地雷，就无形间被忽视了。
獐子岛的扇贝、康美药业的人参、欧菲光的摄像头… …诸多知名公司存货都曾暴雷，2019年必然会有上市公司前赴后继。
和商誉相比，绝大多数上市公司都有存货，而且由于商业机密的原因，披露的信息非常有限，很难判断存货暴雷风险。
一、存货的双面性
存货的核算范围比较广泛，是指企业在日常活动中持有以备出售的产成品或商品、处在生产过程中的在产品、在生产过程或提供劳务过程中耗用的材料或物料等。
比如獐子岛的扇贝、万科尚未售出的房产、深信服的人工甚至差旅费、瑞贝卡收来的头发，等等，虽然五花八门，但都属于存货。
在资产负债表项目中，存货被列入流动资产，这种资产的特点是流动性比较好。一般而言，在市场形势好的情况下，存货能在较短的时间内变现，成为企业的优质资产；但是反之，如果公司的产品处于滞销，存货迟迟不能变成商品被销售，就会占压资金，影响公司的现金流，从而增加公司的经营成本。
据2019年三季报，在A股3700多家上市公司中，账面存货余额占资产比例超过60%的基本都是房地产公司。这和房地产行业特性有关，也从侧面反映了行业的库存压力。
瑞贝卡作为非房地产公司，存货占资产比例高达66.05%，显得比较突兀。一般来说，存货占资产总额的比例越高，出现存货跌价准备的风险也就越大。
根据会计准则，当存货遭受毁损、全部或部分陈旧过时或销售价格低于成本等原因，使存货成本不可以收回的部分，应按单个存货项目的成本高于其可变现净值的差额提取，并计入存货跌价损失。简单的说就是由于存货可能卖不到预期市场价了，进行的一种会计上的处理方式。
体现在财务报表中，就是在计提的时候，利润表体现资产减值损失，降低利润。瑞贝卡的存货余额几乎接近公司全年营收的两倍，是净利润的十几倍，一旦发生10%的存货跌价损失，就能把公司的盈利变成亏损。
公司半年报显示，仅对存货中10亿的库存商品计提了710万元的存货跌价准备。
二、假发业务的盈利特点
公司核心业务是从事假发行业，从账面看，高额的存货都是假发。
虽说假发的保质期比较长，但是瑞贝卡的存货周转率达只有0.29，存货周转天数已经超过932天，差不多有两年半，堪比房地产行业。超长的周转时间预示着公司的资金周转压力巨大，同时还有虚增利润的嫌疑。
1、存货周转率
作为非专业人员，很难从上市公司的存货列表里看出其合理性。唯一可以参考的指标是存货周转率（或存货周转天数），通过和往年同期的指标对比，可以粗略判断当期的存货是否合理。
2015年三季报，公司的存货周转天数约为657天；2016年三季报变为801天；到了2018年三季报，存货周转天数降为739天。可见公司收购头发或者其他原材料，然后加工成为假发销售出去，整个周期在2年左右。但是2019年三季报，这个数字拉大到了932天。
那公司的高额存货有多大风险呢？
据公司半年报披露，营业收入下降的主要原因是美国市场销售下降，由于美国市场需求变化及公司销售模式转型所致，公司自主渠道业绩体现需要时间周期。
渠道的变化引起了公司存货的积压，公司的假发产品有51%销往非洲，25%销往北美，公司转型是否成功，对于这25%的销量影响至关重要。
黑人能歌善舞，喜欢装饰头发，但是由于生理原因，黑人的头发天生短而卷曲，佩戴假发是黑人的时尚。因此公司的产品能够畅销非洲，但是基于当地消费水平，公司在非洲地区的产品毛利不算高，为37%左右；北美黑人群体也比较多，公司产品在北美的销售方式以代理渠道为主，所以毛利最低，只有15.63%；在国内则以包装成国际品牌的高端品牌为主，毛利高达60%以上。
目前来看，这些存货尤其是北美地区的存货存在着不确定的风险，极有可能会在年底计提一部分较大额的减值准备，从而严重影响公司的利润。
2、利息支出
会计上有转成本的概念，商品销售后，一方面实现收入，另一方面账面上的存货转为成本。但是很多公司为了调节利润，会在转成本的环节做手脚，如果少结转一部分成本，就会虚增利润，同时剩余的未结转存货金额就会变大。
这个过程无法通过报表数据倒推出来，只能根据相应的其他指标的异常粗略判断。除了存货周转天数外，用来辅助判断存货合理性的另一个指标是利息支出，如果利息支出金额较大，占净利润比例较高，那么公司的存货很可能是不合理的。
在面临资金周转压力的时候，公司大多会选择低价销售商品，来加快资金回流。如果存货居高不下，公司的利息支出却又上升，那就说明公司的存货极有可能是虚高。
三季报显示，公司的利息支出从上年同期的6200万元上升到6600万元，考虑到公司当期的净利润只有1.8亿，利息支出已经属于相当高。在这种情况下，仍然维持高达31亿远超年销售额的存货，风险极高。
3、毛利率的变化
与存货增加对应的，则是毛利率的变化。正常情况下，为了回笼资金，存货增加必然会导致毛利率的下滑。但是瑞贝卡的毛利率相对于上年同期却增加了3个百分点。
简单总结：在产品更赚钱的情况下，却增加了存货，同时还借了更多的贷款，增加了利息支出。
报表的数据在打架，反映出公司的存货风险。
三、辨别上市公司存货风险的套路
为了避免遇到年报出具时的存货“暴雷”情况，投资者应在三季报后谨慎投资。除了商誉雷，还要规避存货跌价雷。
辨别方式主要有以下几个要点：
一是上市公司存货余额占资产总额比例较高，如瑞贝卡超过三分之二。正常情况下，存货应该低于资产总额的三分之一，并低于全年营收的一半，特殊行业也不应该超出营收。
二是存货周转天数较往年同期有较大幅度的增加，瑞贝卡增加了半年多，非常不合理。
三是利息支出较高，资金周转困难。
四是毛利率不降反增。
附表，A股存货占资产总额比例排名前100名（不含房地产、建筑行业）。
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