中小投资者保护又有新工具，证监会拟在公募基金市场引入侧袋机制，
8月16日，在借鉴了境外市场基金管理人流动性风险管理工具的成熟经验后，证监会起草了《公开募集证券投资基金侧袋机制指引》（以下简称《指引》），并于近日公开征求意见。
按照《指引》内容，侧袋机制，即是将难以合理估值的资产从基金组合资产账户中独立出来、形成侧袋账户进行独立管理，其他基金组合资产存放在主袋账户的机制。
公募基金施行侧袋机制后，主袋账户继续维持运作，并正常开放赎回。侧袋账户不允许申购赎回，待侧袋资产流动性恢复后，基金管理人根据清算结果向侧袋账户份额持有人支付款项。
一举解决公平性、流动性难题
近年来，债券市场陆续出现信用风险事件，个别开放式基金因持有的某个债券发行主体发生负面事件，叠加该债券流动性缺失，将导致基金管理人难以根据公开信息合理确定债券价值.
这种情况下，基金份额净值的计算存在不确定性，如继续办理申购赎回，可能因净值高估或低估导致投资者利益受损。而侧袋机制的出现则将有效解决上述问题。
光大证券固收团队即解释称，如投资组合中的某一项或几项资产丧失了流动性，则可能让基金经理难以应对持有人的赎回。持有人对组合流动性不足的预期会加快其赎回的进度，赎回的加快会愈发造成组合流动性的不足。而基金经理急于在市场中抛售资产又会造成资产价格的下跌，又反过来加大了持有人的赎回意愿。“丧失流动性、加快赎回、价格下跌这三个看似独立的事件不仅会同时出现，而且还会相互促进。”
而在侧袋机制下，侧袋账户中的资产并不急于变现，这为投资组合的流动性提供了缓冲。对于基金经理而言，无需牵扯过多精力在侧袋账户资产的变现上，可以更专注地管理主袋账户的资产，为持有人创造更多的价值。
对于持有人而言，也不会因为侧袋资产的盲目变现而遭受不必要的损失，相当于让渡了一部分流动性而获得了更为合理的回报。同时，后赎回的投资者无需承担低流动性资产变现带来的损失。
“侧袋机制的核心意义在于既保障了资产整体的流动性，又公平顾及了所有投资者的权益。”有北京地区中型券商固定收益分析师向界面新闻记者表示。
强化各类主体责任，规避道德风险
由于侧袋机制的施行与否涉及到相关难以合理估值的资产认定，因此此前市场人士多认为该机制存在相应的道德风险。同时，侧袋账户的信息披露和透明度问题也需要妥善解决。
对此，本次发布的《指引》中首先对侧袋机制的启用条件进行了限制。将侧袋机制定位为流动性风险管理工具，用于处置无法通过调整估值解决的风险，区别于日常风控措施。
而当基金持有“特定资产”且存在或潜在大额赎回申请时，基金管理人需经与托管人协商、并咨询会计师事务所专业意见后，才可依照法律法规和基金合同约定，对除货币市场基金与交易型开放式指数基金以外的开放式基金启用侧袋机制。
其中特定资产包括：
1、无可参考的活跃市场价格且采用估值技术仍导致公允价值存在重大不确定性的资产；
2、按摊余成本计量且计提资产减值准备仍导致资产价值存在重大不确定性的资产；
3、其他资产价值存在重大不确定性的资产。
值得注意的是，《指引》特别强调，公募基金特定资产持有占比超50%时，应当按照《公开募集开放式证券投资基金流 动性风险管理规定》的要求暂停基金估值，并采取延缓支付赎回款项或暂停接受基金申购赎回申请的措施。
与此同时，《指引》还详细规定了对基金管理人的约束条件。其中明确基金管理人应当对侧袋账户管理费进行合理减免，不得计提或收取业绩报酬。此外，基金管理人还应当在显著位置注明侧袋账户份额净值不作为特定资产最终变现价格的承诺。
风险揭示和信息披露层面，基金管理人则需对侧袋机制实施期间的基金简称进行特殊标识，在启用侧袋机制、清算特定资产、终止侧袋机制以及发生其他可能对投资者利益产生重大影响的事项后及时发布临时公告，并在基金定期报告中披露特定资产的运作情况。此外，《指引》还对启用侧袋机制和清算特定资产的临时公告内容提出具体要求。
证监会方面最后表示，公募基金引入侧袋机制，一是对《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》中“特定情形下基金管理人流动性风险管理的辅助措施”进行细化，进一步丰富基金管理人的流动性风险管理工具，促进公募基金行业平稳健康发展；二是有利于防范先赎占优等行为，最大程度保障投资者合法权利；三是为公募基金探索产品创新，更好服务实体经济、更好满足公众投资需求提供制度保障。
