文 | 大伟@时金研究所
隔夜，美国10年期国债收益率（1.623%）盘中一度低于2年期国债收益率（1.634%），出现倒挂，受此消息影响，欧美股市出现不同程度下跌，带动A股低开高走。
市场为什么这么重视国债收益率倒挂？
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国债收益率倒挂引发经济衰退的逻辑
经济学的一个基本原理是时间越长风险越大，因此，当我们从银行贷款时，贷款期限越久贷款利率越高。同样道理，国债是国家向投资者借钱，借的时间越长，国债利率也会越高。
隔夜，美国10年期国债收益率为1.623%，2年期国债收益率为1.634%，这意味着美国政府向投资者借100美元，当借款时间为2年时，每年要给投资者1.634美元，但把借款时间拉长到10年后，每年只要给投资者1.623美元就行了，还少了0.011美元。
正常来说，时间越长风险越大，美国政府需要付出的借款利息也会越多。但如今却是时间拉长后，美国政府所付出的借款利息有所下降，说明投资者预期10年后的利率会低于当前的利率水平，而利率下降往往是经济衰退中的货币宽松行为所致，从侧面表明投资者不看好美国经济的长期发展前景。
有关统计显示，美国二战后一共出现了9次2Y-10Y（2年和10年期国债）收益率倒挂现象，其中7次最终发生了经济衰退，国债收益倒挂虽不一定等同于经济衰退，但却是经济衰退的先行指标之一。
1978年后，美国一共出现了5次2Y-10Y国债收益率倒挂，之后全部发生了经济衰退，这也是当倒挂再次出现后市场如此恐慌的原因。据统计，衰退时间平均出现在倒挂后的第22个月。
2 这次倒挂引起美国经济短期衰退的概率不大
俗话说，历史总是惊人的相似，但不是简单的重复。针对这次倒挂，美联储前主席耶伦认为，美债收益率倒挂通常被认为是衰退的信号，但这次倒挂除了市场对未来利率走势的预期外，还有很多其他因素正在压低长期国债收益率。
其他因素主要是指因中美贸易摩擦、美联储鹰派降息和各国迟迟不推出经济刺激政策而引起的市场避险情绪。
债券和黄金通常被认为是市场上的避险资产，当市场风险上升时，资金通常会涌入这两个品种。黄金价格已经突破1500美元/盎司，美债收益率因短期资金大量涌入而走低也是顺理成章。
鉴于此，美联储前主席耶伦认为，国债收益率倒挂后，经济衰退的可能性明显上升了，且超过了她能坦然接受的水平，但美国经济仍旧有足够的实力来避免衰退。
国盛证券则表示，历次美国衰退的根本原因都是企业或居民部门大规模债务违约引发的金融体系崩溃，当前，美国居民部门债务压力较轻，企业部门债务压力偏高但尚可承受，金融抗风险能力也显著增强，美国经济短期陷入衰退的可能性较小。
3 美债收益率可能在较长时期内维持下行趋势
针对美债收益率下行，美联储前主席艾伦-格林斯潘曾表示，随着全球负收益率政府债券规模超过15万亿美元，美国国债收益率降至负值是没有障碍的。
国盛证券认为，当前的经济环境和1989年较相似。当时，美联储首次降息后，10年期美债收益率持续走低，半年后的反弹主要是因为通胀大幅回升。考虑到本轮降息周期中美国通胀可能长期保持疲软，美债收益率维持下行趋势的时间可能比1989年要更久。
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避险情绪释放后资本市场可能迎来股债双牛行情
这轮避险情绪主要由中美贸易摩擦、美联储7月鹰派降息和中国7月政治局会议未释放强烈经济刺激信号所引起的。
国外方面，美国7月CPI数据好于预期，其中核心CPI同比增长2.2%，连续2个月上行，不支持长端利率下行，此外，美国经济基本面良好，美联储持续降息概率不大；国内方面，7月政治局会议明确提出不把房地产作为短期刺激经济的手段。
市场短期避险情绪依旧高昂，华泰期货引用美林银行报告称，2020年2季度金价有可能升至2000美元/盎司。
长期方面，受赤字和贸易前景不确定性影响，美国市场已开始实质进入降息预期的自我实现阶段，并倒逼美联储降息。收益率倒挂引发的经济衰退担忧也会迫使各国政府后续出台更多宏观刺激政策，释放市场避险情绪，带动风险资产上涨。同时，利率持续走低也会导致债券走牛，避险情绪释放后，股债双牛行情可期。
综上所述，短期避险情绪推动美债收益率走低，一度出现倒挂的现象表明了市场对长期经济衰退的担忧，但这种倒挂更多的是避险情绪推动所致，良好的经济数据不支持短期经济衰退。
此外，市场对长期经济衰退的担忧也会迫使政府出台更多宏观刺激政策，叠加利率走低大趋势，避险情绪释放后，股债双牛行情可期。
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