记者 | 梁昌均
“有茅台的价，没茅台的命”，被称为“药中茅台”的东阿阿胶（000423.SZ）业绩爆雷。7月14日，公司发布业绩预告，预计上半年盈利约1.81亿元-2.16亿元，同比下降75%-79%。7月15日，公司股价开盘即一字跌停，报35.42元/股。
东阿阿胶业绩降幅超市场预期，第二季度罕见亏损，作为传统白马股无异于爆雷。公司增长被打破此前已有征兆，客户采购意愿降低是业绩下降主因，同时也反映出公司提价策略继续失效；公司迎来最困难时期，预计今年面临营收净利双降局面。
【分析】
1、公司此番降幅创下上市以来记录，且是其自2006年以来首次出现下降。公司净利润从2006年的1.49亿元持续增长至2018年的20.85亿元，年均复合增长率接近25%。但最近几年公司业绩增幅持续放缓，去年营收微降，净利增幅不足2%。
公司业绩增长被打破已有所征兆，第二季度出现罕见亏损。今年一季度公司营收12.92亿元，同比下降近24%；净利润3.93亿元，同比下降达36%。故今年第二季度净亏损1.77亿元至2.12亿元左右，由盈转亏。作为公司业务经营最淡的季度出现亏损，这在此前亦极为罕见。
2、业绩下降主要受客户清理库存、放缓采购影响。对于此次业绩下降，公司给出的原因系当前伴随着企业规模逐渐扩大，受整体宏观环境等因素影响，以及市场对阿胶价值回归的预期逐渐降低，公司下游传统客户主动消减库存，导致公司上半年产品销售同比下降，公司进入了一个良性盘整期。
从整体环境来看，社会消费需求增长放缓。包括阿胶在内的可选消费增速自2018年下半年开始减速，同时滋补品类市场需求增长也有所放缓，东阿阿胶作为行业龙头势必也会受到影响。
在需求增长放缓的情况下，经销商囤货动机减弱，并开始主动消减库存，放缓采购，从而导致公司产品销售下降。这从部分财务数据可看出端倪，公司的存货周转天数从2012年前的不足100天持续增长至去年的503天，今年一季度进一步达到709天，公司存货变现速度越来越慢，积压明显。最近三年公司存货规模维持在30亿元之上，截至今年一季度末约为33.57亿元。
同时，公司为推动经销商采购，也在不断加大赊账信用期限。公司应收账款周转天数自2012年的不足10天增加至去年的35天，今年一季度则继续增长至85天。与之对应的则是应收账款的不断增加，截至今年一季度末已达15.40亿元，相较年初增长超70%，同比则暴增194%。这些指标都反映出，公司产品越来越难卖，运营能力加剧恶化。
3、此番公司业绩大幅下降也进一步反映出公司此前热衷的提价策略在不断失效，“价值回归”战略效果待考。初步统计，自2005年以来，因原材料驴皮紧缺，公司对东阿阿胶、阿胶类等产品提价18次，价格增长20倍。频繁提价考验着消费者的承受能力，对业绩的提振效果也在逐渐减弱，量价并未持续齐升。
公司最近的一次提价是去年12月20日，公司将重点产品东阿阿胶的出厂价上调6%。从效果来看，今年一季度作为仅次于第四季度的传统业务旺季，业绩大幅下降，第二季度则进一步恶化。面对其他阿胶厂商的低价竞争策略，东阿阿胶产品提价恐带来更大市场压力。
4、公司迎来最困难时期，预计今年整体会出现营收净利双降局面，且会出现较大幅度下降。去年公司实现营收73.38亿元，净利润20.85亿元，按照30%的净利率，公司今年上半年的营收规模约在6.03亿元至7.20亿元，意味着公司今年上半年无论是营收还是盈利均仅有去年的10%左右。从传统来看，由于第四季度是公司最好的业务旺季，下半年业绩会好于上半年，但若想全年实现增长恐无可能，业务经营压力巨大。
在此前的2018年股东大会上，东阿阿胶总裁秦玉峰便坦言，公司正面临十几年来最困难的时刻，高速发展带来市场繁荣的同时，也面临着外部环境变化，需要时间调整。
东阿阿胶在业绩预告中称，公司正在积极调整营销策略，整合营销渠道，开拓新渠道新市场，积极拓展新的产品线。同时理性控制库存，拉动终端纯销，夯实终端质量与基础，促进公司良性发展。这些调整需要一定时间，渠道的开拓和整合也意味着公司对应费用的增长，公司未来将面临阵痛期。
东阿阿胶目前股价与其二年前创下的历史新高71.35元相比已腰斩，最新市值约232亿元。业绩悲观预期下，未来仍将继续承压。
