垃圾分类公司能买吗?看业绩驱动还是概念驱动

垃圾分类的目的是什么?肯定不是为了难为大家、给大家没事找事,其根本目的为了把餐厨垃圾(湿垃圾)分出来

图片来源:网络

文|初善投资

随后的6月3日,大大对垃圾分类公司做出重要指示,明确推行垃圾分类的重要性和必要性。6月6日,住建部等9部门联合发布《关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知》,明确到2020年,46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统,到2025年,全国地级及以上城市基本建成生活垃圾分类处理系统。

而2019年1月上海市颁布《上海市生活垃圾管理条例》于2019年7月1日正式开始实施,条例明确规定个人混合投放垃圾,今后最高可罚200元;单位混装混运,最高则可罚5万元,被誉为“史上最严”垃圾分类条例。

A股市场也是闻风而起,不少公司短期涨幅超过50%,那么我们究竟该怎么看待垃圾分类,A股哪些上市公司会真正的收益垃圾分类呢?今天,初善君作为一个跟踪行业三年的人谈谈自己的认识。

1、为什么要做垃圾分类

垃圾分类的目的是什么?

肯定不是为了难为大家、给大家没事找事,其根本目的为了把餐厨垃圾(湿垃圾)分出来。(家庭有害垃圾很少。)

为什么要把餐厨垃圾分出来?

因为现在的垃圾处理基本都是焚烧处理,餐厨垃圾热值(理解为很难焚烧)太低了,焚烧难度增加不说,更容易产生致癌物质二噁英。

为什么呢?

在产生二噁英的机制中,有一种是前驱物合成,而前驱物必不可少的元素是——氯。哪里会有氯?厨余垃圾里有那么多的食盐(氯化钠),塑料垃圾里有那么多的聚氯乙烯……

所以做好垃圾分类,不仅仅是为了自己,更是为了子孙后代。中国人民大学在2017年发布的《北京市城市生活垃圾焚烧社会成本评估报告》显示,北京市二噁英可能致癌人数之和为241人/年,假设经过妥善分类,每年致癌人数将从241人降低至182人。

所以本质上来说,垃圾分类真的不是没事找事。即使纯粹从经济效益上来讲,一是固废处理热值提高,垃圾焚烧上网电量增加;二是餐厨垃圾循环利用,变废为宝,减少污染;三是减少垃圾对土地的侵占。

这里也普及一下生活垃圾四分类:可回收物、有害垃圾、湿垃圾、干垃圾,具体内容见下表。

我们要思考一个问题,垃圾分类这项工作,究竟是需要谁花时间做?哪些公司增加支出?哪些公司增加效益?政府在其中承担了什么角色?了解了这些,大概率就能了解A股的投资逻辑了。

2、垃圾分类带来哪些市场机会?

首先是相关环卫设备车、中转站、垃圾箱的更新换代这是强需求,也是可以预见的长期需求,垃圾分类的第一件事就是要花钱购置新设备。那么谁花钱,购买什么设备呢?根据龙马环卫的投资者关系记录表,可能是市场化环卫公司、政府、物业或其他参与垃圾分类的互联网公司,也就是具体实施垃圾分类的公司。根据光大证券的测算2019-2020年增量市场共约84亿元、2021-2025年每年平均约40亿。

那么在A股收益最大的公司是谁呢?投资者可能不知道,A股市场有环卫设备市占率20%和6%的两家企业,行业排名第一和第三,这两家企业分别是盈峰环境(收购中联重科旗下的中联环境而来)和龙马环卫。根据盈峰环境龙马环卫年报信息,2018年环卫车行业产销量约为10万辆,盈峰环境龙马环卫销量分别为2.27万台和0.8万台,市占率约22.7%和6%,分别实现设备收入77.3亿元和15亿。此外启迪桑德旗下合加新能源主营也是环卫车,2018年实现营业收入8.48亿元。

按一辆车30万计算,环卫车基本是300亿的市场,考虑到未来需求增加,市场预计会到500亿,而设备上受益最大的是盈峰环境龙马环卫这种相对纯粹的设备商。

其次是环卫服务提供商,现在很多城市的环卫业务均外包第三方,由环卫公司做垃圾分类业务其实是最合理的。事实上A股的环卫服务公司均有垃圾分类业务,不过订单额度相对较小,远远低于环卫合同。龙马转型环卫服务已经几年了,截止目前,年化服务合同超过20亿,是2019年市场拿单能力最强的A股公司。当然规模最大的A股环卫公司是启迪桑德,2018年环卫收入超过33亿,同比增长88%,在全市场也仅次于未上市的北京环卫。此外很多环保公司均向环卫运营转型,比如盈峰环境博世科等等。

不过这种人力资源密集的行业其实利润率很低,启迪桑德环卫业务毛利率只有19%,净利率只有5%。如果垃圾分类好的话,环卫公司无疑可以通过可回收垃圾的回收利用提高自身的盈利能力,而且可以预计,随着垃圾分类业务的增多,环卫公司在获取垃圾分类订单方面具有先天优势。

其次是垃圾焚烧企业。根据光大证券的测算,由于分类后提高焚烧热值幅度为30-40%,若以0.4元/度上网电价计,项目盈利将提升15-20元/吨,同时控制二噁英排放,分类后,降幅可达80%。但是垃圾分类在提升吨垃圾发电量从而提高盈利能力的同时,一方面会在一定程度上影响入厂垃圾量的总量,从而影响整体的营业收入水平。

A股的垃圾焚烧企业有点多,按照规模国内最大的垃圾焚烧企业在港股——光大国际,其他排名前十的企业包括绿色动力上海环境、康恒环保(借壳失败)、瀚蓝环境启迪桑德等,还有盈利能力太强被质疑造假的伟明环保等。

再次是利好餐厨垃圾处理垃圾强制分类有助于提升餐饮企业垃圾收运质量,提高运营项目的盈利能力,同时需要新建处理餐厨垃圾的处理厂,这块预计会蓬勃发展。根据光大预测,增量投资建设市场为588亿元,增量运营空间143亿元/年。

A股很多上市公司都有涉及餐厨垃圾处理的运营项目,因为这些项目基本都是跟垃圾焚烧项目一起建设。如果按照运营规模来看,最大的是启迪桑德。根据2018年年报,启迪桑德餐厨垃圾处置项目日处理规模2,515吨,在成都、芜湖、咸阳、淮北、衡阳、郑州、齐齐哈尔、淮南、安新县(雄安)、拉萨、毕节等地有项目。

但是说实话,这种二三线城市的项目盈利能力很差,基本是没看到盈利的项目,比如郑州项目亏损290万元,未来分类完了能提高多少利润还是未知数。

再次还包括再生资源回收企业,这一点逻辑有带商榷,不再深入分析。A股涉及业务的主要是废弃电器的回收业务,包括电视、冰箱、洗衣机等,上市公司主要包括中再资环(2018年收入规模31亿,净利润2.72亿元)、启迪桑德(2018年该业务收入17亿,净利润1.81亿元)。

3、垃圾分类还能参与吗?

会看这波A股的炒作逻辑,龙马(设备和环卫服务)、上海环境(上海本地股)最为正宗,连续无量涨停,启迪桑德的逻辑(真正的全产业链受益于垃圾分类)逐渐被市场认可。

龙马环卫初善君在4月提到过,当时提到:“2019年一季度共取得环卫服务订单45亿,年化金额约3.48亿,均为行业第二,仅次于行业第一的北京环卫。要知道公司2018年累计订单总金额才41亿,年化金额6.42亿元,一个季度的总金额就超过去年一年了,发力明显。”

这里不得不说的是启迪桑德,垃圾分类几乎利好启迪桑德的所有业务,从前端的环卫设备、环卫业务(含垃圾分类)到后端的垃圾焚烧、餐厨垃圾处理和再生资源回收,公司的布局并非大而不强,基本都是行业领先或者前三的位置。可惜的是公司2018年遭遇流动性危机,创始人出局,清华系全面接盘,公司2019年几乎没有新增多少业务。

只能说公司的布局太先进了,市场没跟上——步子太大,扯到蛋了!

但是概念终归是概念,如果不能带来上市公司盈利能力的提升,概念的炒作哪里来哪里去。个人觉得垃圾分类是长期的事情,短期很难带来业绩的明显提升,后续也要看垃圾分类的执行力度和执行效果。

本质上这次还是概念炒作,但是长期有望带来环保公司的业绩提升,至于能提升多少,还有待观察。所以没参与的不建议参与,等待后续政策的落实。

那你会主动参与垃圾分类吗?你觉得垃圾分类能提高A股环保上市公司的盈利能力吗?

 

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