文 | 诗与星空
鉴于曾经被美年健康出具公关函，并被警告要报警。因此写美年健康前，先把相关法律条文列前面，请美年健康公关部经理认真看：
《中华人民共和国公司法》第一章第五条：公司从事经营活动，必须遵守法律、行政法规，遵守社会公德、商业道德，诚实守信，接受政府和社会公众的监督，承担社会责任。
对外公告的财报数据及内容，大众是有权进行监督的。同时本人曾经做过10年上市公司财报，虽已离岗多年，但从业资格证还在，具有相应的财报分析资质。本文尽量客观的用美年健康自己公布的数据说话。
下面开始说正事。
乐视网长期业绩突飞猛进，除了贾会计高超财技外，还有一个重要的手段：通过非上市体系进行体外循环，向上市公司输送利益，保证财报数据好看。
由于公司的非上市体系不并表，股权比例较低的非上市公司，很难在财报中看到端倪，演变成一个巨大的黑洞。
2018年1月，在互动平台上，股民和乐视网财务总监进行了交流。
先定一个小目标问财务总监张巍:1月19日，乐视网称贾跃亭及其关联方累计欠上市公司债务75.3亿元；乐视控股1月22日回应说，只欠债60亿元。这是怎么回事？这个问题关系到市场对乐视网的估值，至关重要，请不要含糊回答！
财务总监张巍回复先定一个小目标:尊敬的投资者，非常感谢您的关注！！经上市公司财务统计，截止2017年11月30日，上市公司与贾跃亭先生控制的关联方之间形成大量应收账款、其他应收款、预付账款等。公司关联欠款余额达到75.31亿元，涉及关联方50余家，其中主要包括乐视智能终端科技有限公司25.83亿元、乐视移动智能信息技术（北京）有限公司9.93亿元、乐视电子商务（北京）有限公司5.66亿元、乐视控股（北京）有限公司4.86亿元、乐视手机电子商务（北京）有限公司4.41亿元等。（上述财务数据未经审计，最终以审计值为准）再次表示感谢！！
从乐视网的案例可以发现，关联方的黑洞非常大，甚至超过公司全年营收，往往只有在气球吹破后才会被发现，有没有办法在吹气球的过程中早早发现，然后跳船逃跑呢？
还是有办法的，那就是仔细看年报。
星空君周六去了一趟县城，去给外祖父过90岁大寿。外祖父参加过志愿军，60年代的大学生，80年代的高级工程师，还把专利无偿捐给国家，如今90岁了还能骑自行车溜达，偶尔吃点保健药。好在退休金不菲，子女事业有成没人指望他财产，虽然也买了春晚葛大爷那种上万的床垫，也没什么负担，前些年儿孙们还都劝劝他，现在反而都觉得老爷子花钱买个开心以及心理安慰挺好的。
去饭店的时候，发现路边有一个巨大的建筑物，上书几个大字：美年大健康，后面跟着股票代码。
在县城，马路上有很多上市公司的招牌，比如中国石化、中国联通、中国移动等，从来没见它们把股票代码挂在招牌上。
开车一闪而过的时候，在想一个问题，这个年营收规模不到百亿的上市公司，为什么要把分店开到了县城？
北上广解决不了百亿市场规模吗？要知道，把加油站开到县城的中石化，差不多接近3万亿营收。百亿营收可能只是一个省会城市的规模。
停下车的时候我恍然大悟，体检是个低频消费业务，一个人充其量也就一年体检一次，按客单价500元计算，一年想要100亿营收需要2000万人。
回来后打开公司的2018年半年报，果不其然，上半年34亿营收，体检1000万人次。客单价大约300多元，比我预测的还要低些。
这1000万人中，绝大多数都不会在2018年进行第二次体检了，公司想要维持更高的营收，必须去寻找更多的客户，就算北上广也支撑不了如此巨大的低频客户人群，必须去县城。
但是，和健康保险类似，体检这件事，在县城并不那么流行。甚至还有一种怪论：大病都是查出来的。
一、美年健康的业绩预报
报告期内，公司实现营业总收入845,427.91万元，比上年同期增长34.54%；实现营业利润129,442.15万元，比上年同期增长54.15%；实现利润总额128,402.06万元，比上年同期增长53.32%；实现归属于上市公司股东的净利润82,231.84万元，比上年同期增长41.70%；公司基本每股收益为0.26元，比上年同期增长30.00%。
通过趋势图发现，公司2016年来，营收是爆发式增长，和把分店开到县城不无关系。
据公司快报披露增速如此可观的原因是：2018年，在党中央“预防为主”的国家卫生战略引领下，公司加快推进体检中心布局，到年底基本实现全国600家专业体检中心的布局目标，覆盖除港澳台以外的所有省、市自治区。深化多品牌运营战略，全面服务大众健康。不断巩固和发展团检市场，积极拓展个检市场，顺应民众健康消费升级，不断推出胶囊胃肠镜、基因检测、冠脉核磁、AD早期检测、眼底人工智能等技术领先的高端体检产品，极大的丰富了体检套餐的内涵，个检占比和人均客单价保持较快增长。报告期内，根据公司整体战略部署，加大对分院合规运营、医质规范和人才培训方面的力度和管理权重，加强信息化建设管理的投资和医疗专业人才储备建设，进一步提升完善内控体系，持续提高服务品质和医疗质量等级。产品和服务创新方面，公司推出极具创新意义的重量级健康管理产品“美年好医生”，从单一体检服务迈向“检、存、管、医、保” 全程保障，开创3.0健康管理新时代，大幅拓展和提升了收入成长空间，加上核心体检主业继续高质量快速成长，确保公司未来的收入和利润的持续高增长。
二、高速扩张、收购的体检中心去哪儿了？
在阅读公司2018年半年报的时候，美年健康披露了200多家子公司孙公司信息，并没有发现那家县城体检中心的名字，去了哪儿？
莫非在县城看到的这家是个假的美年大健康？
继续往下翻，在“期末按成本计量的可供出售金融资产”看到了它的名字，公司对它的持股比例仅有5%。
什么是“可供出售金融资产”？是指交易性金融资产和持有至到期投资以外的其他的债权证券和权益证券。企业购入可供出售金融资产的目的是获取利息、股利或市价增值。
按照这个定义，公司在县城建了这些体检门店难道是为了卖掉的？
其实这是一个通过非上市体系培育优质资产，让上市公司报表变的好看的一个神奇操作。
对于业绩不确定的门店，美年健康通过参股的收购基金来运作，公司占比很低，在财务报表中几乎看不到，即便是赔了，主要也是影响的非上市体系的业绩，因为持股比例极低，对上市公司业绩影响甚微。一旦稳定盈利了，然后扩大持股比例，成为上市公司体系。
这波操作，完美。
列出可供出售金融资产里的清单，洋洋洒洒数百行，要远比半年报里披露的控股和参股公司多得多。持股比例从1%到20%不等，绝大多数在10%左右，既能牢牢把控门店的经营权，又不需要在财报中额外披露。
这些游离在上市公司体系之外的门店挣钱吗？
虽然单店很难在财报中看出来，但是合计数还是能看得出来的：利润表的投资收益--对联营企业和合营企业的投资收益，近年来基本为负数，只有2017年为正的60万。
数百家企业，投资收益合计60万，非上市体系的质地，想必不用我这个蹩脚的分析师再多说了吧？
更为可怕的是，如果这些非上市体系发生巨亏、负债、抵押等经营行为，在上市公司报表中根本体现不出来，直到掏空上市公司的时候，才可能在上市公司财报的资金周转情况中看出来，但已经为时已晚。
三、如何判断非上市体系是否健康？
除了乐视网，被非上市体系拖垮的，还有传说中的优质大白马--三安光电。
直到三安集团发债公布三年来年报的时候，我们才发现三安光电的母公司竟然快资不抵债了，而之前三安光电的高额毛利率，竟然很可能来自非上市体系的玩命输血，目的是为了抬高三安光电的股价，然后大股东股权质押进行资金周转。
非上市体系本来是上市体系紧密相连的一部分，非上市体系血亏濒临崩盘的时候，上市公司也不远了。但由于上市公司的隐蔽操作，除了关联交易，几乎不在财报中披露非上市体系的大部分资料。
难道只能等着暴雷的时候才能发现吗？
非也 。
有两个环节可以窥探非上市体系的健康程度：
一是年报、半年报中披露的重要的控股和参股公司，着重关注参股公司的营收和净利润，是否净利润较低甚至亏损；
二是看公司是否存在大量的某某基金，很多上市公司为了隐藏实质性的业绩劣质的关联公司，会通过成立收购基金的形式来控制这些关联公司，比如美年健康，半年来近千家的门店贡献60万的分红，可见基本都是亏损的。
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