光大证券:基建投资反弹高度有限,合理增速不超过10%

2019年01月22日 10:12 A
光大证券认为,2018-2020年中国基建投资名义增速较合理的区间大约为6-10%。鉴于地方隐性债务较高,基建未来更多要依赖显性债务,如适度增加财政赤字、扩大地方政府专项债发行,以及发挥PPP的补充作用。

中国(四川)自由贸易试验区成都青白江铁路港片区。图片来源:视觉中国

光大证券宏观分析师张文朗、郑宇驰日前撰文指出,2018-2020年中国基建投资名义增速较合理的区间大约为6-10%。鉴于地方隐性债务较高,基建未来更多要依赖显性债务,如适度增加财政赤字、扩大地方政府专项债发行,以及发挥PPP的补充作用。

2018年,在去杠杆以及全面清查PPP(政府与民间资本合作)项目的大背景下,中国基建投资增速大幅度回落,较上年仅增长3.8%,比2017年回落15.2个百分点,并拖累整体投资低迷。分析师认为,今年在“稳增长”政策拉动下,基建投资有望回升,但回升幅度可能有限。

光大证券认为,基建投资到底能反弹多少,一方面取决于对基建的需求,另一方面取决于融资。

从国际比较来看,中国在交通、能源、通信等方面的密度和人均水平仍然偏低,公路密度约是世界均值的70%,铁路密度约是世界均值的60%,在主要国家中仅高于巴西、俄罗斯。从国内不同区域来看,不平衡问题仍然比较严重,东部地区的基础设施总量、密度和人均水平均明显高于中西部地区,比如,虽然整体铁路覆盖率很高,且中国在高铁方面世界领先(高铁里程占全球比重为64%),但对中西部地区来说,高铁仍然稀缺,浙江地级市的高铁班次是安徽的2.9倍。

光大证券分析师使用11个国家的数据,选取铁路里程、用电量、互联网使用人数三个指标作为基建的代理变量,同时使用主成份分析法将三者合成一个总的基建存量指标,采用固定效应模型对人均GDP、农业占比、制造业占比、城市化率、人口密度做回归,分别计算出中国所需要的分项和总体基建投资增速,2018-2020年年均合理基建量增速为1.5%,年均金额增速约6.6%。

光大证券还采用了另一种测算方法,即将基础设施存量增速与GDP增速比较,使中国保持基础设施存量与GDP之比不变。由于基础设施建设与经济增长之间的关系是相辅相成的,中国有必要保持与GDP增速水平相适应的基础设施投资增速。那么,在2019年GDP增速为6-6.5%的情况下,实际基础设施投资也要保持相应的增速水平,加上基础设施投资的价格指数增幅(假设2019年为2%),名义基础设施投资需要保持在8-8.5%的增速水平。

综合来看,他们认为,2018-2020年,中国合理的基建投资增速在6-10%之间。

如前所述,2018年基建投资大幅下滑主要是受严控地方政府隐性债务的影响,因此,2019年基建扩张的关键问题就是如何转变融资方式。

光大证券指出,以往的基建投资融资依赖非标,对于城投融资平台来说,大约三分之一的有息负债的来源是非标。因此,在“堵后门”的同时需要“开正门”。预计2019年的基建投资融资方式会进一步规范化、透明化:

一是适度增加一般公共财政赤字,赤字率有望从2018年的2.6%提高到2.8%(对应赤字规模会从2018年的2.38万亿元提高到约2.7万亿元),同时加大对中西部等基建薄弱地区的专项转移支付力度;

二是继续扩大政府性基金赤字,地方政府隐性债务规范和治理之后,基建投资更需要财政资金的支持,2019年地方政府专项债新增规模有望从2018年的1.35万亿元增加到2万亿元以上。

三是继续发挥PPP在能源、交通、水利环保等领域的补充作用,预计未来PPP条例的推出将为PPP的规范有序发展保驾护航。但从国际经验来看,PPP在基础设施投资中发挥的并不是主导性作用,常见于金融市场不发达、融资渠道匮乏的发展中国家。根据IMF公布的数据,2015年,巴西PPP资本与公共资本的比重较高,为33%;发达国家中,只有英国的比例较高,为10%;世界均值为5%。

来源:界面新闻

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