记者 黄慧玲
编辑 宋烨珺
周六静悄悄的清晨，易方达基金官网突然发布公告，旗下多只产品解聘基金经理宋昆。2015年，宋昆以易方达新兴成长172%的耀眼回报跃升“公募一哥”。
此次涉及基金易方达新兴成长（000404）、易方达科讯（110029）、易方达新丝路（001373）、易方达新常态（001184），总计资产规模156亿元。事实上，从一个月之前开始，易方达已陆续为前述所涉产品增聘基金经理，为宋昆的离任做好了准备。
过去三年，A股市场强烈的风格转换让“15级”公募冠军们纷纷走下神坛，同时，在金融市场监管趋严的背景下，二级市场同样经历着挤泡沫、正本清源的阵痛。
冠军魔咒
宋昆是南京大学经济学硕士，也是第一批80后。2006年，他加入易方达基金公司，从行业研究员做起，2010年成为基金经理的时候，正逢而立之年。
仅仅上任三年后，宋昆就凭借易方达科讯51%的收益入围当年业内“前十强”。2015年底，易方达新兴成长172%的耀眼回报让他跃升为新“公募一哥”。
然而，封王后的易方达新兴成长同样陷入了“冠军魔咒”。2016年，这只冠军基金的跌幅将近40%，在同类中排名几乎垫底。2017年，易方达新兴成长小幅反弹，获15%正收益。2018年，再跌谷底，-32%的业绩居于同类产品下游。
“成长”是他的风格标签。业绩最差的时候，他仍然坚守着成长股。
2015年之前，网络上还能常见到宋昆的投资随笔。《探寻下一个“Tenbagger”》、《如何给“希望”估值》、《谁是下一个潮流》、《投资就是评估未来》……在这些随笔里，高频词正是“未来”、“希望”与“成长”。
在他对“成长”的定义中，成长可以与周期做比较。他说，“市场的风格在周期——成长——周期的偏好中剧烈波动”。成长也可以与价值做参照，“成长与价值从来不是对立的”。
宋昆小时候热衷于拼图游戏。投资的过程于他而言，也似拼图游戏：通过各种碎片拼凑勾勒出兼具成长与价值的公司蓝图，描绘经得起市场和时间检验的企业价值。
然而，成名后的三年里，面对动态发展的企业“拼图”，“如何与时俱进”成为困扰这个基金经理的最大难题。他不停地寻找着下一个Tenbagger，最关注的领域是计算机、生物医药与传媒。三年里，仅仅易方达新兴成长的重仓个股数量就高达47只，个股重仓平均时长只有2.3个季度。
另一方面，面对市场风格的钟摆，他践行着“很大程度的坚持”，相信“凡事有往复循环”。2015年的大牛市之后，每逢成长股迎来反弹，宋昆的基金也能跑赢市场。可惜的是，这样的反弹总是短暂的。不断折腾的结果，是易方达新兴成长近三年53%的总亏损（来源：wind数据，截至2018年12月31日）。
原中邮基金任泽松是近年来业内难得曾有望打破“冠军魔咒”的明星经理。2013年拿到市场冠军后，14、15年持续表现优秀，成为基民心中妥妥的“白马型选手”。但剧情从16、17年开始反转，连续踩雷乐视网（300104.SZ）、尔康制药（300267.SZ）、勤上股份（002638.SZ）等多只股票后，任泽松变身年度“踩雷王”。
牛市欠债
2018年年中，任泽松离开了公募圈。仅隔了半年，宋昆也宣布离任。距离2015年的那场牛市，过去了整整三年。
宋昆的离任，像是为上一场牛市的欠债画上了一个句号。那年造就了许多明星基金经理的业绩“神话”，也留下了无数黑洞和基民的血泪。
翻阅当年投资回报率最高的基金经理名册，会发现一个惊人的巧合：近年来身陷各种“踩雷”、“黑天鹅”事件漩涡的主角，正是当年那些站在舞台中央领奖的人。
2015年最会赚钱的股票型基金经理为原富国基金汪鸣，旗下富国城镇发展（000471）当年净值增长104%，夺得股票型基金冠军。然而，该基金在后三年的状况急转直下。从2016年起到2018年4月汪鸣离任时，基金跌幅32%，跑输同期沪深300指数36%。
大跌的背后有许多令人费解的操作，如2016年对顾地科技（002694.SZ）的大手笔加仓。由于该股长期停牌，基金持有该股比例一度超过“双十红线”。2017年末停牌期间，该公司实控人被调查，持仓基金纷纷下调估值。虽然提前计提了三个跌停板，但股票复牌后连续六个跌停板还是超出了基金公司的预估。
原华商基金梁伟泓曾是2015年最赚钱的债券基金经理。旗下华商双债丰利（000463）当年的回报高达33%。到了2018年，信用债风险事件爆发。该基金连续踩雷问题券“15华信债”、“11凯迪MTN1”，全年倒亏33%。
回溯2015年最出色基金经理名单，还会看到李倩的名字。她是中融基金固收投资部的基金经理，当年她旗下的货币基金平均回报4.33%，位列同类基金经理季军。与此同时，她还管理了大量债券基金，2018年陷入巨坑“14富贵鸟”的中融融丰纯债A（002674）也在她的名下。截至去年12月基金清盘，基金净值下跌超过50%。
前述基金经理中，只有中融基金李倩看起来未受黑天鹅事件影响，仍管理着538亿元的巨额资产。汪鸣与梁伟泓都已因“个人原因”离开了公司。
据接近易方达基金公司人士透露，宋昆此次离任为内部调岗，接下来的去向或为基金子公司。
“成长”的烦恼
对于前述已离场的三位A股冠军基金经理——宋昆、任泽松和汪鸣来说，人生巅峰来得有点快，下坡路走得也有点急。
三位冠军有很多共同之处：
都很年轻。可考的公开资料中，都是“80”后；都是名校硕士学历；所属的基金公司是他们人生中第一家，也是至今唯一任职的公募基金；成名的速度都非常快：从出任基金经理到问鼎冠军，宋昆用了五年，汪鸣用了两年，任泽松只用了一年。
从投资风格来看，他们夺冠基金的配置重点都在小盘成长股。然而，过去三年里，小盘成长股是风格轮动下的最弱势板块。下面来看一组近三年指数表现的数据（截至2018年年底）：
沪深300指数下跌20%，中证500指数下跌46%。中证1000指数最惨，下跌59%。
在申银万国风格指数中，大盘指数、中盘指数、小盘指数涨跌幅分别为-16%、-44%、-56%。小盘指数垫底。
各家机构从不同角度给出的统计都显示，过去三年里，小盘成长股被市场无情抛弃。而在前述所统计的A股基金经理中，不论是已离任的三位冠军，还是仍在任的汇添富基金经理欧阳沁春，投资风格都以小盘成长股为主。
显然，他们所坚持的投资风格与市场风格相背离。那么，这就是2015年的明星基金经理们业绩集体滑坡主要原因吗？
在一位近10年投资经验的基金经理眼里，过去几年市场风格的变化并不是简单地轮转，而是在监管趋严的背景下，放大瑕疵、挤掉泡沫、正本清源的过程。
“过去很多所谓的成长股问题显而易见，如果是做专业投资的并不难看出来。这说明过去的市场其实是很乱的，很多从业人员道德底线非常低，太多人在里面套利，把市场资金吸走。”该基金经理同时尖锐指出，不少公募基金都买了一堆这样的东西，阶段性排名表现得很好。“这本身就是一件很离谱的事情。”
受伤的基民
阶段性排名表现出类拔萃，对基金经理来说好处很直观。追随者众且奖金丰厚，可谓名利双收。
对基民来说，冲着阶段性排名追逐明星经理，却往往被无情“闷杀”。
仍以易方达新兴成长为例。在2015年期间长期封闭，该基金机构持有者的占比一度高达近80%，普通散户很难沾到冠军的光。冠军争夺战结束后，基金打开申购，散户蜂拥入场。
界面新闻梳理发现，散户入场的同时，是机构的急速撤退。2016年上半年里，该基金的机构持有份额从72%骤降至33%。个人持有份额从28%猛增至67%。在这半年里，易方达新兴成长亏了近三成。如下图白色框线所示：
这又是一个散户接盘的悲剧故事。
那么，赶在机构之前进场如何呢？
2015年，奔着基金经理的光环，又囿于新兴成长的限购，许多散户转投了宋昆旗下的其他基金。结果让很多人意外：多只基金中，只有易方达新兴成长扶摇直上，剩下的着实有点惨烈。下图中四只基金净值曲线对比图，其中白色曲线为易方达新兴成长：
易方达新常态跌得最惨：该基金在2015年4月底成立，初始规模达130亿元，个人投资者占比高达99%。由于在牛市高位建仓，到当年年末时已亏损25%。截至2019年1月12日，成立以来已下跌68%，累计净值仅有0.316元。
对基民来说，追逐明星经理而被“闷杀”的现象不是第一次出现，也不会是最后一次。究竟该如何选基金？坊间流传着各种各样的选基方法，但真正能赚到钱的并不多。
成功的经验难以复制，可循的唯有教训。在任泽松管理的中邮战略新兴产业（590008）中可以看到，散户大军追涨杀跌与机构队伍的进退路径，与易方达新兴成长的历史何其相似。下图为两只基金的持有人结构变化与业绩走势对比图：
“机构是很鸡贼的，他们会观察很长时间。都是散户先冲上去试验了，业绩不错他们才会跟进，嗅到了危险又马上退出。”一位不愿具名的基金市场人士告诉界面新闻，“至于新基金他们就更不会买了。我们发新基金的时候主要是拜访渠道，再由渠道推给散户。”
“新基金总是要成立的，要想卖得容易，只能挑基金经理业绩好的时候赶紧发。”前述市场人士坦言，“好发不好做”几乎成了行业定律。
她认为，基金经理本身的局限性是重要原因。每个基金经理都有自己的顺风市场和逆风市场，如果遇到逆风的时候调整不过来就很麻烦。“之前我们有个明星经理就是这样，固守自己的理念，业绩时好时坏，回撤太大，把渠道伤得很深。最后实在熬不下去了，渠道要求换人，于是公司加了新的基金经理。”她说，基金经理自己管的产品被拿掉后心里也会有想法，后来也就另谋出路了。
基金发行规模过大也是造成管理困难的一大因素。近年来，凡有“巨无霸”出海，多伴随着惊涛骇浪。前有工银互联网加股票（001409）、易方达新丝路、后有兴全合宜（163417）。“船大难掉头。一只百亿基金，亏一个点就是一个亿的损失。”
许多基金公司给基金经理们的考核期是三年。如果业绩持续三年不佳，基金经理们或因“工作安排”离开原岗位甚至降级，或因“个人原因”彻底离开公司。
对于2015年走上人生巅峰的基金经理们来说，最艰难的三年考核期已经结束了。除了前述所统计的基金经理外，界面新闻整理了2015年全市场最赚钱的10只基金名单，它们均出自于可攻可守的混合型产品大类。从下表可以看到，时任基金经理中已有许多离开（绿色标出）：
这三年，有人始终没能等来属于自己的“顺风”市场而黯然离开，有人曾精准择时但最终被证明只是运气好。有人跟随市场转向摸索趋势，也有人守着自己的阵地仍在煎熬。
那些仍在坚持的昔日明星们能否等来春天？
