作者：刘本迪
“今年（2018年）是VC行业历史性的低潮。”合鲸资本创始合伙人霍中彦，在11月13日的全球创业周上说。
他的看法具有一定的代表性，在一场以天使投资为主题的论坛上，不少嘉宾表达了类似的观点。
资本寒冬、监管趋严、募资难、备案难、退出难……成为此次论坛的关键词，被反复地提及和讨论。此外，身处这样的环境之中如何做应对，也是参会的投资人们讨论的重点。
“我们今天在看项目的时候，特别关注其中的科技含量。”原子创投合伙人冯一名表示，在严监管的背景下，对项目的财务情况比过去有更高的要求。
行业入冬，监管细化
根据投中研究院的数据，2018年上半年，股权投资市场的募资规模下降75%，完成募集的基金数量同比下降20%。市场降温已成共识，晨晖创投创始合伙人肖文彬，在全球创业周上表示，2018年是资本寒冬。
据了解，对于规模不大的早期投资机构来说，募资难的情况尤甚。即便项目属于当下的热门行业，募资依然存在困难。
上海一家主要投资精准医疗的早期投资机构对投中网表示，之前计划募集一期基金，但是受大环境的影响，截至目前仍然没有新的进展，“据我们了解，现在好多基金都募不到钱。”
除了募资难，监管趋严也是一大挑战，备案难是其中一个方面。
尚伦律师事务所合伙人吕海波表示，很多业内人士表示，2018年的严监管导致备案难度增大，投资机构难以适应。“很多（基金高管）以为，备案还是像以前一样，就是报送一些材料就行，其实不是这样的。基金业协会对于管理人的要求，有很明确的指导思想。”
北京某私募机构人士对投中网表示，相较于以前，备案的要求提高了很多，“比如对于基金的投资，以前只要一个大方向就行，现在的要求就具体很多。”
在吕海波看来，监管细化，是2018年以来的一大特点和趋势。
但也有投资机构表示，当前的监管并非很大的挑战。
“对VC备案的监管一直都很严格，并不是2018年突然变严的。”霍中彦对投中网表示，实际上，2018年审核的速度很可能比之前变快了。“关键在于GP能否适应目前的监管方式，对于认真做事的GP，应该不会受到影响。”
估值分化，择时退出
寒冬来临，不同的机构有不同的应对。有的投资机构在投资策略上有所调整，比如加重对项目的科技成分的考量，另有投资机构则选择专注和聚焦。
“我们在2016年判断，文化产业的黄金十年已经到来，现在我们仍然维持这个判断，没有任何动摇。”霍中彦对投中网表示，文化产业是反周期的，在经济萧条期反而会繁荣发展。“举个例子，每一次金融危机的发生，全世界游戏的销售额都会往上跳。”
肖文彬则表示，晨晖创投变得更为聚焦，对估值更敏感，更倾向于高性价比的项目。
在霍中彦看来，资金面紧张是一次很好的、挤压泡沫的机会，“泡沫挤压之后，市场的估值就会回归理性，好项目会变得便宜。”
他同时表示，目前市场上的估值存在分化的现象，“一些超级头部的项目，其估值还在猛涨，
因为投资机构的心态变得更谨慎了，可投可不投的，就不投了，以把弹药往头部项目上集中。而一些不好的项目，就更拿不到钱了。”
资本寒冬，监管趋严，再加上早期投资的投资期偏长、风险偏高，导致退出环节变得更加的重要。
纽信创投合伙人吴强表示，“能退就退，小步快跑”是自己的退出策略。合鲸资本的策略与之类似：能退就退，随退随分。
“早期投资的投资期是偏长，但是只要项目投得好，过程中是有退出机会的。”霍中彦说，“如果有退出机会，我们都尽量退，希望早点给到LP钱，这也是对LP负责任的表现。”
青松基金的退出策略则更偏量化，其合伙人董占斌表示，20倍的回报，是一个比较满意的回报，也是一个可以考虑的退出时机。“为什么是20倍？比如一个基金最后能够退出、或者运作成功的项目能占5%，（成功的）项目如果能达到20倍的回报，这个基金整体上就不赔钱了，至少本金回来了。”
