作者：刘洋
【编者按】GP募资难、项目融资难、投资“没有大风口”……2018年，VC/PE不切实际的疯狂变少了，但脚踏实地的开拓与探索还在继续。投中网独家策划“LP巡礼”系列专题，梳理投资转折点上的LP投资策略、VC/PE破局之道。
LP档案
机构名称：重庆天使投资引导基金有限公司
成立时间：2009年7月
管理规模：近167.09亿元，参与组建28支基金，投资逾103.96亿
代表案例：IDG资本、北极光创投、德同资本、洪泰资本、清研资本、峰瑞资本、汉能创投等
业绩回报：天使引导基金获批组建28支，总规模167.09亿元，天使引导基金参股基金累计投资373个项目，投资金额103.96亿元，带动其他社会资本投资141.31亿元，实现三级放大约23.5倍。
募资难、退出难，今年看起来已经是投资机构最难过的一年。
“按照眼下这个情况，我觉得投资机构们有必要调整一下自己的募资结构。”重庆天使投资引导基金有限公司执行董事兼总经理贺亚军如是说：“至少在最近的两三年里，这个需求还是很迫切的。”
重庆市天使投资引导基金是按照“政府引导、市场运作、专业管理”原则，以“母基金”方式运作的地方引导基金。该基金成立于2008年，最初是重庆市科技创业风险投资引导基金，2015年更名为重庆市天使投资引导基金（以下简称“天使引导基金”），引导投资方向聚焦天使、VC阶段，重点扶持早中期创新创业企业发展。
特殊目的的市场化基金
政府引导基金出现于2002年，到目前全国设立引导基金千余只。根据投中研究院的统计显示，截止2018年6月底，国内共成立1171支，总规模达58546亿元。其中2012年至2017年，引导基金数量增加987支，年复合增长率45.47%。
提到地方引导基金，直观感受是其特殊的背景。作为由政府出资的产业基金，其核心目的是支持创业企业发展，利用资本的杠杆效应挖掘社会价值。但是由于在分布格局上呈现多层次发展的现状，其面临的风险和挑战同样严峻，并且地方政策和规则的不同，对于投资机构而言合作难度一样巨大。
伴随近年，地方引导基金的运作模式日趋完善，引导基金在助推实体经济发展过程中发挥了重要作用，且国家十三五规划明确大力发展创业投资和天使投资，丰富并购融资和创业投资方式，为我国私募行业发展提供了良好的政策环境。万亿级的地方引导基金已经让机构趋之若鹜。
重庆天使投资引导基金正是这当中的佼佼者，其通过投资IDG资本、德同资本等机构，扶持了一大批创业公司走向成功。贺亚军表示：“市场化基金以追求业绩目标为主，而政府引导基金除了业绩，还多了一些考量的维度，最大区别在于其目的相对特殊，主要体现在两个方面：一，通过基金带动投资项目的发展、带动当地产业结构的调整；二，政府引导基金用让利的方式激励GP达成目标。其实，我觉得政府引导基金跟市场化母基金相比，它就是一个多了投资诉求的市场化母基金。”
据了解，目前重庆天使投资引导基金，通过参股基金的方式，累计投资111个重庆本地项目，累计投资金额40.02亿元。
2015年以前，由于政府引导基金仍在探索和尝试的阶段，重庆天使投资引导基金主要是投资综合性的VC机构，如IDG资本、软银中国与德同资本，其投资策略相对保守和被动。2015年以后，因重庆市政府重新下达了推动创投的发展意见，重庆天使投资引导基金明确了两个核心要素，即以技术创新带动产业变化以及关注早中期企业发展，对专注智能制造早期投资的北极光创投、以及专注汽车领域早期技术投资的清研资本的投资也是在这个时间点上完成的，这也符合2015年地方引导基金井喷式发展的进程。
难与易是相对概念
在贺亚军看来，募资难易仅仅是相对概念。根据今年的形式，优质的LP资源一定会向头部GP集中。换言之，所谓的募资难存在于业绩回报并不出众的投资机构身上。贺亚军指出：“对于一些投资稳健的GP、和在市场上具有号召力的头部GP来说，特别是我们合作过几期的GP，在LP构成上较为稳定，再加上在合作过程中各方较高的认同度，新基金的募集基本上是过往LP的延续。对于年轻机构来说，募资难未尝不是一件好事，这可以让他们深刻理解到资本的来之不易。在进行投资决策时，更谨慎和负责。”
她认为今年的募资难的集中表现主要是受到政策及经济形势的影响。一方面资管新规和去杠杆的政策实际落地，对于作为主要资金来源的银行口袋收紧；一方面受二级市场经济影响，产业资本和上市公司投资部，都要保存实力，在投资方面的配置也就减少了。部分引导基金也在这一轮募资难问题中受到了侵扰，受资管新规等监管政策趋严的影响，通过结构化方式撬动银行资金的引导基金，后续出资能力都存在不确定性。据了解，重庆天使投资引导基金的资金来源都是自有资金，受到的影响也就相对较小。
万亿级引导基金，导向何处？
一如上文所提，政府引导基金的出现是基于鼓励创业、做出社会贡献的原则设立，同时兼顾商业收益。作为对实体经济的重要促进手段，引导基金的出现对地方政府和GP都提出了相应的挑战。
贺亚军表示：“从政府财政资金的角度来说，设立引导基金是对财政资金非常好的一种使用方式，能够体现两个引导作用。第一是引导社会资本，积极投向一些产业，从我们的角度来讲是早期、中小企业，体现了财政资金杠杆作用。第二是引导投资方向，深入产业上下游以及靠前的投资阶段，促进区域产业升级的作用。这两个引导，最终是通过GP这样一个市场化的角度，由市场化的价值判断和市场运行方式落实，目前已卓有成效。”
针对如何完美实现政府引导功能。贺亚军认为：“首先是投资方向的选择，以我们为例，我们是投资早中期的科技企业，所以我们会去寻找专注早中期企业投资的GP团队，从投资方向引导我们找什么样的GP。其次是投后的沟通，投完了以后，怎么去跟GP沟通，实现一个良性循环，能够让基金在盈利的同时，实现我们支持早中期科技企业的目的。”
具体到投资策略上，重庆天使投资引导基金秉持着四个维度的筛选原则：
首先，是评估基金投资策略投资逻辑是否与最近的大势的行业走势的预判一致；
第二，评估这个团队的专业能力。在他这个投资策略下的专业能力和产业资源的整合能力，它的总体团队的能力跟它的投资策略是否匹配。就是他的投资策略能否得到一个很好的落实；
第三，特别关注团队的成长和投资过程的控制能力；
第四，关注团部内部的利益分配机制以及LP构成是否稳定；
由于需要去研判机构的投资策略，对于LP而言，具备和GP同步甚至领先的行业预判和研究能力是非常重要的。2017年北极光创投的CEO年会上，《三体》作者刘慈欣受邀出席并开展对话，被封为互联网圣经的《三体》也作为礼物送给了每一位到场的LP，这当中也包括重庆天使。贺亚军认为，就像这本书里体现的价值观一样，做投资不要被固化的环境限制了思维，作为LP更需要有广阔的视角。
