文/摩根士丹利华鑫证券首席经济学家 章俊
基建继续拖累固定资产投资
今年1-7月全社会固定资产投资累计同比增速回落0.5个百分点至5.5%，这是在经历了2月份小幅反弹之后连续第四个月的下滑。
基建投资依然是拖累固定资产投资增速的最主要原因。基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长5.7%，增速比1-6月回落1.6个百分点。水利管理业投资增速由正转负，从上个月增长0.4%转为下降0.7%；公共设施管理业和道路运输业投资增速分别回落1.5个百分点和0.4个百分点；虽然铁路运输业投资依然下降8.7%，但降幅收窄1.6个百分点。
虽然最近房地产调控政策没有放松的迹象，但房地产投资和销售却有小幅改善迹象。1-7月房地产投资增速反弹0.5个百分点至10.2%，整体依旧相对平稳。房地产销售继续改善，从上个月的3.3%升至4.2%，并带动房地产库存继续下降，商品房待售面积比6月末减少656万平方米。房地产开发企业到位资金增速从上个月的4.6%反弹至6.4%，国内贷款和个人按揭贷款增速降幅分别比上个月收窄1.0和2.6个百分点，自筹资金和定金及预收款增速分别上升0.7和2.6个百分点至10.4%和15.1%。销售和融资情况的改善带动房地产新开工增速和房地产开发企业土地购置面积累计同比增速连续第三个月改善，分别从上个月的11.8%和7.2%升至14.4%和11.3%。
政治局会议提到要“坚决遏制房价上涨”，最近主要城市房价趋稳甚至稳中有降的趋势意味着房地产调控政策在边际上不会更加严格，加上棚改和保障房建设力度会有所加大，我们预计下半年房地产投资和销售增速会相对平稳。
制造业投资连续第四个月提速，1-7月累计同比增速比上个月加快0.5个百分点至7.3%，工业生产平稳以及工业企业利润增长较快是支撑制造业投资反弹的主要因素。制造业投资反弹的可持续性有待观察，如果能持续反弹，则可以在一定程度上对冲基建投资增速下滑，起到稳定固定资产投资增速的作用。
工业生产和消费依然疲弱
7月份工业增加值同比增速与上个月持平于6.0%。鉴于固定资产投资增速持续回落，需求端走弱可能会导致企业库存被动上升，从而继续拖累工业生产。而且为了应对中美贸易争端带来的不确定性，进出口贸易商和生产企业在下单和生产交货都可能存在提前的可能，因而在一定程度上导致最近几个月进出口数据增长强劲，并拉动工业生产数据，但这种因素在下半年的可持续性不强。
从结构上来看，高技术制造业、装备制造业、战略性新兴产业增加值同比分别增长11.6%、9.0%和8.6%，显著高于整体工业生产增速。其中新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长68.6%、21.0%和14.5%。高新产业的高速增长反映在经济转型过程中，产业结构在需求和供给两端双向推动下不断优化。
6月社会消费品零售总额增速下降0.2个百分点至8.8%。日用消费品以增速普遍出现不同程度下降，可选消费品中汽车降幅有所收窄，石油及制品受油价上涨影响小幅上升，房地产相关的家电、家具和建筑装潢材料增速有所放缓。鉴于房价滞胀和收入增速持续放缓，预计下半年消费难有起色，很难成稳增长的拉手。
拉基建来稳增长只能是权宜之计
二季度以来货币政策放松的效果已经开始显现， 银行间市场利率大幅下行，下一步政策的重心是打通货币政策传导机制来把流动性引入实体经济。政治局会议明确给出了“把补短板作为当前深化 供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度”，因此下半年加大基建投资力度 已经成为政策调整的重要方向。
例如，2018年铁路投资计划安排7320亿元，但目前可能会重返 8000亿元以上。在此背景下，预计货币和财政政策都会更多向基建投资倾斜，例如国务院常务会提出“引导金融机构保障融资平台公司合理融资需求”。但鉴于基建投资基数较大，而且货币财政政策只是结构性调整而不是“大水漫灌”，因此加大基建投资力度只能在很大程度上遏制目前基建投资持续下滑的势头，并不能期望会拉动基建投资出现大幅反弹。
鉴于本轮全球经济复苏拐点将至加上中美贸易争端的长期性，通过拉基建来稳增长只可能是权宜之计，加大改革力度来推动中国经济转型，降低对出口和投资的依赖，才是中国经济可持续增长的正确路径。
