财联社记者 朱洁琰
老牌车企江淮汽车近日发布半年报预告，今年上半年业绩腰斩。近两年来，江淮汽车的业绩持续下滑，股价也随之下跌。截止今日收盘，江淮汽车的股价才5.93元／股，较2014年江淮汽车整体上市时的基准价格10.12元／股跌去了4成，创下2013年 6月来新低。
业绩坐上滑梯
7月31日，江淮汽车披露了2018年半年度业绩预告，预计今年上半年净利润为1.64亿元，同比下降53%；扣非净利润为-4.36亿元，同比下降326%。
对于业绩腰斩，江淮汽车解释称，主要是因为整车销量同比下降8.16%左右，同时受新能源政策和产品结构的影响,主营业务收入同比下降6.5%左右。还有就是因为汇率波动、融资成本上升导致财务费用增加以及计提资产减值准备增加。
财联社注意到，上市公司的业绩其实早在2017年就已经坐上了滑梯。江淮汽车2017年年报显示，上市公司去年全年的净利润为4.32亿元，同比下降62.82%；扣非净利润为-9314.47亿元，同比下降111.04%。
对于2017年的业绩下降，江淮汽车在当年的年报里给出的原因是，受到了SUV产品销量下滑、新能源补贴退坡和原材料价格上涨等因素的影响。
我们不难发现，不论是2017年还是今年上半年的业绩下降，主要原因其实就是两点，一是汽车销量下滑，二是过度依赖政府补贴。
财联社查阅江淮汽车2018年1-6月的产、销快报发现，今年前6个月的汽车销量年度同比全部下降，月度环比除3月份外也全部下降。这意味着上半年里，上市公司的汽车销量不仅比2017年同期差，还一个月比一个月差。今年上半年，汽车销量累计同比下降8.16%。2017年的年报显示，去年的汽车销量累计同比减少20.58%。
江淮汽车的汽车销售占据主营业务的89.53%，销量下滑会直接导致主营业务的收入下降，从而影响利润。
另外，政府补贴对江淮汽车的业绩起到了关键性的作用。
2018年上半年，江淮汽车计入当期非经常性损益的政府补助为7.20亿元，扣非后的净利润为-4.36亿元，同比下降326%。2017年计入当期非经常性损益的政府补助为6.02亿元，扣非后的净利润为-9314.47亿元，同比下降111.04%。
2017年，江淮汽车的新能源汽车收入为52.02亿元，其中新能源汽车的补贴金额为21.33亿元，占比达到了41.02%。
从上述数据可以看出，政府的补贴对江淮汽车的贡献很大。如果没有这些补贴，江淮汽车近两年的业绩其实是亏损的。但是政府补贴不应该是车企的“救命稻草”，不然一旦补贴下降，公司的盈利就会难以维系。
现有产能实现的利润下降，上市公司只能将盈利的希望放在在建产能上了，但是在建产能究竟能释放多大的利润，还需要打一个问号。
在建产能前景不明
江淮汽车在2015年7月22日发布公告称，上市公司拟以不低于13.88元／股的价格非公开发行A股股票不超过3.29亿股，募集的资金将用于建设周期为两年的三个项目：（1）新能源乘用车及核心零部件建设项目，拟使用募集资金20亿元，建成后预计可实现年收入约237亿元，净利润约8.10亿元；（2）高端及纯电动轻卡建设项目，拟使用募集资金20亿元，建成后预计可实现年收入约109亿元，净利润约6.27亿元；（3）高端商用车变速器建设项目，拟使用募集资金约5亿元，建成后预计可实现年收入约17亿元，净利润约1.53亿元。
由于2015年的股灾，江淮汽车的股价在当年下半年大幅下跌，上市公司调低增发底价。2016年8月17日，江淮汽车发布公告称，公司顺利完成此次定增，以10.62元/股的价格募集资金45.67亿元。
从上述信息里，我们不难发现江淮汽车将“宝“押在了新能源乘用车和纯电动轻卡两个项目上。财联社翻阅2017年年报发现，这两个项目仍然在建并预计今年投产。
这两个项目都是依托于新能源汽车政策发展的。2015年，上市公司构建项目时，国家对新能源汽车大力支持，给予的补贴力度也很大。然而到了2017年，新能源补贴开始退坡，江淮汽车的“算盘”怕是不能打得那么如意了。
另外，乘用车和轻卡的市场竞争加剧，相关车型的销量在去年有所下滑。2017年，占据江淮汽车乘用车总体销量54.61%的SUV销量同比减少55.96%，轻型货车的销量也同比减少了0.64%。
在新能源补贴下降和相关车型销量下滑的背景下，在建产能投产后是否还能达到上市公司在2015年构建项目时预计的收入和利润，令人担忧。
江淮汽车近两年来除了在建产能，还有一桩大事就是与蔚来汽车的合作，但是质疑声自合作开始就没有断过。
牵手蔚来 冷暖自知
2016年4月8日，江淮汽车发布公告称，上市公司与蔚来汽车签署了战略合作框架协议，双方将全面推进新能源汽车、智能网联汽车产业链合作，预计整体合作规模约100亿元。
然而，自双方宣布达成战略合作以来，江淮汽车沦为代工厂的质疑声不断。蔚来汽车官方曾多次表示蔚来ES8不会与江淮品牌共线生产，该款车是在江淮汽车专门为蔚来打造的全新工厂中生产的。
且不谈江淮汽车与蔚来汽车的合作是何性质，蔚来ES8自去年12月16日宣布上市以来，零售数量就一直是迷。再加上越来越多的豪华车车企进入电动车市场，蔚来汽车在今后将面对激烈的竞争。奔驰与北汽投资119亿元打造全新电动车工厂，计划2019年首款电动车下线；宝马牵手华晨打造第三工厂，计划2020年首款宝马品牌电动车ix3下线。
江淮汽车这样具有50多年历史的老牌造车大厂，难道真的要沦落到依附一家只有几年历史的造车新贵？
