严沁雯|财联社
停牌半年的纳川股份（300198，SZ）7月30日发布公告称，公司终止了筹划多月的重大资产重组事项，公司参股基金启源纳川拟将持有星恒电源64.897%的股权出让给万通地产。这意味着，此前公司收购星恒电源计划也一并作废。
准备了这么久的重大资产事项重组终止，标的公司突然“拱手送人”，纳川股份究竟在下什么棋？
耗时近半年：煞费苦心的收购计划
公开资料显示，纳川股份之前主要从事塑料管道生产销售。自2015 年起，公司进行转型升级，控股了福建省内最大的动力总成企业福建万润，从而步入新能源汽车行业。2016 年，公司开始接触锂电池行业。到了2017年，公司盯上了星恒电源，与另外两家公司共同发起设立了启源纳川基金，该基金以18.64亿元的现金收购形式收购了星恒电源61.59%股权并获得控股权。
在此之后，纳川股份与启源纳川股东达成初步意向，计划收购基金持有的星恒电源股权，并签订了意向性框架协议。值得一提的是，纳川股份实控人陈志江开始担任星恒电源的董事，并成为其股东。
据纳川股份2017年财报显示，星恒电源是国内一线的锂电池制造企业。在新能源汽车领域，星恒电源的超级锰酸锂产品使其快速成为国内众多新能源物流车制造商的第一供应商；在轻型电动车领域，星恒电源稳居国内电动两轮车市场占有率第一，同时在欧洲电动两轮车市场占有率第二。纳川股份认为，“收购完成之后，星恒电源将会成为公司新能源汽车板块新的生力军。”而收购星恒电源的重大资产重组事项被当作纳川股份2018年的重点工作。
为了收购星恒电源，公司可谓煞费苦心。在参股企业启源纳川收购星恒电源时纳川股份就曾停牌。复牌后，因纳川股份筹划收购星恒电源，2018年2月1日公司再次申请停牌。
由于停牌时间过久，公司于4月收到了深交所的关注函。在回复公告中，公司称本次交易涉及事项较多，工作量较大，并且交易方案尚需进一步协商及论证，公司仍需继续停牌。
然而过去几个月，公司的重组事项似乎并没有进展。不少投资者调侃道，“公司每周发布的重大资产重组事项进展公告根本就是复制粘贴的。”
业绩面临风险：纳川股份囊中羞涩
费尽精力筹划收购，如今星恒电源却不再属于纳川股份，公司是不是有什么难言之隐？
就公司往年业绩看来，纳川股份扣非净利润均在千万左右，去年公司业绩较往年增幅较大。2017年财报显示，分行业来看，材料贸易为公司贡献了绝大部分的营收，不过毛利率却不及管材销售和新能源汽车销售。
在2018年的一季报中，纳川股份一季度实现营业收入2.7亿元，较上年同期增长56.27%。贸易板块业务增长95.87%，新能源汽车动力总成板块业务增长1341.49%，PPP板块工程服务收入增长100.00%，而管材板块业务收入下滑57.08%。面对管材业务市场竞争加剧的风险，下游新能源汽车行业补贴政策呈现额度收紧，技术标准要求逐渐提高的趋势，以及PPP模式下政策变化带来的风险，公司未来的营收面临巨大挑战。
此外，一季报显示，在公司前十大股东中，有三位个人股东的股份处于质押状态，其中，陈志江作为公司第一大股东，持有的公司中有83.16%处于质押状态。看样子公司在资金周转方面有一定压力。
公告显示，此次万通地产拟以31.7亿元的对价现金收购星恒电源78.284%股权，由此估算，在本次交易中星恒电源的总值为40.5亿元。
以当初星恒电源61.59%股权对应18.64亿元的价格来算，星恒电源的总值增加超过了10亿元。同时，此次交易预计将为纳川股份带来1.43亿元至1.50亿元左右的投资收益（未扣除所得税），依赖于此，公司2018年的业绩可以增厚不少。
此外，在今日纳川股份举行的投资者说明会上，公司董秘称，在出售星恒电源的交易完成后，公司控股股东将回收约4亿元左右的资金，该笔资金将用于降低质押风险。
终止收购实为甩雷：星恒电源的秘密
参股企业入股不到一年就退出，本次的交易还受到了监管层的注意。在万通地产宣布收购星恒电源后，上交所就对万通地产发去了关注函，函件揭示出星恒电源的几个问题。
首先，在纳川股份陈志江等人上一次收购时，星恒电源曾作出过三年利润不低于9亿元的业绩承诺，这次收购却不见业绩承诺。上文提到过，本次标的公司估值大幅增加，由30.26亿元上涨到40.5亿元。业绩承诺没有了估值却涨了，背后的逻辑似乎说不通，因此星恒电源未来业绩存疑。
其次，星恒电源2017年净利润2.02亿元，较上一年度增加94%，营业收入14.36 亿元，较上一年度增加41%，而与此同时，2017年毛利率为26%，较上一年度增幅不大，上述财务数据严重不配比。这就为星恒电源的业绩又蒙上一层疑云。
除此之外，如今下游新能源汽车行业补贴政策呈现额度收紧，技术标准要求逐渐提高的趋势越来越明显。星恒电源很难保证未来业绩不受影响。
这次终止重组，对于纳川股份究竟是一次重组失败还是资金的填补？来自市场的答案，在8月2日公司复牌后就会揭晓。
