29日下午，重庆首场并购基金主题规模化峰会——“江北嘴财经论坛|2018中国（重庆）并购基金发展峰会”在重庆江北嘴中央商务区成功举办。本场峰会由重庆江北嘴金融促进会、重庆股权投资基金协会联合主办，《江北嘴》杂志、江北嘴财经承办，上海锦天城（重庆）律师事务所独家战略支持。并吸引了主管部门、金融机构、上市公司、大型国企、商会协会、中介服务机构及研究组织等多方的代表，来自北上广深、浙江、重庆、四川、贵州、青海、香港、新加坡等地约450位嘉宾参会。《江北嘴》杂志、江北嘴财经执行主编陈银华表示，本次峰会对推动并购基金的创新与变革，开创并购重组市场发展的新局面有非常积极的意义。
峰会通过主旨演讲、互动对话、自由交流等多种形式进行，共商并购基金发展大计。其中，中南财经政法大学教授潘勇辉围绕“拥抱监管，服务高质量发展”发表主旨演讲，重庆渝康资产管理公司副总经理夏杉主要分析了国资国企改革中的并购重组机会。金科控股集团常务副总裁黄星顺，东亚银行重庆分行行长许华，华夏银行重庆分行营销总监兼公司业务部总经理牟春，道格资本总裁刘辉，中国国际金融公司投资银行部执行总经理莫鹏，德勤中国管理团队成员、华西区主管合伙人张广达，法国安盛集团亚洲区总部创始人之一、香港起飞资本董事总经理周锦鸿、锦天城律所高级合伙人王珂等嘉宾围绕探寻并购重组市场的发展新路径和新时代下并购基金的趋势、机遇与挑战等话题展开了深度讨论。
在国家产业升级、经济结构调整、企业成长扩张等需求推动下，我国并购市场近年来持续活跃。目前，中国并购市场已经成为仅次于美国的全球第二大并购市场。在中国经济进入新时代的背景下，并购基金行业也迎来了发展的春天。并购重组及并购基金所谓是风起云涌，已成为传统产业转型升级和战略新兴产业发展突破的助推器与加速器。
《2017年中国并购基金发展研究报告》显示，自2015年以来，中国并购基金募集规模在私募股权基金整体募资规模中的占比上升迅速，2017年并购基金在全球私募股权基金募资总规模中的占比已超六成。业内人士指出，预期2018年中国并购活动较2017年将会有所增长，接近甚至可能超过2016年的纪录。
作为并购重组的“重头戏”，国企改革几年来一直备受关注。夏杉指出，国企改革围绕质量、效率、动力变革“三大变革”。国资国企改革中的并购重组模式主要有四种：结构化基金并购重组模式、表内融资并购重组模式、不良资产并购重组模式及债权转股并购重组模式。他认为，把握改革力度和节奏，应注重点面有机结合，要在精干主体、剥离辅助，处僵脱困、降债减负，扭亏脱困、去杠防险，减压缩链、瘦身健体，结构调整、重组整合，提质增效、转型升级，创新驱动、改革发展等七组关系中寻找并购重组机会。
政策上，相关的监管红利也在不断释放。中国证监会修订的《上市公司重大资产重组管理办法》、《上市公司收购管理办法》等政策的出台，对促进上市公司行业整合和产业升级，推动并购重组市场发展具有重要意义，同时证监会也公开表示并购重组已经成为支持实体经济的重要方式。另一方面，资产新规的出台为并购基金行业的规范和发展提供了巨大的空间，大量的新兴机会正等待被“点石成金”。
潘勇辉谈到，中国银保监会发布《金融资产投资公司管理办法（试行）》，主要从业务范围、业务规则等多个方面对实施市场化债转股作出相应的监管规定，对后续健康、有序开展市场化债转股业务意义重大。并鼓励收债转股模式、发股还债/以股抵债模式、债务重组财务顾问等模式开展业务。潘勇辉表示，“混改+债转股+员工持股计划”三位一体，扎实推进“干部能上能下、员工能进能出、收入能增能减”三项制度改革是重中之重和当务之急。
随着政策法规逐步变得更加清晰明朗，我国或将迎来并购重组的黄金时期。与此同时，当前中国并购基金市场正面临着不少挑战，包括国际经济形势的变动、国内政策环境趋严，以及市场竞争日益激烈、基金管理机构专业能力缺乏等。此外，由于并购基金运作模式复杂，对基金管理机构的综合能力要求较高，且退出渠道受到政策影响较大等因素，目前我国市场上主流并购基金更多仅仅充当融资角色，与国际成熟市场相比仍有一定差距。
据了解，并购可分为境内并购和境外并购，在谈及并购基金的财税要求时，张广达表示，国企与民企的具体要求不同，在行业发展的过程中，以前一般为行内收购为主，现在跨行业并购越来越多，对上市公司资金方面的要求上也越来越高，以前资金的构成为75％基金及25％的企业出资，现在各占比50%。尤其在海外发行，在资金收紧的情况下很难融资，并且海外的基金不会主动来寻求合作，因此，他建议，并购需要基金和企业一起参与。
在日益发展的过程中，并购基金也存在一定的痛点，周锦鸿谈到，以跨境并购为例，最大的痛点就是审批交易。“如果买方在国内，相关的审批会非常谨慎，在不鼓励的行业、买不鼓励的财产，审批通过机率很低。”他表示，以美国为例，美国贸易保护主义较强，在购买他们产品的时候，他们会因为害怕重要数据等机密丢失，而拒绝相关的并购。当遇到这样的问题时，企业可以将控股全投资转变为单纯的财务投资，同时，建立相关的防火墙，承诺购买后在关键数据资料方面不参与，这样在审批上将更容易通过。
基金是企业融合的一个较关键的杠杆工具，据夏杉介绍，渝康资管自启动后就特别注重并购基金，包括并购重组和市场化再转股，西洽会上渝康资管就针对并购基金进行了成功的签约。“在一些案例的实施过程中，我们一直在运用并购思维逻辑，目前也在设计一些与并购重组相关的项目，希望能探索出并购重组市场发展的新路径。”夏杉表示。
作为知名房企，并购交易一直是金科发展的主要措施之一 。黄星顺谈到，金科对大的并购项目要求较谨慎，对于符合金科的区域战略的，经济条件较好，有利于金科发展，并能在短时间产生收益且适合金科品牌设计的项目会进行并购。“当前，地产行业的格局正在发生变化。去年到今年，我所参与的所有并购项目中，大型并购越来越多，对龙头公司来讲，并购大型企业成为发展的一大优势。就金科而言，我们也在积极利用资源，形成与实体经济的合作，同时金科也在地产的上下游、地产的后市场以及新兴市场布局新产业。其中，并购是我们最看中的一种企业发展方式，它可以快速切入到我们看中的产业，在今后的发展中，并购还要发挥更多的作用。”
2017年度道格资本发起的并购基金管理规模超过70亿。对于并购基金的案例经验，刘辉谈到，道格资本在考虑风险的前提下，并购基金覆盖农业、环保等行业，其并购重组的对象包括三类：一是战略非常清晰，且有明确标的的；二是有明确战略意图，但没有明确标的的；三是有战略，对未来在并购方面还不明确的，将通过实际的调查了解，再与相应机构对接。对于上市公司在并购重组中的作用，刘辉表示，“道格资本在前期持有并购基金，在参与并购时通常是通过绝对控股，后期将售卖给上市公司。而上市公司要在产业方面起主导作用，不仅要出资，还有兜底的责任”。
“对于标的资产，我们看重的是并购标的是否符合并购企业的长期规划和发展，如企业的核心竞争力、核心技术、销售网络等。”牟春谈到，并购对于标的的要求上需注意几点：一是对资产评估价值的合理化，会影响最终的落地；二是标的是否具有成长性、是否是潮热行业。在周期到达五年或是十年以后，可能对标的公司选择上，会对并购方进行考虑。目前，华夏银行主要是与合伙制企业合作配合较多，合作内容包括协助上市公司参股和协助上市公司控股。
需求旺盛下的市场机遇
在政策的鼓励、国企改革和产业整合需求依旧旺盛、互联网巨头横向兼并步伐不断加快等客观因素的推动下，中国并购基金市场正在快速发展。长期来看，国家对基于产业整合的并购重组持续鼓励，并购退出渠道的畅通性也在不断改善；各地政府相继成立的以促进国企改革和产业整合为核心目标的政府引导基金为并购基金提供了充足的资金支持；同时，新兴产业蓬勃发展、传统行业升级转型需求依旧旺盛，这些都为并购基金提供了发展机遇。
潘勇辉谈到，从2007年到2017年的十年间，我国居民的储蓄力从48.8%下降到7.7%。资产新规颁布后，传统的并购模式已经行不通，在新的经济形势下，需要进行战略重组。但对于其他产业而言，融资的渠道是多样化的，特别是一系列与并购相关的机制的落地，并购市场发展势不可挡，甚至可能延伸到其他领域。
今年上半年并购业务交易量下降，但交易金额并未减少。许华谈到，从数据上看，今年上半年，全球并购交易量达1万亿美金，所以从宏观来讲，并购十分火热。但对于今年并购交易量减少的原因，许华分析认为，首先是国内一些政策的影响，导致一些企业没有条件进行境外收购；二是境外收购的审核越来越严格，门槛变高 ；三是资金流动性紧，融资渠道需要杠杆去避免受阻。但许华仍看好并购业务的发展前景，他认为，在相关政策的支持和引导下，并购行业应该会回归到一个较好的状态。银行要把握并购重组的先机，一是要积极响应国家政策，二是对并购把好关，三是注重银行产品的差异化。
对于未来并购基金发展的预测，莫鹏表示，“未来两年并购重组的机会很多，并购的工具和方式也会层出不穷。”而对于并购重组机会较多的领域，他认为主要分为三类：第一类是国企混改，其体量较大，改变了原有的国企经营模式，通过市场化薪酬直接考核，在完成业绩目标后，在中央层面、省属国资层面以及各级有活力的国资子公司，都有很多混改机会；第二类是“国进民退”，在整个宏观经济变化的情况下，一些行业的国有经济已不具备优势，如国有企业对环保、互联网、文化等领域的并购会对企业的长期发展有利；第三类是阿里巴巴的蚂蚁金服、腾讯等参股的新经济企业代表，如阿里巴巴投资地产领域，改变了房地产的经营模式，其进军苏宁，改变了传统电子设备的连锁经营模式，这符合市场经营规律。
江北嘴财经认为，长期来看，国家对基于产业整合的并购重组持续鼓励，并购退出渠道的畅通性也在不断改善；各地政府相继成立的以促进国企改革和产业整合为核心目标的政府引导基金为并购基金提供了充足的资金支持；同时，新兴产业蓬勃发展、传统行业升级转型需求依旧旺盛，这些都为并购基金提供了发展机遇。
（江北嘴财经声明：本文内容由江北嘴财经根据现场发言嘉宾的发言实录整理，所有言论仅代表发言嘉宾个人观点，不代表江北嘴财经立场。）
